“奔图+利盟+芯片”三条主线成长逻辑清晰，国产打印龙头业绩逐步兑现

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 “奔图+利盟+芯片”三条主线成长逻辑清晰，国产打印龙头业绩逐步兑现 ■事件：2022年4月9日，公司发布2021年业绩快报和2021年第一季报业绩预告。2021年，实现归母净利润11.63亿元，同比+701.22%（纳思达持有奔图份额1-9月按39.31%、10-12月按100%口径）。2022年第一季度预计实现归母净利润4.2—4.6亿元，同比增长69.24%至85.36%。 ■21年业绩高速增长，22年Q1成长势头强劲。据业绩快报，公司发行股份及支付现金购买奔图电子100%股权并募集配套资金暨关联交易项目在2021年第四季度顺利完成，奔图打印机业务正式注入上市公司。2021年，公司实现营业收入227.92亿元，同比+7.94%；实现归母净利润11.63亿元，同比+701.22%（以纳思达持有奔图份额1-9月按39.31%、10-12月按100%口径统计；如以奔图全年全口径统计，我们估计归母净利润15亿元左右）。2022年Q1预计实现归母净利润4.2亿元—4.6亿元，同比增长69.24%至85.36%。 ■“奔图+利盟”双品牌协同，持续提高综合竞争力。2021年奔图营业收入达38.70亿元，同比+71.87%；净利润达6.79亿元，同比+140.21%。奔图打印机全球出货量及营业收入持续增长，奔图A4彩色激光打印机、A4中高速黑白激光打印机全新上市，产品线进一步扩充。海外业务范围继续扩大，海外销量同比增长超60%，中国市场继续保持增长，销量同比+47.7%。利盟持续发挥全球化布局优势，与企业级战略合作伙伴的长期订单已实现批量供货。2021年利盟打印机销量同比增长14%（电子元器件的短缺阶段性延缓了利盟打印机销量的快速恢复）。2022年Q1景气持续，奔图打印机销量同比增长33%左右，原装耗材出货量同比快速增长60%左右；同时，奔图因加大中高端机型的研发投入，成本有所上升，奔图净利润22年Q1预计同比增长30%左右。利盟22年Q1打印机销量同比增长7%左右，管理层报表数据口径下，一季度息税折旧及摊销前利润同比增长16%左右。受益国内信创市场及海外需求高景气度、国内家庭应用渗透率提升、产品能级提升、国产化替代、自主品牌优势等综合因素，公司打印机业务有望持续成长。 ■集成电路业务快速成长，通用MCU市场前景广阔。2021年艾派克微电子营业收入14.32亿元，其中子公司极海半导体（非打印行业芯片）营业收入2.90亿元，艾派克微电子整体净利润6.98亿元，同比+39.83%。公司积极拓展新能源、工控、汽车等行业，并与知名厂商（通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等）达成稳定合作，实现Table_Tit le 2022年04月09日 纳思达（002180.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 二次设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 62.00元 股价（2022-04-08） 43.55元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 61,446.32 流通市值（百万元） 44,423.93 总股本（百万股） 1,410.94 流通股本（百万股） 1,020.07 12个月价格区间 23.50/53.40元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.39 10.89 87.05 绝对收益 1.66 -5.1 76.2 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 纳思达：国产打印龙头股权激励方案出炉，彰显企业发展信心/马良 2022-03-02 纳思达：国产打印龙头业绩高速增长，芯片业务有望更上一层楼/马良 2022-01-23 纳思达：50亿定增落地，国产打印龙头扬帆起航/马良 2021-12-21 纳思达：国产打印龙头，芯片第二主业进入快车道/马良 2021-11-27 纳思达：纳思达公司快报/马良 2021-10-12 -11%117 %245 %373 %501 %629 %757 %885 %202 1-04202 1-08202 1-12纳思达 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 批量供货。2022年第一季度，集成电路业务净利润同比增长超过10%。打印行业芯片业务依靠在行业细分领域的竞争力业务持续向好；非打印行业芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子）业务实现快速增长，营业收入同比增长超过150%。MCU产品方面，极海半导体在2021年共计推出32位MCU新产品超过10款。预计2022年上半年公司将有数款32位MCU芯片产品将进行车规AEC-Q100认证，同时ISO26262汽车功能安全体系认证和新品研发也在按照进度顺利推进。根据ICInsights发布的《麦克林报告》，2022年全球MCU的市场销售额将增长10%，市场规模有望达到215亿美元，再创历史新高。其中，汽车MCU的增长将超过其他大多数终端市场，其销售额CAGR预计将达到7.7%。公司深化布局MCU领域，受益MCU市场高景气度、国产化替代需求及公司产品竞争力提升，32位通用MCU业务有望成为新的增长极。 ■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为227.92亿元、296.26亿元、352.55亿元，归母净利润分别为11.63亿元、20.39亿元、28.67亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：市场开拓不及预期风险；研发进度不及预期风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 23,295.8 19,585.2 22,791.3 29,626.4 35,255.4 净利润 744.3 87.9 1,163.3 2,039.2 2,867.0 每股收益(元) 0.53 0.06 0.82 1.45 2.03 每股净资产(元) 4.09 5.77 6.85 8.51 10.28 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 82.6 698.7 52.8 30.1 21.4 市净率(倍) 10.6 7.5 6.4 5.1 4.2 净利润率 3.2% 0.4% 5.1% 6.9% 8.1% 净资产收益率 12.9% 1.1% 12.0% 17.0% 19.8% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.2% 0.4% 0.6% ROIC 9.5% 2.3% 12.4% 21.6% 30.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/纳思达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 23,295.8 19,585.2 22,791.3 29,626.4 35,255.4 成长性 减:营业成本 15,017.8 13,235.3 14,654.8 19,020.1 22,316.7 营业收入增长率 6.2% -15.9% 16.4% 30.0% 19.0% 营业税费 106.6 84.0 102.6 133.3 158.6 营业利润增长率 45.7% -140.8% -481.9% 75.3% 40.6% 销售费用 2,810.3 2,020.9 2,347.5 2,962.6 3,525.5 净利润增长率 -21.7% -88.2% 1222.8% 75.3% 40.6% 管理费用 1,614.7 1,888.3 1,777.7 2,222.0 2,573.6 EBIT DA增长率 32.2% -34.2% 43.7% 32.0% 22.6% 研发费用 1,456.9 1,247.1 1,504.2 1,925.7 2,291.6 EBIT增长率 68.1% -46.6% 83.1% 47.7% 30.1% 财务费用 1,133.7 1,594.7 525.4 271.6 17.3 NOPLAT增长率 -31.2% -79.9% 407.9% 47.7% 30.1% 资产减值损失 -96.4 -145.8 12.9 -90.0 -90.0 投资资本增长率 -17.6% -5.4% -14.9% -6.8% -24.0% 加:公允价值变动收益 5.2 23.2 -41.4 -2.3 15.3 净资产增长率 12.0% 26.9% 14.2% 19.4% 18.1% 投资和汇兑收益 12.6 5.1 0.1 20.0 20.0 营业利润 1,171.1 -477.8 1,824.8 3,198.8 4,497.3 利润率 加:营业外净收支 -13.2 -6.5 - - - 毛利率 35.5% 32.4% 35.7% 35.8% 36.7% 利润总额 1,157.9 -484.4 1,824.8 3,198.8 4,497.3 营业利润率 5.0% -2.4% 8.0% 10.8% 12.8% 减:所得税 292.0 -333.9 456.2 799.7 1,124.3 净利润率 3.2% 0.4% 5.1% 6.9% 8.1% 净利润 744.3 87.9 1,163.3 2,039.2 2,867.0 EBIT DA/营业收入 15.9% 12.4% 15.4% 15.6% 16.1% EBIT /营业收入 10.3% 6.6% 10.3% 11.7% 12.8% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 48 52 37 21 11 货币资金 4,349.6 6,375.3 7,418.9 9,643.9 11,612.6 流动营业资本周转天数 -29 -55 -49 -39 -40 交易性金融资产 42.6 93.7 70.3 68.9 77.6 流动资产周转天数 174 240 231 221 224 应收帐款 2,927.8 2,572.7 3,087.7 4,534.3 4,708.3 应收帐款周转天数 44 51 45 46 47 应收票据 0.1 6.5 1.5 3.3 4.1 存货周转天数 44 54 45 47 47 预付帐款 163.6 279.3 169.2 411.3 292.4 总资产周转天数 571 699 601 489 438 存货 3,035.8 2,835.4 2,899.7 4,782.2 4,433.3 投资资本周转天数 256 268 207 141 101 其他流动资产 1,596.6 1,849.7 1,603.8 1,683.4 1,712.3 可供出售金融资产 - - 4.9 1.6 2.2 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.9% 1.1% 12.0% 17.0% 19.8% 长期股权投资 3.2 12.9 12.9 12.9 12.9 ROA 2.3% -0.4% 3.6% 5.6% 7.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 9.5% 2.3% 12.4% 21.6% 30.2% 固定资产 3,045.9 2,624.6 2,019.5 1,414.4 809.3 费用率 在建工程 186.4 460.7 460.7 460.7 460.7 销售费用率 12