首次覆盖报告：美与健康连锁龙头，未来发展潜力可观

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美丽田园医疗健康（2373.HK）首次覆盖报告 美与健康连锁龙头，未来发展潜力可观 2023年05月29日 本篇报告深入分析健康与美丽管理市场现状及未来趋势，并对美丽田园的业务模式、门店扩张、服务模式等进行多维度分析，我们认为，美丽田园具备稳固的连锁龙头地位，未来有望实现优于行业增速的表现。 ➢ 美丽田园：从生美走向“生美+医美+抗衰医学”，作为中国领先的一站式健康与美丽管理服务提供商，成为美与健康第一股。美丽田园于1993年成立，创立初期聚焦于传统生活美容服务，经过2011年及2018年两次业务拓展，现通过美丽田园/贝黎诗/秀可儿/研源四大品牌，全面覆盖生活美容服务/医疗美容服务/亚健康评估及干预服务市场。业务规模增长迅速，2019-2022年，营业收入由14.05亿元增至16.35亿元；经调整净利润由2019年1.49亿元升至2021年2.27亿元及2022年1.57亿元。公司的股权结构相对集中，截至2022年末，6名一致行动人合计持股49.87%，管理团队行业背景深厚，业务经验丰富，对团队和业务实行精细化和专业化管理。 ➢ 行业发展：消费升级+美丽健康意识提高，美丽与健康管理服务市场扩容。①生活美容市场：稳健增长，竞争格局较为分散。国内传统美容服务市场规模由2017年的3451亿元增长至2021年的4032亿元，4年CAGR为4.0%，随着消费升级，将迎来新的增长动力，预计2030年市场规模达6402亿元。行业进入壁垒小，市场竞争格局较为分散，2021年CR5仅为0.7%。②医疗美容市场：轻医美规模增速较快，提升空间广阔。轻医美市场规模由2017年的401亿元提升至2020年的773亿元，3年的CAGR达到24.5%，预计2030年市场规模为4166亿元。轻医美市场竞争格局较为分散，公司以0.6%的市占率位列第四。现阶段市场技术较为成熟，渗透率提升为主要增长动力。③亚健康评估及干预服务市场：蓬勃发展，增长势头强劲。市场总收益由2017年的30亿元增长至2021年的70亿元，4年CAGR为23.9%。 预计2030年将达人民币290亿元，2021年至2030年市场规模的年复合增长率为17.1%。 ➢ 核心竞争力：多维度助力获客增长，深化协同效应。①品牌：多层次业务模式持续优化，“四大品牌+一站式服务”抢占市场。公司业务共涵盖3项服务、47个项目、800多SKU，服务产品较为多元，四大品牌间协同相互引流，满足客户生命周期多变需求；②渠道：门店扎实稳步扩张，同店增长态势突出。截至2022年底，服务网络涵盖378家门店，含189家直营店及189家加盟店，覆盖中国广泛的身体及皮肤护理服务中高端消费者；③客户：多元产品+优质服务，塑造强品牌力，积累高质量客户。公司的直营店及加盟店服务的活跃会员数由2019年末的8.68万人次上升至2022年末的10.8万人次，年复合增长率为7.6%。；高质量服务、项目协同积累活跃忠实客群，2022年，公司直营与加盟店活跃会员分别为7.8与3.0万名；活跃会员贡献主要营收：2022年，公司传统美容服务、医疗美容服务、亚健康评估及干预服务的活跃会员分别为7.6、1.9、0.3万人，单次平均消费为1154、12261、4562元，年均消费分别为1.0、3.3、1.6万元；④人员：公司培训体系完善，专业服务人员保证项目服务质量。已建立两所美丽田园培训中心，截至2022年底，拥有1914名专业服务人员，经验丰富稳定性高，年度留任率74%，业内属于较高水平。 ➢ 未来看点：标准化扩张能力+数字化管理体系，公司向上成长空间大。①持续扩张和升级全国服务网络。随着门店升级+门店数量增加带来的活跃用户上行，生美用户量上行，同时生美给轻医美和抗衰机构提供更大的潜在客户基数，迭代客户转化率的上行，有望拉动收入与利润双增。②优化升级IT系统，数字化平台打通各品牌。随着数字化系统不断升级，协助公司持续提升员工管理和客户服务，进一步强化公司核心竞争力。 ➢ 投资建议：公司具备知名品牌矩阵与多元服务；全国门店布局网络；优质客户资源；成熟人员培训体系与标准化的建设流程等优势，在稳固生美基本盘同时，着力打造医美和抗衰新的增长曲线，预计2023-2025年分别实现归母净利润2.60、3.32与4.20亿元，对应PE为20、16与13x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新产品/品牌失败风险、医疗事故风险、经济政治环境产生的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1643 2124 2626 3199 增长率（%） -8% 29% 24% 22% 归属母公司股东净利润（百万元） 103 260 332 420 增长率（%） -47% 152% 28% 26% 每股收益（元） 0.45 1.10 1.40 1.77 PE 50 20 16 13 PB 24 12 7 4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月26日收盘价，1HKD=0.90CNY） 推荐 首次评级 当前价格： 22.37元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 美丽田园医疗健康(02373)/商业零售及社会服务 目录 1 美丽田园医疗健康：健康与美丽管理的领军品牌 ...................................................................................................... 3 1.1品牌布局：四大知名品牌矩阵，覆盖双美以及抗衰市场 ............................................................................................................ 3 1.2历史复盘：专注美与健康30载，由生美向多领域发展 ............................................................................................................. 5 1.3股权结构：管理层经验丰富，业务娴熟，股权架构集中 ............................................................................................................ 6 2行业发展：消费升级+美丽健康意识提高，美丽与健康管理服务市场扩容 .................................................................. 8 2.1生活美容市场：稳健增长，竞争格局较为分散............................................................................................................................. 8 2.2医疗美容市场：轻医美规模增速较快，提升空间广阔 .............................................................................................................. 10 2.3亚健康评估及干预服务市场：蓬勃发展，增长势头强劲 .......................................................................................................... 12 3核心竞争力：多维度助力获客增长，深化协同效应 ................................................................................................. 14 3.1多层次业务模式持续优化，“四大品牌+一站式服务”抢占市场 ............................................................................................... 14 3.2门店布局强占黄金地段，扎实稳步扩张 ....................................................................................................................................... 18 3.3高度重视数字化信息建设，为公司高效运营奠定扎实基础 ...................................................................................................... 19 4未来看点：标准化扩张能力+数字化管理体系，公司向上成长空间大 ...................................................................... 23 4.1内生增长+战略性收购扩大版图，看好全国化布局能力 ........................................................................................................... 23 4.2门店升级扩张推动活跃用户上行，促进收入利润双增 .............................................................................................................. 24 4.3优化升级IT系统，加码数字化建设 .............................................................................................................................................. 25 5盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 26 5.1盈利预测假设与业务拆分 ................................................................................................................................................................ 26 5.2估值分析与投资建议 .............................................