美丽田园医疗健康首次覆盖报告：美业龙头，气场全开

美丽田园医疗健康首次覆盖报告 核心观点 ⚫30余载深耕成就国内美业龙头。1)公司1993年成立，从海口走向全国，上市以来完成并购奈瑞儿及思妍丽，行业三巨头整合，截至目前门店总数超700家，拥有生美、医美、亚健康医疗服务三大业态，可全面覆盖消费者多元化需求。2)业务结构持续优化，作为基本盘的生美业务营收占比超50%、毛利占比约50%，医美及亚健康医疗服务占比稳步提升。3)2019-24年营收自14.09亿元增至25.72亿元、CAGR为12.79%，经调整净利自1.49亿元增至2.52亿元，CAGR为11.08%；2025年业绩快报显示净利增长不低于40%，彰显增长强劲。 ⚫国内美容行业市场广阔，格局分散亟待整合。1)生美涵盖面部护理及身体护理，预计2030年市场规模达6402亿元，2024-30年CAGR为4.4%；连锁化率低，公司市场份额仅0.29%位居行业首位，通过向综合美业生态转型及渠道网络加密，我们看好市场份额提升。2)医美涵盖外科手术类及非外科手术类，后者预计2030年市场规模达4157亿元，CAGR为15.5%，连锁化率同样低，公司市场份额仅0.53%位居行业前列。3)健康管理服务契合当前消费需求，其中亚健康评估与管理赛道增长较快，预计2030年市场规模达290亿元，2024-30年CAGR为16.2%；项目支出高于生美及医美，行业红利显著，公司市场份额约1.7%位居行业前列。 ⚫双美双保健生态协同、渠道网络及数字化优势，构筑核心壁垒。1)公司开创双美双保健商业模式，各业务板块高效协同、互相赋能，一方面提升转化率，另一方面可降低获客成本，活跃会员人数及年消费金额等核心指标表现亮眼。2)公司内生、外延双轮驱动夯实渠道优势，2019-24年直营店自154家增至276家，CAGR为12.5%，在一线/新一线城市构筑护城河；虽有外部环境影响但生美、医美店效整体稳健，亚健康医疗服务店效CAGR达11.65%；2024年至今完成超30项并购，其中2024年收购奈瑞儿并推动其净利率显著提升。3)公司强化信息化、数字化、智能化研发，从而驱动标准化、高效化运营管理，会员4年留存率超80%。 陈笑执业证书编号：S0860525100005chenxiao2@orientsec.com.cn021-63326320 李耀执业证书编号：S0860525100001香港证监会牌照：BXH218liyao@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2025-27年EPS分别1.35/1.84/2.25元，根据可比公司估值给予2026年平均PE为15倍，目标价31.21元港币，首次给予“买入评级”。 ⚫风险提示：行业竞争加剧、消费复苏不及预期、门店扩张或同店表现不及预期、费用投入增加的风险。 目录 融合生美、医美及亚健康医疗服务三大业态，重塑高端消费场景...................5 30余载深耕细作，打造美容健康行业标杆........................................................................5股权结构集中，核心管理层经验深厚..................................................................................6立足双美核心主业，营收、净利稳步增长..........................................................................8 行业展望：市场空间广阔，格局分散亟待整合.............................................11 生活美容：市场规模稳步增长，从规模驱动转向价值驱动...............................................11医疗美容：渗透率与消费频次双双提升，高成长性赛道...................................................12健康管理服务：健康意识提升背景下的新兴蓝海赛道.......................................................14 核心亮点：“双美+双保健”生态协同、渠道网络及数字化优势，构筑核心壁垒 ....................................................................................................................17生态协同优势：“双美+双保健”实现全周期、全方位服务.............................................17渠道网络优势：内生、外延双轮驱动，有望释放增长潜力...............................................20数字化优势：强化运营管理，赋能业务提效.....................................................................22 盈利预测与投资建议....................................................................................25 盈利预测..........................................................................................................................25投资建议..........................................................................................................................26 风险提示......................................................................................................27 图表目录 图1：优质长线资本加持，从战略投资到协同共建（截至2026年1月7日）.............................6图2：公司美容和保健业务为核心营收来源..................................................................................8图3：公司亚健康医疗服务毛利占比稳步提升..............................................................................8图4：公司营收保持良好增长态势................................................................................................8图5：公司2025H1经调整净利实现大幅增长..............................................................................8图6：公司2023年起毛利率回升.................................................................................................9图7：公司亚健康医疗服务毛利率提升显著..................................................................................9图8：公司期间费用率降低.........................................................................................................10图9：公司经营净现金流改善.....................................................................................................10图10：国内生美市场规模保持稳健增长.....................................................................................11图11：国内生美行业集中度较低................................................................................................11图12：国内生美行业多数参与者为单体门店..............................................................................11图13：全球医美市场诊疗量逐年攀升.........................................................................................13图14：抗皱紧致是消费者的主要需求.........................................................................................13图15：非手术类“轻医美”需求占比增长.................................................................................13图16：国内非外科手术类医美市场规模保持较快增长................................................................13图17：国内非外科手术类医美行业集中度较低..........................................................................14图18：国内医美行业参与者多数为单体门店..............................................................................14图19：中国亚健康评估及干预市场规模快速增长.......................................................................15图20：国内中年亚健康人群占比较高.........................................................................................15图21：国内超50%人群有中等或严重亚健康问题......................................................................15图22：国内亚健康评估及干预行业集中度较为分散...................................................................16图23：华夏源细胞集团作为亚健康评估与干预的头部企业拥有丰富的在研发管线.....................