第一章 复盘与交易策略
- 宏观分析：美国11月CPI同比增速加快至2.7%，环比增0.3%，创七个月新高，PPI通胀超预期增长，市场押注明年1月暂停降息。国内12月9日中共中央政治局会议释放逆周期政策加码信号，中央经济工作会议符合市场预期。
- 产业供应：国内电解铝厂11月开始减产检修，规模扩大，主要原因是氧化铝价格高企和西南地区电价上涨。11-12月减产检修规模约48.7万吨，新投产能多为置换产能。海外电解铝厂亦存在减产情况，莫桑比克一家新厂生产不确定性增加。
- 产业需求：国内铝下游加工龙头企业开工率降至63.2%，型材和再生合金开工率下行，受需求淡季和出口赶工结束影响。线缆行业订单减少，但国网订单支撑开工稳定。12月进入铝下游需求淡季，出口退税取消后出口赶工结束，预计开工率继续回落。
- 库存：截止12月12日，电解铝社会库存55.7万吨，周环比增1万吨；铝棒库存9.28万吨，环比降0.16万吨。运输改善、铸锭量增加和河南重污染天气导致铝锭库存积压，南北分化明显。废铝价格坚挺，再生铝棒加工费与铝水棒加工费倒挂，铝棒库存去化但加工费转弱。
- 交易逻辑与策略：市场关注美联储降息预期，国内铝供应虽减产但整体增加趋势不变，需求偏弱，供需支撑较弱。铝价更多受成本支撑，库存反复，预计偏弱震荡，谨防氧化铝价格波动拖累。
- 套利与衍生品：暂时观望。
第二章 供需基本面数据
- 铝元素库存：去化速度放缓，现货升水下降。华东现货基差走弱，区域间库存分化，佛山去库，无锡累库。
- 当月-连三月差：走势分析未详细展开。
- 供应：项目投产复产推进，减产扩大。国内减产检修规模约48.7万吨，新投产能多为置换。海外减产，莫桑比克新厂生产不确定性增加。
- 出口退税取消：预计铝锭进口量下降，明年供需平衡受影响。全球铝生产商寻求1-3月升水上涨。
- 全球电解铝产量：10月同比增长1.3%，至622.1万吨。
- 铝加工开工率：受退税取消和季节性影响走弱。
- 下游需求：家电产量、组件排产持续走弱，地产建设低迷，电力投资及线缆消费良好，铝材出口量预计下降。
- 氧化铝：海外价格领跌，关注新投产能进度。国内短期供需缺口略有改善，氧化铝去库缓慢。国内供应干扰对产量影响有限，印度氧化铝厂扩建产能投产。海外价格下跌导致进口亏损收窄。
策略展望
- 交易逻辑：国内新投产能释放需时，海外氧化铝价格下跌，国内现货价格下行空间有限，01合约有基差收敛动力。远月合约下跌空间关注北方氧化铝厂高成本产能成本附近。
- 交易策略：远月补涨后沽空。
- 套利与期权：暂时观望。
氧化铝国内外需求端走弱
- 国内供应：电解铝厂减产检修，氧化铝需求边际转弱。国内铝土矿供应偏紧，价格高位，海外报价上涨。
- 海外供应：几内亚铝土矿价格至100美元/干吨，长单价格预计95-100美金/干吨。
- 进口亏损收窄：4-9月氧化铝净进口量持续为负。
- 供应端新增时间线：关注新投产能进度对近月合约的打压。
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