多业务条线稳健发展，国产打印龙头成长逻辑清晰

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 多业务条线稳健发展，国产打印龙头成长逻辑清晰 ■事件：2022年8月29日，公司发布2022年半年报。2022年上半年，实现营业收入122.96亿元，同比增长10.03%；实现营业利润14.07亿元，同比增长41.14%；实现归母净利润 10.66亿元，同比增长 102.49%；扣非归母净利润9.39亿元，同比增长311.87%。 ■打印机业务“奔图+利盟”均实现稳健增长。根据公告，22年上半年，奔图营业收入为21.13亿元，同比增长13%；打印机销量同比增长33%，其中信创市场打印机出货同比放缓，商用市场出货同比加速，原装耗材出货量随打印机装机量的提升同比增长48%，净利润3.61亿元，同比增长3%。利盟实现营业收入11.58 亿美元，同比增长 9.34%，打印机销量同比增长18%，净利润为3.13 亿元，同比增长111.56%。我们认为，奔图打印机近几年销量保持高速增长，虽然信创市场受政策等多重因素影响，订单交付有所延迟，但随着商用、信创打印机市场保有量增加，原装耗材销量增速将快于打印机销量增速，预计营收及盈利能力均会持续优化；同时公司产品能级有望持续提升，随着产品涵盖从 A4到A3、黑白到彩色、单功能到多功能、硬件到解决方案全产品线覆盖，公司有望角逐更大市场。 ■集成电路行业持续发力，车用MCU领域进展迅速。根据公告，22年上半年，纳思达旗下艾派克微电子出货量2.09亿片，实现营收10.55亿元，同比增长54.9%。其中，通用耗材芯片实现营业收入7.56亿元，非打印耗材芯片实现营收2.98亿元；实现净利润4.54亿元，同比增长33.67%。公司推出基于 Cortex M4F系列的全新MCU产品，持续完善基于Cortex M0+/M3/M4F内核的产品线布局；汽车电子、新能源、工控等高端产品应用领域，多款MCU芯片新品有望在2022年陆续上市，同时符合ISO 26262功能安全标准的G32A系列车规级MCU新品研发顺利。我们认为，公司持续保持在通用耗材芯片领域的领先优势，并有望为公司持续贡献稳定的盈利能力；同时，车规级MCU等领域的快速进展将为公司芯片业务发展持续注入成长动力。 ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为279.26亿元、332.32亿元、395.46亿元，归母净利润分别为20.35亿元、28.53亿元、39.63亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：市场开拓不及预期风险；研发进度不及预期风险。 Table_Tit le 2022年09月02日 纳思达（002180.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 二次设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 62.00元 股价（2022-09-01） 45.86元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 64,939.91 流通市值（百万元） 53,905.79 总股本（百万股） 1,416.05 流通股本（百万股） 1,175.44 12个月价格区间 34.75/54.99元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.61 3.01 42.35 绝对收益 -9.49 3.33 26.79 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 纳思达：国产打印龙头业绩高速增长，“打印机全产业链+通用MCU”动能充足/马良 2022-04-29 纳思达：“奔图+利盟+芯片”三条主线成长逻辑清晰，国产打印龙头业绩逐步兑现/马良 2022-04-09 纳思达：国产打印龙头股权激励方案出炉，彰显企业发展信心/马良 2022-03-02 纳思达：国产打印龙头业绩高速增长，芯片业务有望更上一层楼/马良 2022-01-23 纳思达：50亿定增落地，国产打印龙头扬帆起航/马良 2021-12-21 -27%-16%-5%6%17%28%39%202 1-09202 2-01202 2-05纳思达 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 19,585.2 22,791.7 27,925.9 33,231.9 39,546.0 净利润 87.9 1,163.2 2,034.5 2,853.2 3,963.1 每股收益(元) 0.06 0.82 1.44 2.02 2.81 每股净资产(元) 5.75 10.09 11.60 13.76 16.21 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 738.4 55.8 31.8 22.7 16.3 市净率(倍) 8.0 4.5 4.0 3.3 2.8 净利润率 0.4% 5.1% 7.3% 8.6% 10.0% 净资产收益率 1.1% 8.1% 12.4% 14.7% 17.3% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% ROIC 2.3% 14.8% 18.4% 37.3% 38.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/纳思达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 19,585.2 22,791.7 27,925.9 33,231.9 39,546.0 成长性 减:营业成本 13,235.3 15,015.7 18,068.1 21,168.7 24,716.3 营业收入增长率 -15.9% 16.4% 22.5% 19.0% 19.0% 营业税费 84.0 106.7 125.7 149.5 178.0 营业利润增长率 -140.8% -523.8% 47.7% 40.2% 38.9% 销售费用 2,020.9 2,135.4 2,429.6 2,758.3 3,124.1 净利润增长率 -88.2% 1222.7% 74.9% 40.2% 38.9% 管理费用 1,888.3 1,800.1 2,122.4 2,525.6 2,926.4 EBIT DA增长率 -34.2% 50.4% 24.4% 26.4% 28.3% 研发费用 1,247.1 1,451.7 1,703.5 1,993.9 2,333.2 EBIT增长率 -46.6% 111.1% 33.0% 33.4% 34.0% 财务费用 1,594.7 613.2 610.0 610.0 610.0 NOPLAT增长率 -79.9% 505.1% 37.2% 33.4% 34.0% 资产减值损失 -145.8 -127.9 -105.2 -150.0 -150.0 投资资本增长率 -5.4% 10.7% -34.2% 29.5% -29.3% 加:公允价值变动收益 23.2 198.7 - - - 净资产增长率 26.9% 51.0% 13.2% 17.1% 17.0% 投资和汇兑收益 5.1 100.4 20.0 20.0 20.0 营业利润 -477.8 2,025.1 2,992.0 4,195.9 5,828.0 利润率 加:营业外净收支 -6.5 -19.4 - - - 毛利率 32.4% 34.1% 35.3% 36.3% 37.5% 利润总额 -484.4 2,005.7 2,992.0 4,195.9 5,828.0 营业利润率 -2.4% 8.9% 10.7% 12.6% 14.7% 减:所得税 -333.9 409.3 598.4 839.2 1,165.6 净利润率 0.4% 5.1% 7.3% 8.6% 10.0% 净利润 87.9 1,163.2 2,034.5 2,853.2 3,963.1 EBIT DA/营业收入 12.4% 16.1% 16.3% 17.3% 18.7% EBIT /营业收入 6.6% 11.9% 12.9% 14.5% 16.3% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 52 40 28 18 10 货币资金 6,375.3 9,750.4 11,946.9 14,216.8 18,480.0 流动营业资本周转天数 -55 -29 -39 -35 -25 交易性金融资产 93.7 685.4 273.9 351.0 436.8 流动资产周转天数 240 261 263 264 266 应收帐款 2,572.7 3,159.7 4,054.2 4,704.5 5,490.4 应收帐款周转天数 51 45 46 47 46 应收票据 6.5 5.4 2.8 10.0 5.8 存货周转天数 54 55 50 51 50 预付帐款 279.3 252.1 328.1 384.3 449.1 总资产周转天数 699 646 569 506 461 存货 2,835.4 4,068.4 3,641.1 5,744.1 5,211.8 投资资本周转天数 268 236 167 128 104 其他流动资产 1,849.7 1,160.2 1,535.5 1,515.1 1,403.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 1.1% 8.1% 12.4% 14.7% 17.3% 长期股权投资 12.9 143.8 143.8 143.8 143.8 ROA -0.4% 3.7% 5.4% 6.9% 8.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 2.3% 14.8% 18.4% 37.3% 38.6% 固定资产 2,624.6 2,423.4 1,913.4 1,403.4 893.4 费用率 在建工程 460.7 873.3 873.3 873.3 873.3 销售费用率 10.3% 9.4% 8.7% 8.3% 7.9% 无形资产 6,193.1 5,741.6 5,293.7 4,845.9 4,398.0 管理费用率 9.6% 7.9% 7.6% 7.6% 7.4% 其他非流动资产 14,922.5 15,321.5 14,646.0 14,659.5 14,722.1 研发费用率 6.4% 6.4% 6.1% 6.0% 5.9% 资产总额 38,226.4 43,585.1 44,652.6 48,851.6 52,508.1 财务费用率 8.1% 2.7% 2.2% 1.8% 1.5% 短期债务 1,554.7 1,190.3 1,372.2 2,672.1 - 四费/营业收入 34.5% 26.3% 24.6% 23.7% 22.7% 应付帐款 6,715.3 6,456.7 11,075.6 10,064.7 13,384.6 偿债能力 应付票据 80.8 96.0 79.7 144.9 119.6 资产负债率 68.2% 57.8% 53.4% 50.1% 45.7% 其他流动负债 6,132.1 5,321.0 6,254.6 5,971.3 5,779.7 负债权益比 214.0% 137.2% 114.6% 100.5% 84.2% 长期借款 7,0