宏观政策方面，12月政治局会议定调稳住楼市股市、防范风险，并宣布明年实施“适度宽松”货币政策及更积极财政政策，市场预期需求将上升。中央经济工作会议提出实施适度宽松货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。
供应方面，北方产区秋冬改善大气质量强化减排措施持续干扰氧化铝供应，预计焙烧量受影响。电解铝供应暂时稳定，但河南、广西、贵州、四川等地区部分铝厂因环保、枯水期、经营压力等因素宣布检修、停槽或放缓复产，预计后期产量或回落。氧化铝高价下，电解铝冶炼环节成本压力仍大。
需求方面，12月1日起取消铝材出口退税（涉及24个涉铝编码），增加出口企业成本。11月有“抢出口”现象，12月出口数据预计下滑。季节性消费淡季，下游需求边际走弱，铝初级加工品产量预计下降。
库存方面，年末累库拐点后延，但淡季铝锭出库逆势上升持续性有限，低库存对铝价支撑松动。
观点：宏观政策提振信心但落地在明年，市场情绪谨慎。行业方面，氧化铝供应干扰持续，电解铝供应暂时稳定但部分地区检修导致后期产量或回落。取消铝材出口退税将抑制出口，季节性消费淡季下游需求走弱。总体电解铝供需双弱，预计沪铝继续低位震荡。
策略：期货多单暂时持有，可少量买入看跌期权对冲风险，沪铝2502参考支撑位20000元/吨。
期现市场：期现货及升贴水、伦铝及进口盈亏数据如原文图表所示。
供给及库存：
- 铝土矿：2024年10月进口量1229万吨，同比增长11%；1-10月累计进口13156万吨，同比增长11.9%。2023年进口14138万吨，同比增长12.9%。国内主产区1-9月产量5632万吨，同比减少14.3%。港口库存处于长期低位。
- 氧化铝：2024年11月含税完全成本平均值3115.65元/吨，环比上涨5.64%，同比上涨16.00%。几内亚铝土矿CIF均价上涨至91美元/吨，推高成本。10月产量743.4万吨，同比增长5.4%；1-10月累计产量7069.0万吨，同比增长2.9%。10月净出口16.40万吨，1-10月累计净出口10.07万吨。
- 电解铝：2024年11月含税生产成本平均值20659.21元/吨，环比增加11.43%，同比增加27.17%。11月底运行产能4366.8万吨，较2023年12月增加159万吨，增幅3.78%。2024年9月全球原铝产量600.7万吨，同比增长2.5%。1-10月国内产量3563.77万吨，同比增长3.95%。1-10月累计进口182.4万吨，同比增长55.5%；出口8.95万吨，同比减少21.1%。
库存：2024年12月12日LME期货库存67.76万吨，国内电解铝社会库存55.6万吨。
初加工及终端市场：
- 初加工市场：2024年1-10月铝合金产量1321.8万吨，同比增长8.7%；铝材产量5611.5万吨，同比增长8.1%。
- 铝材进出口：2024年10月进口32万吨，同比下降8.7%；1-10月累计进口317万吨，同比增长32.4%。10月出口58万吨，同比增长31.1%；1-10月累计出口549万吨，同比增长16.9%。
- 终端消费：1-10月房地产开发投资同比下降10.3%，房屋新开工面积下降20.4%。汽车产销量同比增长1.9%和2.7%，新能源汽车产销量同比增长33%和33.9%。1-10月电源工程投资同比增长4.5%，电网工程投资同比增长1.1%。
供需平衡表及产业链结构：
- 供需平衡表：2024年新增投产共计87万吨，一季度预计复产8万吨，二季度集中复产126万吨。
- 产业链结构：如原文图表所示。
