启明星辰（002439） 证券研究报告·公司研究·计算机应用 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年1季度业绩预告点评：营收增长略超预期，全年高景气厚积薄发 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,089 3,650 5,022 6,532 同比（%） 22.5% 18.2% 37.6% 30.1% 归母净利润（百万元） 688 793 1,132 1,489 同比（%） 21.0% 15.2% 42.7% 31.6% 每股收益（元/股） 0.74 0.85 1.21 1.60 P/E（倍） 42 37 26 20 事件： 公司发布2021年1季度业绩预告，预计归母净利润为-7300万元至-7800万元，亏损同比减少1.67%至8%。同时公司预告2021Q1营收同比增长约120%，同比2019年增长45%，收入增长略超我们预期。 投资要点  加强市场拓展，Q1单季营收大幅增长：2021Q1营收较上年同比增长约120%，同比2019年增长45%，主要原因为公司前期加强区域市场、行业市场拓展以及信创业务取得明显成效。营收高增的同时净利润相对变动较小，主要系公司研发费用、销售费用增长明显；同时，本期公司员工持股计划产生的股份支付费用增加约1,900万元，对本期的利润构成一定影响。  网安行业高景气度有望持续：在政策、信创、攻防演习、新兴赛道和新技术需求释放等多因素推动下，结合十四五规划和数字化经济的持续转型，我们预计网安公司高景气度仍将继续维持，实现快速增长。IDC最新发布的《IDC全球网络安全支出指南, 2021V1》中，IDC预测2021年中国网络安全市场总体支出将达到102.2亿美元，2020-2024年预测期内的年CAGR（复合年均增长率）为16.8%，增速继续领跑全球网络安全市场。到2024年，中国网络安全市场规模将增长至172.7亿美元。  转型迎来厚积薄发，全年业绩高增长可期：最近几年公司处于转型之中，加强了收入端营销投入与考核，随着疫情的逐步好转，相关投入在2021Q1有效转化为收入，迎来厚积薄发。同时，公司在安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新业务持续保持高速增长。我们认为在行业正处于高景气度阶段，公司作为网安行业龙头，高度重视研发投入和创新，同时积极加大投入营销和渠道端建设，在Q1取得高速增长的态势下，全年有望能保持较高的增长水平。  盈利预测与投资评级：维持2020年EPS0.85元，上调为2021-2022年EPS为1.21（1.18）/1.60（1.54）元，目前股价对应PE分别为37/26/20倍。2021年网安景气度有望进一步上行，同时今年安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新业务仍有望继续保持高速增长，我们预计2021年新安全业务收入15亿，给予15倍PS，对应市值225亿元。传统安全产品35.22亿元，按照20%左右的净利率，给予40倍PE，对应市值281.76亿元，合计506.76亿元，对应目标价54.28元，维持“买入”评级。  风险提示：业务进展不及预期，单一行业采购进度不确定 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 31.18 一年最低/最高价 27.76/47.67 市净率(倍) 5.53 流通A股市值(百万元) 22262.74 基础数据 每股净资产(元) 5.64 资产负债率(%) 21.50 总股本(百万股) 933.58 流通A股(百万股) 714.01 [Table_Report] 相关研究 1、《启明星辰（002439）：新兴安全业务保持高增长，重视估值切换+成长带来的机会》2021-03-02 2、《启明星辰（002439）：费用端拖累业绩，Q4增速有望继续向上》2020-10-28 3、《启明星辰（002439）：Q2环比改善明显，安全运营业绩亮眼》2020-08-04 [Table_Author] 2021年04月13日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 王紫敬 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%2020-042020-082020-12启明星辰沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 启明星辰三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5,130 6,017 7,604 8,920 营业收入 3,089 3,650 5,022 6,532 现金 1,630 2,334 2,139 3,074 减:营业成本 1,057 1,244 1,695 2,190 应收账款 2,156 2,324 3,839 4,177 营业税金及附加 33 43 60 76 存货 245 244 422 438 营业费用 697 876 1,175 1,463 其他流动资产 1,100 1,116 1,205 1,231 管理费用 164 201 261 327 非流动资产 1,766 1,739 1,780 1,886 研发费用 590 730 949 1,215 长期股权投资 87 92 97 101 财务费用 23 -7 -20 -28 固定资产 278 306 410 506 资产减值损失 21 1 0 0 在建工程 2 22 33 38 加:投资净收益 20 22 21 21 无形资产 213 135 56 56 其他收益 186 166 195 200 其他非流动资产 1,187 1,185 1,185 1,184 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 6,896 7,756 9,384 10,806 营业利润 741 771 1,144 1,543 流动负债 1,620 1,858 2,585 2,734 加:营业外净收支 -3 79 57 44 短期借款 1 1 1 1 利润总额 738 850 1,201 1,587 应付账款 725 809 1,281 1,419 减:所得税费用 56 69 84 116 其他流动负债 894 1,048 1,303 1,314 少数股东损益 -6 -12 -15 -19 非流动负债 908 734 568 411 归属母公司净利润 688 793 1,132 1,489 长期借款 850 676 510 353 EBIT 745 816 1,153 1,523 其他非流动负债 58 58 58 58 EBITDA 872 933 1,281 1,590 负债合计 2,528 2,593 3,154 3,145 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 4 -7 -23 -41 每股收益(元) 0.74 0.85 1.21 1.60 归属母公司股东权益 4,363 5,171 6,252 7,702 每股净资产(元) 4.44 5.27 6.43 7.98 负债和股东权益 6,896 7,756 9,384 10,806 发行在外股份(百万股) 897 934 934 934 ROIC(%) 31.3% 33.2% 31.9% 37.9% ROE(%) 15.6% 15.2% 18.0% 19.3% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 65.8% 65.9% 66.2% 66.5% 经营活动现金流 497 733 121 1,219 销售净利率(%) 22.3% 21.7% 22.5% 22.8% 投资活动现金流 -351 -47 -121 -119 资产负债率(%) 36.7% 33.4% 33.6% 29.1% 筹资活动现金流 871 18 -195 -166 收入增长率(%) 22.5% 18.2% 37.6% 30.1% 现金净增加额 1,016 703 -195 935 净利润增长率(%) 21.7% 14.6% 43.0% 31.7% 折旧和摊销 127 117 128 67 P/E 42 37 26 20 资本开支 168 -32 36 101 P/B 7 6 5 4 营运资本变动 -294 -115 -1,056 -236 EV/EBITDA 31.45 28.63 20.85 16.10 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn