思源电气是一家民营输配电设备巨头，产品覆盖几乎所有电网设备，包括组合电器、变压器、变电站保护及自动化等。公司营业收入和归母净利润多年稳定增长，2021年营业收入达87.0亿元，同比增长17.9%。国内业务是公司增长的基础，其中GIS业务增长迅速，营收和利润五年CAGR达到17.9%/57.7%。海外业务方面，公司2009年布局海外市场，2021年海外地区营收为13.7亿元，同比增长14.3%，占公司总收入16%。公司预计24年海外订单可达到30%，海外订单将继续实现快速增长。我们预计公司21-23年归母净利润分别为13.70/17.81/21.01亿元，同比增长14.4%/+30.0%/+18.0%，对应EPS为1.79/2.33/2.74元。参考同类可比公司，给予公司23年22倍PE，目标价51.26元，首次覆盖，给予“增持”评级。
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