原油周报：供需驱动有限，宏观地缘偏多

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 供需方面，弱现实弱预期持续。年底海外汽柴油裂解走强，国内汽油裂解偏强，炼厂利润中性偏高，美国炼厂开工升至历史同期高位，支撑原油进料需求。同时美国原油产量继续增长，年底年初非OPEC中巴西等国也有供应增量兑现，弱平衡继续维持。中长期过剩预期不改，IEA本月月报小幅上调明年需求，全年供需仍维持近100万桶/日的过剩幅度。在前期OPEC+宣布将自愿减产延长至3月底，且放慢未来退出减产的幅度后，明年OPEC+带来的潜在供应压力较前期已有明显减轻。宏观整体偏多，国内政策预期向好，美国通胀维持韧性，而12月美联储仍有降息预期，市场风险偏好有所升温。地缘驱动偏多，特朗普政府上台前，拜登政府计划加强对俄罗斯石油行业的制裁，而特朗普内阁则表示明年将对伊朗极限施压，在供应增量尚未兑现前，制裁带来的供应损失或提前兑现，短期供需错配的可能性将推动油价上行。中长期在需求增长乏力的背景下，原油过剩预期较难证伪，价格中枢预计下行。 【策略】 单边：震荡偏强，Brent预计维持72-77美金/桶区间震荡。套利：国内汽油裂解偏强，柴油裂解存在季节性下行压力。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 宏观：美国通胀预期顽固 ◼美国劳工部周三（12月11日）发布的报告显示，11月CPI环比上涨0.3%，为七个月来最大，通胀朝着美联储2%目标靠拢的进展基本上已经停滞，11月CPI同比上涨2.7%，符合经济学家的预期；11月核心CPI同比上涨3.3%，与10月增幅相当。 ◼周内十年期美债收益率重回4.4%高位，十年期通胀预期回升至2.35%左右。 宏观：中国政策预期向好 ◼上周早些时候，中共中央政治局12月会议上做出了向经济注⼊更多刺激措施的承诺。其中包括中国货币政策立场14年来首次转变为“适度宽松”。 ◼据新华社报道，在为期两天的中央经济工作会议后的声明中，中国⾼层官员指出明年将提高财政赤字目标。他们将“大力提振消费”和刺激整体内需作为首要任务，为至少十年来的第二次。 地缘：俄罗斯袭击乌克兰能源设施 ◼俄罗斯周五对乌克兰西部发动了大规模空袭，基辅称这是自战争开始以来对其电力基础设施的最大攻击之一。 ◼国际原子能机构表示，这次袭击迫使乌克兰减少了九个核反应堆中五个的发电量。 ◼俄罗斯国防部表示，这次打击是对基辅周三使用六枚美国制造的ATACMS远程导弹击中俄罗斯罗斯托夫地区一个军事机场的回应。 地缘：美国意图加深对敏感油制裁 ◼俄罗斯方面：拜登政府正在考虑对俄罗斯利润丰厚的石油贸易实施新的、更严厉的制裁，试图在特朗普返回白宫几周前收紧对俄罗斯的挤压。知情人士透露，可能采取的新措施细节仍在制定中，但乔·拜登总统的团队正在考虑可能针对俄罗斯石油出口的限制措施，限制措施也将针对俄罗斯的影子油轮船队。 ◼伊朗方面：美国当选总统唐纳德·特朗普挑选的国家安全顾问人选迈克·华尔兹周三接受福克斯新闻采访时说，要对伊朗恢复极限施压。沃尔兹的评论反映了特朗普和他提名的几位官员的共识，包括国务卿、国防部长和驻联合国大使，他们认为乔·拜登在执行对伊朗政权的制裁方面一直不严格。在美国持续多年制裁之下，伊朗的石油出口竟然恢复到几乎满负荷运转。 平衡：IEA平衡表维持过剩预期 ◼IEA预计2024、2025年非OPEC+成员供应增速均为150万桶/日，与上月预测基本持平。 ◼IEA在12月月报中，预计2024、2025年全球石油消费增速分别达到84万桶/日和110万桶/日，前者较上月预测下调8万桶/日，后者较上月预测上调10万桶/日。 ◼IEA预计，在OPEC+维持减产的情况下，2025年全球石油过剩幅度将达到95万桶/日，较上月预测下降5万桶/日。若OPEC从明年4月份开始按计划退出减产，则全年供需过剩幅度将达到140万桶/日。 现货市场：北海、中东现货略有走弱 ◼西方市场 北海现货市场在12月中旬继续走弱，DFL从前期0.4美金/桶附近回落至0.23美金/桶附近，EFS下跌至1美金/桶附近。 东方市场 ◼ 中东市场表现平稳，Dubai掉期首行-三行自0.9美金/桶附近小幅回落至0.83美金/桶附近。 EIA周度数据-柴油 原油周度库存-美国 裂解与利润：西北欧 ◼汽柴油裂解均小幅回升，其余组分裂解平稳。 裂解与利润：亚太 ◼汽柴油裂解走强，其余整体平稳。 裂解与利润：北美 ◼汽柴油裂解小幅走强，丙烷裂解回落，其余组分整体稳定。 裂解与利润：中国 ◼近期国内汽油表现较为强势，裂解持续走高，接近历史同期高位，柴油裂解在12月上旬触及年内高点后回落，同比弱于往年水平。 ◼国内成品油出口退税率下调后，12月份出口利润环比回落，近期表现整体平稳。 油价vs持仓 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn