港股首次覆盖报告：大师之作，气蕴东方

行业分析

1.1 我国美妆消费可选属性强，高端市场成长性优于大众市场

• 行业规模：2018-2023年，我国美妆行业规模复合增速为7.6%，高于同期GDP增速。
• 高端市场：2018-2023年，我国高端彩妆、高端护肤市场规模年均增速分别为6.4%、8.3%，显著高于大众市场。

1.2 大众市场国货替代进行时，高端市场国货崛起可期

• 大众市场：珀莱雅、巨子生物等国货代表公司近年来实现了强劲增长，市场份额逐年提升。
• 高端市场：虽然仍由国际头部美妆集团主导，但本土品牌如欧莱雅、雅诗兰黛等份额呈现下降趋势，国货品牌有望崛起。

毛戈平的核心竞争力

2.1 稀缺的专业化妆师IP

• 创始人背景：毛戈平曾任浙江省越剧团化妆师，参与多部知名戏剧、影视剧的演员妆容设计，具有鲜明的个人色彩。
• 官方背书：2023年成为中国国家队官方美妆服务供应商，提升了品牌的专业形象。

2.2 体验式营销为核心策略

• 线下专柜：专柜作为渠道主体，通过专业技术和服务吸引顾客，复购率远超行业平均水平。
• 线上渠道：利用社媒运营能力，通过KOL合作、尝鲜装等方式吸引新用户，实现线上线下协同效应。

2.3 公司团队运营能力

• 营销案例：“深夜徐老师”改妆视频成功提升了品牌知名度。
• 培训业务：化妆艺术培训业务增强了品牌的专业性和美誉度。

未来成长空间

3.1 中短期看渠道扩张

• 线下开店：预计未来600家店铺的开店空间。
• 同店增长：2021-2024H1，同店销售收入保持较高增长。

3.2 长期看市占率提升

• 彩妆领域：毛戈平在彩妆领域的市场份额较高，但护肤领域仍有提升空间。
• 品牌出海：通过与丝芙兰等全球美妆零售商的合作，逐步拓展海外市场。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2024-2026年：归母净利润分别为9.41/12.62/15.81亿元，年复合增长率分别为42%/34%/25%。

估值

• P/E：2024-2026年分别为25.64/19.11/15.26倍。

风险因素

• 消费力恢复不及预期
• 百货、购物中心客流下滑
• 产品推广及渠道扩展不及预期
• 行业竞争加剧
• **舆情风险