思源电气是一家民营输配电设备巨头,产品覆盖几乎所有电网设备,包括组合电器、变压器、变电站保护及自动化等。公司营业收入和归母净利润多年稳定增长,2021年营业收入达87.0亿元,同比增长17.9%。国内业务是公司增长的基础,其中GIS业务增长迅速,营收和利润五年CAGR达到17.9%/57.7%。海外业务方面,公司2009年布局海外市场,2021年海外地区营收为13.7亿元,同比增长14.3%,占公司总收入16%。公司预计24年海外订单可达到30%,海外订单将继续实现快速增长。我们预计公司21-23年归母净利润分别为13.70/17.81/21.01亿元,同比增长14.4%/+30.0%/+18.0%,对应EPS为1.79/2.33/2.74元。参考同类可比公司,给予公司23年22倍PE,目标价51.26元,首次覆盖,给予“增持”评级。