美丽田园医疗健康：匠心三十年，成就美与健康连锁龙头

1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限集团。 各项声明请参见报告尾页。 美丽田园医疗健康：匠心三十年，成就美与健康连锁龙头 美丽田园医疗健康拥有四大品牌——美丽田园、贝黎诗、秀可儿及研源，主营传统美容服务业务，自2011年起进军医疗美容服务，打开第二条成长曲线，2018年开始提供亚健康评估及干预服务，开拓未来增长的第三大支柱，是中国第一大传统美容服务提供商和第四大非外科手术类医疗美容服务提供商。 报告摘要 美丽与健康行业如日方升。中国传统美容服务市场规模较大，2021年达4,032亿元，未来在后疫情时代的开启、居民人均收入提高、大众对美的追求度提高、消费升级等因素催化下，该市场将有望继续增长，根据Frost & Sullivan测算，预计市场规模于2030年将达6,402亿元。目前中国医美市场渗透率低且发展迅速，其中轻医美占比快速提升。中国亚健康评估及干预服务市场处于早期的新兴市场，发展潜力大。在医美产业链中，由于医美及消费医疗终端受疫情直面影响，冲击较上游来说更大，故阶段来看终端的业绩和估值反弹力度可能会更高。 三十年沉淀构筑品牌壁垒，双美业务协同效应最大化。公司深耕行业30年，品牌知名度高且影响力大，并获得时尚COSMO年度美容连锁机构大奖等奖项。公司通过传统美容服务获客，延伸至更复杂且专业的医疗美容服务以及亚健康评估及干预服务，发挥最大协同效应，从而提升客户留存率和提高客户消费水平。同理，医疗美容服务以及亚健康评估及干预服务的拓展亦能进一步促进传统美容服务未来增长，双美业务相互补足，具备高度协同性。 门店标准化可复制能力强，内生增长及战略性收购支撑公司可持续发展。2022年公司已建立189家直营店和189家加盟店，覆盖全国超100座城市。单店模型高效实现盈利，盈亏平衡期仅11个月。公司通过内生增长及战略收购加盟的模式策略性扩张服务网络及营销渠道，提高门店网络覆盖。 客户粘性强复购率高，今年上半年客流和客单迅速恢复。2022年，83.2%的直营店活跃会员于同年多次购买服务。公司还以老客户带新客户的模式，凭借老客户良好的口碑不断拓展新客户。今年1-5月公司门店客流和客单与2022年同期相比呈现出两位数增长，与2021年同期相比，客户到店消费额增长超过20%。在居民生活节奏恢复正常、线下消费逐步回暖等因素推动下，今年公司业绩有望快速反弹。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为20.4亿元/25.0亿元/30.0亿元，对应增幅24.7%/22.4%/20.4%，归母净利润分别为2.0亿元/2.9亿元/3.9亿元，对应增幅96.1%/45.4%/32.0%，对应PE分别为25.5x/17.5x/13.3x。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价28.5港元，相当于30.9倍2023年预测市盈率。 风险提示：政策风险；门店扩张不及预期风险；疫情反复；行业竞争加剧；疫后消费复苏不及预期。 (31/12年结；人民币百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,635 2,039 2,496 3,006 增长率(%) -8.2% 24.7% 22.4% 20.4% 归母净利润 103 202 294 388 增长率(%) -46.7% 96.1% 45.4% 32.0% 毛利率(%) 43.9% 46.2% 47.2% 47.8% 每股收益（元，最新摊薄） 0.44 0.85 1.24 1.64 市盈率 50.0 25.5 17.5 13.3 数据来源：Wind、安信国际预测 2023年6月30日 美丽田园医疗健康（2373.HK） Table_BaseInfo 首次覆盖 证券研究报告 医美 投资评级： 买入 目标价格： 28.5港元 现价(2023-6-29)： 23.6港元 总市值(百万港元) 5,573.37 总股本(百万股) 236.66 12个月低/高(港元) 20.6/31.9 近3个月平均成交额（百万港元） 4.65 股东结构 一致行动人 50% 其他 50% 股价表现(截至2023/6/29) % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -0.19 -6.17 - 绝对收益 1.88 -12.94 - 数据来源：Wind、安信国际 谢欣洳 医药行业分析师 xiexr1@essence.com.cn +86-0755-8168 2613 2 首次覆盖报告 /美丽田园医疗健康 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限集团。 各项声明请参见报告尾页。 目录 美丽田园医疗健康：匠心三十年，成就美与健康连锁龙头 .................................................. 1 1美丽田园医疗健康：国内美容院龙头，美容+医美+医疗业务齐头并进 ............................ 5 1.1 公司简介 ..................................................................................................................... 5 1.2 股权架构 ..................................................................................................................... 5 1.3 管理层简介 ................................................................................................................. 5 1.4 业绩情况 ..................................................................................................................... 6 2 美丽与健康行业如日方升 .................................................................................................. 8 2.1 传统美容：市场成熟规模大，行业集中度极低 ........................................................... 8 2.2 医疗美容：中国医美市场渗透率低，轻医美占比快速提升 ...................................... 10 2.3 医疗健康：亚健康人群不断增加，中国亚健康评估及干预服务市场处于早期的新兴市场 ........................................................................................................................................ 12 2.4传统美容机构可复制性强，资金+品牌+人才+产品服务标准化构筑行业壁垒 .......... 13 2.5 疫后线下消费复苏显著，终端机构业绩估值弹性大 ................................................. 14 3 品牌影响力突出，直营+收购加速门店扩张 .................................................................... 16 3.1 “传统美容+医疗美容+健康管理”三驾马车齐头并进，提供超过800个SKU ............ 16 3.2“品牌价值高+门店可复制性强+顾客高粘性”打造核心亮点 ........................................ 16 3.2.1 三十年沉淀构筑品牌壁垒，双美业务协同效应最大化 ................................... 16 3.2.2门店标准化可复制能力强，内生增长及战略性收购支撑公司可持续发展 ...... 18 3.2.3客户粘性强复购率高，今年上半年客流和客单快速恢复 ................................ 20 4 盈利预测及投资建议 ....................................................................................................... 22 5 风险提示 .......................................................................................................................... 24 财务报表分析和预测 .......................................................................................................... 25 3 首次覆盖报告 /美丽田园医疗健康 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限集团。 各项声明请参见报告尾页。 图表索引 图1：公司历史沿革（截至2023年6月30日） ................................................................ 5 图2：公司股权架构图（截至2022年12月） .................................................................... 5 图3：2019-2022年公司收入情况 ....................................................................................... 6 图4：2019-2022年公司归母净利润情况 ............................................................................ 6 图5：2019-2022年各业务收入占比情况 ............................................................................ 7 图6：2019-2022年各业务毛利率情况 ................................................................................ 7 图7：2019-2022年公司销售及管理费用率情况 ................................................................. 7 图8：2019-2022年公司毛利率及净利率情况 ..................................................................... 7 图9：公司深耕美丽与健康管理领域 ................................................................................... 8 图10：中国接受传统美容服务人数（亿人次） ..........................................