大消费专场食品白酒行业主题报告20241217

2024年12月17日19:09 关键词关键词 白酒食品饮料指数表现估值持仓政策动销毛利率销售费用率价格带估值修复基本面业绩增速库存高端白酒次高端地产酒业绩经销商回款 全文摘要全文摘要 今年食品饮料板块表现欠佳，尤其是白酒行业，指数落后，出现较大跌幅。业绩数据显示，从一季度到四季度，收入增速逐渐放缓，毛利率和销售费用率有所波动。展望未来，基于2018年至2019年的周期分析，预计白酒行业将经历估值修复、基本面回暖和业绩提升的阶段。 大消费专场：食品大消费专场：食品-白酒行业主题报告白酒行业主题报告20241217_导读导读 2024年12月17日19:09 关键词关键词 白酒食品饮料指数表现估值持仓政策动销毛利率销售费用率价格带估值修复基本面业绩增速库存高端白酒次高端地产酒业绩经销商回款 全文摘要全文摘要 今年食品饮料板块表现欠佳，尤其是白酒行业，指数落后，出现较大跌幅。业绩数据显示，从一季度到四季度，收入增速逐渐放缓，毛利率和销售费用率有所波动。展望未来，基于2018年至2019年的周期分析，预计白酒行业将经历估值修复、基本面回暖和业绩提升的阶段。强调业绩稳定、库存健康且受益于政策和市场基本面改善的公司，将具有更高的投资价值。 章节速览章节速览 ● 00:00食品饮料白酒年度策略汇报食品饮料白酒年度策略汇报王新云分析了食品饮料板块及白酒市场的表现：年初至今，板块落后于沪深300 指数，排名靠后，白酒表现相对不佳。一季度预期悲观后，消费数据改善；二季度茅台批价下降，市场担忧；三季度政策利好，板块回暖；四季度消费进入淡季，业绩增速下降，指数继续下跌。王新云将结合过去小周期，对25年白酒估值、基本面及业绩进行预判。 ● 02:18白酒板块估值回调与基金持仓变化分析白酒板块估值回调与基金持仓变化分析截至2024年12月5日，白酒板块PETTM估值约为20 倍，较年初回落，除特定公司外，主流白酒公司估值均下降，表明当前白酒板块处于相对低估值状态，具备投资性价比。基金对白酒板块的持仓呈现波动态势，一季度加仓、二季度流出、三季度再度加仓，但全年仍呈现净流出。外资持股虽有波动，但整体变化不大，全年亦呈现净流出趋势。整体而言，2024年白酒板块表现偏弱，与食品饮料行业整体趋势相符。 ● 04:50白酒板块业绩回顾：收入增速放缓，费用优化，毛利率变动白酒板块业绩回顾：收入增速放缓，费用优化，毛利率变动白酒行业在一季度、二季度、三季度的收入增速分别为15%、11%和1%，显示业绩增速逐季放缓。毛利率方面， 高端酒毛利率稳定增长，但泛全国化的次高端及地产酒毛利率下滑。这表明300到800价格带的酒类产品表现更好，而300元以上次高端产品则出现降级现象。销售费用率上，部分企业费用优化，整体费用投放趋于谨慎，尤其是在动销不理想的情况下，企业更倾向于控制费用以避免对价格体系的负面影响。结果，虽然收入增长放缓，但盈利能力保持稳定，第三季度收入同比增长1%，利润同比增长2%。 ● 07:17白酒行业白酒行业18年至年至19年发展分析年发展分析从估值、基本面和业绩三个维度分析了2018年至2019年白酒行业的发展。2018 年，由于中美贸易战和金融性结构性去杠杆等因素，白酒行业面临较大压力，估值大幅下降。2019年，政策转向促进货币和信用宽松，加之债券、信贷、股权融资，行业估值快速修复。基本面回暖，高端白酒批价提升，经销商利润创历史新高。尽管业绩增速有所回落，行业指数表现仍较好。总结认为，政策出台后估值先修复，随后基本面回暖，业绩增速滞后于估值和基本面。 ● 11:29白酒行业分析：估值修复与分化趋势白酒行业分析：估值修复与分化趋势白酒板块在9月24号和9月26号后迎来了估值修复，政策影响基本结束，后续估值提升取决于政策总体影响。动销 数据显示，9月中秋为全年低点，但国庆后动销下滑幅度收窄，双节动销同比下滑10%。展望明年，行业将呈现分化趋势，大众消费稳定，宴席渠道有望恢复，商务消费与宏观经济相关度高。价格带方面，100-300元区间需求旺盛，次高端和高端酒市场则取决于经济复苏和高端消费场景的恢复情况。 ● 17:11明年白酒行业马太效应增强，关注业绩确定性标的明年白酒行业马太效应增强，关注业绩确定性标的 明年白酒行业的马太效应将更加显著，集中度提升，经销商更倾向于销售头部品牌的动销和流速快的品牌。今年经销商库存压力较大，预计酒厂会更加注重实际动销和库存去化，而非短期业绩增长。资本市场上对弱报表的容忍度增加，各大酒厂提高分红比例以回馈投资者。建议关注业绩确定性强，库存良性，以及受益于政策和基本面反转的标的。 要点回顾要点回顾 对于对于2025年的展望，白酒行业将如何演绎？年的展望，白酒行业将如何演绎？ 我们将维持18年到19年的三段论分析框架，从估值、基本面和业绩三个维度进行预判。18年时受中美贸易战、金融结构性去杠杆等因素影响，宏观经济和白酒消费面临较大压力，估值显著下降。19年开始，随着国家货币信用环境转宽，白酒库存增加、批价回落，动销放缓，整体估值进一步调整。 年初至今，食品饮料板块及白酒子行业的表现如何？白酒板块在不同季度的表现有何特点？年初至今，食品饮料板块及白酒子行业的表现如何？白酒板块在不同季度的表现有何特点？ 年初以来，食品饮料板块整体表现相对较弱，截至12月6号，该板块下跌了6.7%，跑输了沪深300指数22.5个百分点，在31个申万一级子行业中排名第29名。白酒板块在食品饮料中表现同样靠后，下跌了10.8%，整体指数表现偏弱。一季度，由于节前对春节预期悲观，但实际春节数据表现不错，股市有所回补。二季度，消费数据转弱及茅台批价持续下行引发了市场担忧，白酒板块持续调整。三季度，得益于一揽子政策出台和中央政治局会议表态积极，顺周期板块回暖，白酒有所回升。四季度，随着消费淡季到来、三季度白酒业绩增速放缓，指数再次下跌3.2%，落后沪深300指数10.5个百分点。 白酒板块的业绩表现如何？白酒板块的业绩表现如何？ 白酒板块一季度、二季度、三季度收入增速分别为同比增长15%、11%和1%，业绩增速逐季度放缓。毛利率方面，高端酒保持稳定，部分泛全国化的次高端和地产酒出现下滑，反映出100到300块钱价格带的酒表现更好，而300到800元次高端存在一定的降级现象。销售费用率方面，多数主流酒企如汾酒、金石园等费用持续优化，费用投放环比收窄。 白酒板块的估值变化情况是怎样的？白酒板块的估值变化情况是怎样的？ 从21年至今，白酒板块估值处于持续回调状态，截至24年12月5号，PETTM估值大约在20倍左右，较年初回落约5倍。除了舍得、酒鬼等少数公司因业绩下调带动估值提升外，其他主流白酒公司的估值均有不同程度回落，目前白酒板块估值已处于相对偏低状态，具备一定的性价比。 基金对于白酒板块的持仓情况如何？外资持有白酒板块的情况怎样？基金对于白酒板块的持仓情况如何？外资持有白酒板块的情况怎样？ 从持仓角度看，基金对白酒板块的节奏与板块表现紧密相关。一季度因春节旺季后预期加仓，二季度因茅台股价下跌和消费转弱出现较大流出，三季度在政策出台和信心回暖下加仓，但整体来看，今年以来 白酒板块基金呈现净流出态势。三季度末，白酒板块基金重仓市值占比为10.3%，较年初下滑1.65个百分点。外资持股相对稳定，一季度增持0.92%，二季度减持0.58%，三季度又有所增持。然而，全年维度上，外资整体呈现净流出态势。 在在19年白酒行业的政策转向和估值修复过程中，估值修复阶段的情况是怎样的？从估值修复到业绩表年白酒行业的政策转向和估值修复过程中，估值修复阶段的情况是怎样的？从估值修复到业绩表现，现，白酒行业的演变过程是怎样的？白酒行业的演变过程是怎样的？ 在19年四月份，白酒行业的PETTM估值达到了32倍，较19年初提升了69%。这个估值修复主要在19年前四个月完成，表现为在基本面偏弱的背景下，受到政策刺激，估值率先完成修复并有一定抢跑效应。到了5月份后，市场估值以震荡为主。在修复的第一阶段，政策出台后带来了估值的向上修复；第二阶段，在政策落地后，基本面开始回暖，高端白酒的批价成为先行指标，如五粮液八代产品的推出和提价等，带动了批价的整体上涨，经销商利润创下新高。然而，在第三阶段，尽管19年基本面好转，但由于企业去库存为主，维护渠道健康，业绩增速相较于18年有所回落。 对于未来白酒板块的表现，可以从哪些方面进行分析和预测？对于未来白酒板块的表现，可以从哪些方面进行分析和预测？ 对于未来白酒板块的表现，首先从估值层面看，后续将更加取决于明年整体政策的体量和投向表述；其次从基本面角度看，当前处于筑底后的渐进式修复阶段，但各细分领域如大众消费、宴席消费和商务消费将延续分化状态。此外，价格带和品牌也将呈现分化态势，部分大众价格带产品如100元到300元价格区间将保持较好的增长趋势，而高端酒则有望维持稳定状态。同时，预计马太效应将进一步提升，集中度会增加，经销商将更倾向于销售动销快、利润高的腰部品牌或头部品牌。对于业绩预期，预计2025年酒厂会淡化回款和业绩增长目标，更多关注实际动销和库存去化，以实现长期发展。