港股首次覆盖报告：大师之作，气蕴东方

核心观点

• 看好毛戈平作为国货高端美妆品牌的增长潜力：毛戈平是2023年中国零售额排名第7的高端美妆集团和排名第12的高端美妆品牌，市占率均为1.8%。
• 品牌核心优势：
  • 稀缺的专业化妆师IP：创始人毛戈平的专业背景和官方背书强化品牌专业性。
  • 体验式营销：线下专柜为主，专业技术+试妆服务带来高复购率。
  • 优异的运营能力：经典营销案例助推品牌“出圈”，线上线下渠道协同。
  • 化妆培训业务：补充品牌专业性，与产品开发和销售产生协同效应。
• 未来成长空间：
  • 中短期：线下开店（中长期600家左右）与同店增长驱动线下渠道收入，线上拉新开拓增量。
  • 长期：市占率提升（彩妆优势，护肤潜力大），品牌出海（丝芙兰合作等）。

关键数据

• 行业规模：2018-2023年美妆行业规模复合增速7.6%，高端彩妆和护肤增速分别为6.4%和8.3%。
• 高端美妆市场：公司CR3为45.9%，CR5为56.1%；品牌CR3为22.0%，CR5为29.4%。
• 毛戈平门店：截至2024.6.30，全国自营专柜372个，覆盖超120个城市。
• 复购率：线下渠道2023年复购率32.8%，远超行业平均。
• 收入增速：2021-2024H1可比同店销售收入分别同比增长7.0%、35.9%、18.1%。
• 市占率：2023年彩妆份额2%，护肤份额约0.1%。
• 盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为9.41/12.62/15.81亿元。

研究结论

• 毛戈平依托稀缺的IP、体验式营销和优异运营能力，市场份额持续提升，销售规模快速扩张。
• 未来在行业稳健增长背景下，市占率提升和产品结构优化将驱动业绩持续增长，盈利能力进一步提升。
• 风险因素包括消费力恢复不及预期、渠道客流下滑、行业竞争加剧和舆情风险。