申万宏源化工制冷剂行业点评25年配额发放好于预期新年高景气依旧

25年R22配额同比削减18%（内用配额削减28%），符合预期；三代制冷剂总配额78.89万吨，同比增发4.34万吨，增发量较预期减少0.97万吨，外用配额同比减少0.39万吨。细分品种中，R32配额增发4.08万吨（实际增发5786吨），R125增发1614吨，R134a减少7401吨，均好于预期。25年三代制冷剂总GWP值为14.17亿吨，较预期减少275万吨，其中R32/R245fa/R41/R236ea增加3312万吨（较预期减少557万吨），其余品种配额变化或主要来自基数和品种间调节。

25Q1长协签单在即，R32/R125/134a内贸价格站上4万大关，外贸价格亦加速上行，家用空调排产同比增长。配额增发体现行业景气，仅影响斜率不影响趋势，长期逻辑仍存，看好内外贸价格共振上行。

当前价格下，25年制冷剂公司利润将再上台阶，估值合理偏低。维持行业“看好”评级，建议关注巨化股份、三美股份、东岳集团、东阳光、永和股份、昊华科技、金石资源等。行业格局持续优化，供给强约束，需求随全球空调、汽车维修新装及工业用冷媒、冷链需求增长，供需格局持续优化将带来氟化工行业景气反转向上。