万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】周一A股三大指数下跌，截至收盘，上证指数跌0.16%，深成指跌1.30%，创业板指跌1.51%，北证50指数跌3.44%，全市场成交额17168亿元，较上日减少3730亿元。全市场近3500只个股下跌。板块方面，教育、零售、冰雪产业板块、影视院线板块涨幅排名靠前；游戏、半导体板块跌幅较大。 【重要新闻】 【国家统计局：下阶段要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求】据中国网，12月16日，国新办就2024年11月份国民经济运行情况举行发布会。国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司负责人付凌晖在会上表示，总的看，在宏观政策发力显效作用下，11月份，国民经济稳步回升，稳的基础在巩固，进的力量在增强，积极因素继续增多。但是也要看到，国际环境更趋复杂和不确定，国内有效需求不足、部分企业经营困难。下阶段，要认真贯彻落实中央经济工作会议精神，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，加快科技创新和产业创新融合发展，推动经济持续回升向好，有效保障和改善民生。 【中央财办：明年支持“两新”的超长期特别国债资金将大幅增加】中央财办有关负责同志表示，中央经济工作会议对做好明年“两新”、“两重”工作提出了明确要求。要在总结和延续今年好的经验做法基础上，进一步扩大超长期特别国债发行规模，加大政策支持力度。“两新”方面，明年支持“两新”的超长期特别国债资金将比今年大幅增加；研究将更多市场需求广、更新换代潜力大的产品和领域纳入政策支持范围；进一步优化政策实施机制，加强跟踪问效，提高资金使用效益。 研报精选 非银：稳股市决心凸显，增量政策与资金可期电力设备：固态电池产业化加速，未来市场空间广阔农林牧渔：宠物行业细分赛道解析大参林（603233）：深根华南，拓展全国，规模领先的连锁药店益丰药房（603939）：聚焦扩张、精细化运营的头部连锁药店 【市场回顾】周一A股三大指数下跌，截至收盘，上证指数跌0.16%，深成指跌1.30%，创业板指跌1.51%，北证50指数跌3.44%，全市场成交额17168亿元，较上日减少3730亿元。全市场近3500只个股下跌。板块方面，教育、零售、冰雪产业板块、影视院线板块涨幅排名靠前；游戏、半导体板块跌幅较大。 【重要新闻】 【中央财办：明年支持“两新”的超长期特别国债资金将大幅增加】中央财办有关负责同志表示，中央经济工作会议对做好明年“两新”、“两重”工作提出了明确要求。要在总结和延续今年好的经验做法基础上，进一步扩大超长期特别国债发行规模，加大政策支持力度。“两新”方面，明年支持“两新”的超长期特别国债资金将比今年大幅增加；研究将更多市场需求广、更新换代潜力大的产品和领域纳入政策支持范围；进一步优化政策实施机制，加强跟踪问效，提高资金使用效益。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 研报精选 稳股市决心凸显，增量政策与资金可期——证券Ⅱ行业快评报告 事件： 12月14日，中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，结合全国金融系统工作会议要求，研究部署证监会系统贯彻落实工作。 投资要点： 稳股市决心凸显，增量政策有望加快落地：继近日中央经济工作会议、政治局会议均提出稳住楼市股市后，证监会此次会议将维护市场稳定列为首要任务，并在相关政策部署上做了更多具体表述，包括加快落实增量政策，持续用好稳市货币政策工具，加强和改善市场预期管理，着力稳资金、稳杠杆、稳预期，推动改善公司治理和价值创造能力，督促落实市值管理责任等。自今年9月末政治局会议提出要努力提振资本市场，以及一系列资本市场支持政策出台以来，国内权益市场大幅回暖，9月26日至12月16日期间沪深300指数上涨15%，交投活跃度显著提升，10月及11月期间A股成交量、成交额均同比增长1.3倍左右。我们认为，近期多个重要会议强调稳股市，凸显了国家强劲的政策决心，增量政策有望加快落地，有助于进一步提振市场信心与活力。 货币政策转向，中长期资金入市持续推进，增量资金可期：根据近日中央经济工作会议，我国货币政策将由“稳健”转向“适度宽松”，而上一次开启适度宽松的货币政策是2008年9月为应对国际金融危机对我国经济的冲击，2008年9月至当年末大型/中 小型存款类金融机构人民币存款准备金率分别累计下调2pct/4pct，金融机构1年期存贷款基准利率分别累计下调1.89pct/2.16pct。在当前政策基调下，未来降准降息空间可期，充裕的流动性有助于提升资本市场活跃度，为券商经纪、信用及资管业务发展提供良好环境。 同时，资本市场投资端改革方面，此次会议提出抓好推动中长期资金入市工作，协同构建完善全国社保基金、保险、年金、理财等“长钱长投”的制度环境，进一步打通卡点堵点。此外，12月8日中国人民银行等九部门联合印发《关于金融支持中国式养老事业服务银发经济高质量发展的指导意见》，提到鼓励养老资管产品配置股权、股票、债券等资产，提高权益类资产配置比重。我们认为，推动中长期资金入市在带来增量资金的同时，还将促进投资者结构调整、市场机构化，夯实市场稳健发展的基础。 资本市场融资端改革不断深化，投行业务或迎来拐点：去年“827新政”后IPO节奏经历了阶段性收紧，而此次会议提到推动股票发行注册制走深走实，深化科创板、创业板、北交所改革，增强发行上市制度包容性、适应性，加快推进多层次债券市场建设，满足企业合理债券融资需求等，并且明确了把握好改革的时度效，适时推出一批典型案例，以点带面激发市场活力。随着国内经济持续回升向好、资本市场回暖，结合此番政策表态，IPO、再融资市场有望逐步恢复，利好券商投行承销业务。 会议还提到牢牢把握支持新质生产力发展这个着力点，鼓励以产业整合升级为目的的并购重组。今年9月24日证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，至今已有46家上市公司首次披露重大重组事件，2024年首次披露重大重组事件数量已超过2023全年。政策鼓励助推并购重组市场升温，利好投行财务顾问业务。综上，我们认为随着资本市场融资端改革不断深化，券商投行业务将充分受益，迎来业绩拐点。 投资建议： 此次会议强调坚决落实“稳住楼市股市”重要要求，深化资本市场投融资综合改革，并做了相关细化政策部署。在强劲的政策决心与流动性宽松预期下，权益市场有望继续回暖，券商仍有一定估值修复与业绩提升空间,建议关注在市场竞争中占据领先地位的龙头券商。 风险因素：政策推进效果不及预期；宏观经济复苏不及预期；权益市场剧烈波动；行业竞争加剧；监管趋严。 分析师王如冰执业证书编号S0270524010003 固态电池产业化加速，未来市场空间广阔——电力设备行业深度报告 行业核心观点： 固态电池是使用固体电解质来替代传统锂离子电池的电解液和隔膜，实现离子传输和电荷储存，是一种新型的电池技术。与传统液态锂电池相比，固态电池具备高安全性，高能量密度的关键优势，是锂电池产业升级的重要方向。当前，在国家政策支持、企业布局加速的推动下，固态电池正在进入快速发展阶段，产业化转折点即将到来，未来市场空间广阔。 投资要点： 固态电池安全性高，有望突破能量密度上限。（1）安全性：固态电池工作温度范围更宽，耐热性更好，且固态电解质具有耐高温、不可燃、绝缘性好的特性，安全性能大大提升；（2）能量密度：目前，液态锂电池技术已经基本成熟，材料的潜能基本被挖掘 得接近极限值。固态电池在正负极材料和电池结构两个方面均有提升，能量密度能达到500Wh/kg以上，有望实现能量密度极限的突破。 材料体系迭代，从半固体向全固态转化。固态电池技术研发难度大，半固体电池是过渡阶段。同时，固态电池技术进步，有望推动电解质、正负极材料体系的迭代。细分环节来看，（1）电解质：氧化物进展较快，硫化物上限较高。目前固态电池主要分为氧化物、硫化物、聚合物三大主流技术路线。其中，聚合物起步时间较早，技术水平较成熟，但上限突破难度很大；氧化物各方面的性能表现较为均衡，但制备成本较高；硫化物商业化潜力大，但产业化研究难度也最大。（2）负极材料：硅基负极是中短期的主要方案，金属锂是未来长期的发展方向。传统液态锂电池主要使用碳族材料（如石墨）作为负极，未来的发展空间有限；硅基负极材料理论比容量高，可以大幅提升电池性能，但受限于体积膨胀；金属锂具备高容量和低电位的优点，是全固态电池负极材料的终极目标。（3）正极材料：高电压、高比容量正极材料是发展方向。固态电池正极材料兼容性强，目前主要沿用三元高镍体系，在三元材料体系方面技术领先的正极材料厂商具备发展优势。长期来看，富锂锰基的高能量密度优势突出，有望成为未来的正极材料迭代的主要方向。 各国政策持续发力，推动固态电池技术落地。（1）政策方面，自2020年以来，日本、美国、韩国、欧盟持续推出固态电池产业相关政策，把固态电池产业化作为国家的战略目标之一，我国陆续发布《新能源汽车产业发展规划（2021—2035）》、《"十四五"新型储能发展实施方案》、《关于推动能源电子产业发展的指导意见》等政策，支持固态电池产业的发展。（2）企业布局方面，日韩企业聚焦于硫化物路线，欧美主要投资于初创企业。其中，日本固态电池技术研发起步较早，在硫化物固态电解质具备领先优势；美国固态电池技术的发展主要由初创企业推动，重点企业包括SolidPower、 QuantumScape、FactorialEnergy等，通过与欧洲汽车制造商合作，推动固态电池产能建设；国内固态电池参与者众多，涵盖了整车企业、电池厂商、固态电池初创企业、锂电材料厂商等多个类型，在固态电池产业链各环节均有布局。 产业化转折点将至，未来市场空间广阔。2025-2030年，固态电池技术预计进入快速突破阶段，材料体系有望加速迭代。目前，固态电池已从实验室研发阶段逐步过渡到工厂试点阶段，搭载固态电池的车型发布也日益频繁。根据各大厂商公布的计划，预计从2026年开始，固态电池市场将正式迈入量产阶段，固态电池的产业化进程有望显著提速。基于对固态电池技术路线和降本路径的研判，EVTank预计固态电池将在2025年开始放量，到2030年全球固态电池的出货量将有望达到614.1GWh，在整体锂电池中的渗透率预计在10%左右，其市场规模将超过2500亿元。 投资建议：固态电池产业化加速，材料体系迭代，有望带动锂电产业链升级。细分环节来看：（1）电解质体系方面：氧化物体系固态电池发展速度快，技术较为成熟，硫化物体系固态电池发展上限高，具备较大发展空间。建议关注在氧化物路线及硫化物路线布局完善，研发进展领先的下游电池厂商，以及具备固态电解质关键原材料生产能力的上游企业；（2）正负极材料方面：随着固态电解质的应用，锂电池有望兼容高比容量正负极材料，正极材料路线预计将从磷酸铁锂、高镍转向高镍固化、富锂技术路线转化，负极材料路线预计将从石墨烯向氧化硅、金属锂技术路线发展，建议关注高镍正极及硅基负极环节布局领先的个股。 风险因素：建议关注产业化进展不及预期、原料价格大幅波动、下游需求不及预期、技术路线替代、政策变动等风险。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 宠物行业细分赛道解析——农林牧渔行业深度报告 投资要点： 宠物产业链中食品和医疗消费占比最大。宠物行业主要包括宠物饲养、宠物交易、宠物食品、宠物用品、宠物医疗、宠物美容、宠物训练、宠物保险以及宠物殡葬等一系列商品和服务链条。宠物产业链上游以宠物饲养交易为主，多为个人经营，缺少规模化企业；中游包括宠物刚需的食品及用品，赛道内企业规模化程度高且竞争激烈，宠物食品在宠物行业内占主导地位，是行业爆发受益最大的子行业；下游包括宠物医疗、洗美、培训等服务类企业，随消费需求升级细分赛道逐渐增多，个人店铺为主，连锁化品牌仍在发展中。宠物食品及医疗覆盖宠物生命周期长，合计占比宠物消费市场约80%，其中我国宠物食品消费占比逐年下降，2022年占比50.7%，宠物医疗消费占比稳定上升，2022年占比