首次落子南美，骨料加速海外布局

公司公告拟收购巴西骨料企业，以1.866亿美元收购标的公司A（持有B60%股权）和B（持有B40%股权）100%股权，完成后B将成为公司全资子公司，交割期至2025年12月16日。此次为首次进入南美市场，拓展骨料产业。

核心观点与数据：

1. 南美市场布局：标的公司在巴西拥有4座骨料工厂，总产能880万吨/年，位于圣保罗州核心经济区。巴西为拉美最大经济体，疫情后建筑业景气度稳步提升，2024年1-10月水泥销量增长4.6%，预计全球降息周期将维持景气。
2. 资产优势：标的公司B2023年税后利润1713万美元，2024年前9个月1282万美元，交易对价对应2023年11倍税后利润。公司具备资源和区位双重优势，且过往重组降本增效经验为中长期经营提供支撑。
3. 海外版图扩张：此次并购与尼日利亚项目落地，使海外水泥粉磨产能增加1060万吨/年（合计超3300万吨/年），骨料工厂新增4座（合计10座），骨料产能增加880万吨/年。公司海外并购增效模式在非洲等市场取得成效，新市场复制空间可观。

研究结论： 公司通过海外并购持续拓展市场，彰显国际化布局和经营能力。国内水泥行业自律改善或致景气反弹，公司一体化及绿色低碳战略强化主业竞争力，海外业务有望持续贡献新增量。暂维持2024-2026年归母净利润17.5/23.5/27.5亿元，对应市盈率15/11/9倍，维持“增持”评级。

风险提示： 交易完成和时点不确定性，市场竞争加剧，国内水泥需求超预期下行风险。