太阳申万宏源化工制冷剂行业点评低库存需求增长预期新年高景气依旧

核心观点与关键数据

• 25Q1长协落地与Q2旺季预期：据氟务在线数据，25Q1长协落地后，R32/R410a价格分别上涨至4.1/4.2万元（承兑），头部企业小幅让利200元。百川盈孚数据显示，广东地区R32/R125/R134a报价已上行至4.45/4.5/4.35万元，预计25Q2旺季长协及散单价有望再次提升。外贸方面，各主流三代品种报价均上调至4.2万元以上。
• 小品种接力与全面新高：近期R143、R125涨价刺激R404、R507市场价格持续发力，R152a因去库及低GWP品种需求替换加速，价格上调3000元至2.3-2.4万元/吨。2024年行业去库成为2025年市场新高的助推器。
• 长景气逻辑与政策解读：配额增发体现行业景气，仅影响斜率不影响趋势。国际公约框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策锚定供需而非价格，看好内外贸价格共振上行。

研究结论与投资建议

• 行业景气未变：配额仅是权利不代表义务，增发体现景气，长期逻辑仍存，供需格局持续优化将带来氟化工行业景气反转向上。
• 龙头市值底部机会：当前价格下，25年制冷剂公司利润将再上台阶，估值合理偏低。建议关注巨化股份（53亿，12倍）、三美股份（22亿，11倍）、东岳集团（19亿，7倍）、东阳光（13亿，30倍）、永和股份（8亿，10倍）、昊华科技（22亿，14倍）。
• 维持“看好”评级：行业和企业格局持续优化，未来供给强约束，需求随全球空调、汽车、工业用冷媒及冷链需求增长，供需格局持续优化将带来景气反转向上。
• 建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、东阳光、永和股份、昊华科技、金石资源。