电力设备行业2025年度投资策略：需求共振，增势持续

需求共振，增势持续 2024年12月16日 ➢全球能源转型倒逼电网升级改造，国内外景气度共振向上。国内方面，两网“十四五”期间投资重点突出，且柔直新技术的渗透率不断提升；此外，两网均将配网列为重点投资环节，随新能源高比例接入，电力系统“双高”、“双随机”特性日益突出，配电网安全运行的风险急剧增大，配网侧面临改造升级需求。海外方面，欧美电网面临老旧更换需求，新兴市场和发展中经济体的电网投资增长强劲，国内电力设备厂商受益于海外电网建设需求外溢，出口景气度持续向上。 推荐 维持评级 ➢“十四五”特高压规划明朗，柔直新技术渗透率提升。“十四五”期间，国网及南网对特高压整体投资规划大幅增长，总投资3800亿元，直流特高压换流变等核心设备、交流特高压GIS等核心设备需求均随之增长，相关设备厂商中标订单充裕。甘肃—浙江±800KV、甘肃巴丹吉林送电四川±800KV等柔直线路均稳步推进，海风柔直已有阳江等代表性项目落地，柔直换流阀成本较常规直流有较大提升，相关企业有望受益。 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师李佳 执业证书：S0100523120002邮箱：lijia@mszq.com ➢两网“十四五”期间重点投资配网环节，相关政策频出。长期以来，我国电网投资存在“重电源、轻电网，重输电、轻配网”情况，随着新型电力系统逐步推进，“双高”特征愈发显著，作为“最后一公里”的配电网安全运行的风险急剧增大。“十四五”期间，两网均将配网建设作为重点环节，电网对配网建设重视度愈发提升。2024年重磅政策频出，进一步对未来几年配网投资建设细节进行指导，配网变压器、二次设备等环节投资有望加速。 研究助理许浚哲执业证书：S0100123020010邮箱：xujunzhe@mszq.com 相关研究 ➢全球电网投资持续上升，内资企业迎出海新机遇。根据IEA数据，在承诺目标情景下，2030年以后电网投资需要加速增长，大约在2035年以后每年电网投资将超过1万亿美元。2021-2050年，全球电网新建需求及更新改造需求并存，其中新兴市场和发展中经济体电网扩建需求将增加150%以上，发达经济体则将对70%以上的输配电网进行更换。中国电网企业已初步完成全球布局，我国电网设备门类齐全，兼具总承包经验丰富+报价具有竞争力+项目执行效率高等多重优势，海外电网建设有望拉动国内电力设备出海。 1.电力设备及新能源周报20241215：理性报价引领光伏行业健康发展，国网特高压第六次设备招标-2024/12/15 2.电力设备及新能源周报20241208：钠电商业化提速，光伏企业签订自律公约加速产能出清-2024/12/083.EV观察系列170：10月汽车产销稳健增长，新能源车市场同比增速超30%-2024/12/024.电力设备及新能源周报20241201：Q3动力电池装机量同比高增，美国光伏反倾销初裁落地-2024/12/015.电力设备及新能源周报20241124：锂电装机持续增长，能耗管控加速出清-2024/11/24 ➢投资建议：关注三条投资主线。1）特高压“十四五“线路规划明确，进度确定性高。2）配网侧投资占比有望提升。3）电力设备出海趋势明确，电力设备出海有望打开设备企业新成长空间。 ➢风险提示：电网投资不及预期风险、市场竞争风险、海外经营风险、原材料供应风险等。 目录 1电力设备：电网投资持续高企，海外景气度延续......................................................................................................32特高压：“十四五”规划明朗，柔直渗透率提升......................................................................................................42.1特高压为新能源外送刚需，建设规划明朗....................................................................................................................................42.2代表性线路落地，柔直渗透率有望加速提升................................................................................................................................53配网：两网投资重点环节，建设有望加速.................................................................................................................84电网出海：出口景气度较高，内资企业迎新机遇...................................................................................................114.1发达经济体：更新改造为核心需求..............................................................................................................................................134.2新兴经济体：电气化率及用电可靠性仍需提升.........................................................................................................................144.3内资企业出海迎新机遇...................................................................................................................................................................155投资建议..............................................................................................................................................................176风险提示..............................................................................................................................................................18插图目录..................................................................................................................................................................19表格目录..................................................................................................................................................................19 1电力设备：电网投资持续高企，海外景气度延续 全球能源转型倒逼电网升级改造，国内外景气度共振向上。国内方面，两网“十四五”期间投资重点突出，特高压计划建设“24交14直”，且柔直渗透率提升；此外，两网均将配网列为重点投资环节，随新能源高比例接入，配网侧面临改造升级需求。海外方面，欧美电网面临老旧更换需求，新兴市场和发展中经济体的电网投资增长强劲，国内电力设备出口景气度持续向上。 全球电力需求大幅增长。根据IEA数据，在承诺目标情景下，预计全球电力需求将以每年2.7%的速度增长，从2021年的略低于25万亿千瓦时上升到2050年的近54万亿千瓦时，增幅超过一倍。电力需求增长历来伴随着电网扩建和加固，在承诺目标情景中，终端用能部门的广泛电气化、需求的增加以及可再生能源的快速部署，都需要大幅提高年均电网投资水平。 资料来源：IEA，民生证券研究院 电网投资需要提速并与电力供给投资相匹配。2016-2021年，电网年均投资近3200亿美元，较2006-2015年十年期间的平均水平相比仅增长了约10%，远远低于从现在到2030年所需的年均供资水平。在承诺目标情景下，2030年以后电网投资需要加速增长，2031-2040年十年期间达到每年7750亿美元，2041-2050年十年期间达到每年8700亿美元。在2050年净零排放情景下，电网投资将进一步攀升，大约在2035年以后每年将超过1万亿美元。 资料来源：IEA，民生证券研究院 2特高压：“十四五”规划明朗，柔直渗透率提升 2.1特高压为新能源外送刚需，建设规划明朗 资源禀赋逆向分布，特高压建设是电能外送刚需。我国风光资源大部分分布在“三北”地区，水能资源主要集中在西南地区，而用电负荷主要位于中东部和南方地区，由此带来的跨省区输电压力较大，部分特高压通道的输电能力不足，存在新能源外送受限问题。24年5月，国家能源局指出要全力推进三批大型风电光伏基地建设，第三批大基地规划项目中，青海、内蒙古、甘肃等多地累计规模达47.78GW，其中光伏26.08GW、风电20.55GW、光热项目100MW、清洁能源基地1.05GW。风光大基地建设持续推进，作为外送通道的特高压线路建设需求相应匹配增长。 “十四五”期间特高压整体投资规划大幅增长。“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元，较“十三五”期间大幅增长。 资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院 核心设备成本占比较高，主要设备厂商业绩兑现在即。直流特高压方面，核心 设备投资占总投资25%，其中换流变、换流阀及其控制保护系统等为核心设备；交流特高压方面，核心设备投资占总投资22%，其中GIS、变压器、电抗器等为核心设备。2024年，国家电网先后进行包括陕北-安徽、阿坝-成都、甘肃-浙江等线路在内的多次特高压招标，相关设备厂商中标订单充裕，自24年起有望进入特高压相关业务业绩兑现期。 资料来源：华经产业研究院，国家电网，民生证券研究院 资料来源：华经产业研究院，国家电网，民生证券研究院 2024年新增规划明朗，特高压建设持续性高。为提升“十四五”期间与“十五五”期间特高压建设持续性，国家电网于2024年5月公布达拉特～蒙西、大同～乌兰察布～包头～巴彦淖尔等交流特高压线路以及吉林－四川、疆电（南疆）送电川渝等特高压直流线路，进一步对“十四五”期间及“十五五”期间特高压建设持续性进行加强，两个特高压建设周期相关核心公司有望受益于特高压线路招标、建设持续推进，业绩实现稳步增长。 2.2代表性线路落地，柔直渗透率有望加速提升 柔性直流输电可有效解决换相失败风险，综合优势突出。常规直流输电采用电网换相换流器（LCC)，由晶闸管串联构成，只能控制开通，