电力设备行业2026年投资策略：国内外需求共振，电力装备行业旺势延续

——电力设备行业2026年投资策略 报 告 日 期 ：2 0 2 5-1 2-0 5 研 究 部姓 名 ： 冯 浩/杨 森/杨 义 琼S F C：B U Q 7 8 0 / B J O 6 4 4 / A X U 9 4 3电 话：0 7 5 5-2 1 5 1 9 1 6 7 / 0 7 5 5-2 1 5 1 9 1 7 8 / 0 7 5 5-2 1 5 1 6 0 6 5E m a i l :f e n g h a o @ g y z q . c o m . h k/y a n g s e n @ g y z q . c o m . h k/y a n g y q @ g y z q . c o m . h k 1、中国能源未来转型发展趋势：参考对比美国情况 2、大型电力装备：水核发展空间广阔，关注技术升级和出口机遇3、AI与电力：AI爆发拉动电力需求增长和基础设施升级4、智能配用电：国内外需求共振，行业景气持续向上5、推荐关注标的6、风险提示 1.1中国、美国电力基本面对比：社会用电量 Ø中国全社会用电量过去10年CAGR为6% 根据国家能源局数据，2025年1-10月中国社会总用电量同比增长5.1%，其中第一、二、三产业用电量分别增长10.5%、3.7%、8.4%，占比分别为1.5%、63.5%、19.3%，城乡居民生活用电量增长6.9%，占比15.7%。2014-2024年，中国全社会总用电量CAGR为6.0%，过去10保持稳定增长。 Ø美国过去20年用电量基本持平 根据美国能源署数据，2025年1-9月美国总用电量同比增长2.4%。2024年美国电力消费终端结构中有不到1.0%用于交通运输、26.0%用于工业端、38.0%用于居民端、36.0%用于商业端。 从用电数据来看，中国用电量对比美国仍然保持增长态势；从用电结构来看，美国居民用电（15.7%）和商业用电（36.0%）占比高于中国居民用电（15.7%）和第三产业用电（19.3%），中国第二产业用电占比高于美国工业用电占比（63.4%vs26.0%）。 1.2中国、美国电力基本面对比：发电设备装机量 Ø中国能源装机量过去10年CAGR为9.3% 2025年1-10月中国总发电装机容量同比增长17.3%，其中煤电、水电、核电装机容量分别同比增长6.0%、3.0%、7.6%，装机容量占比分别为40.4%、11.8%、1.7%，风电、太阳能装机容量分别同比增长21.4%、43.8%，装机容量占比分别为15.7%、30.4%。2014-2024年，中国总发电装机容量CAGR为9.3%，若去除风光装机容量部分，则CAGR为4.4%，新能源装机快速发展，传统能源装机保持稳定增长。而过去五年装机量增长提速。 Ø美国发电设备装机量依旧保持增长 根据美国能源署数据，2025年1-9月美国夏季能源净产能同比增长4.04%，发电种类中增长明显包括电化学储能、太阳能、天然气等。从2014-2024年，美国夏季能源净产能CAGR为1.42%，但从2022年开始增速缓慢提升。 从发电装机数据来看，中国、美国电力设备装机数据增速均高于电力消费增速，且中国电力设备装机量增速快于美国，而美国在电力消费量稳定后发电设备产能依旧保持增长。 1.3中国能源电力发展路径：历程和与美国对比 Ø中国电力消费增速过去10年快于能源和GDP增速，电气化进程持续 根据国家统计局数据，中国一次电力及其他能源占能源总量的比重由2025年的12.0%，提升至2024年的19.8%，中国电气化进程持续推进。中国电力消费增速在2020-2024年均快于能源消费和GDP增速。2015-2024年，中国电力消费平均增速为6.0%，快于期间能源消费和GDP平均增速水平的3.4%、5.8%；而2020-2024年，中国电力消费平均增速为6.4%，快于期间能源消费和GDP平均增速水平的4.1%、4.9%，过去5年中国电气化进程有所加速。 Ø中国电力消费占比相比美国仍有提升空间 根据美国能源署，2024年美国电力占其能源总量的34.8%，高于中国的19.8%，中国电力消费比重对比美国仍有提升空间，电气化进程有望持续。 数据来源：国家统计局、美国能源署、国元证券经纪（香港）整理 1.4中国能源电力发展路径：能源效率提升和电气化进程持续 Ø提升能源效率和电气化进程的持续将是中国能源电力行业到2035年的重点 根据国际能源署《世界能源展望2025》和BP《世界能源展望2025》，对中国未来到2050年的能源和电力设备发展进行了展望，两份报告中对核心观点围绕未来能源消费达峰和电气化进程持续，这些要点中包含： •能源消费量预计将增长至约2035年，随后下降。•电气化进程持续，电力在终端能源消费占比将从2024年的27%增长至2035年的35%（IEA预测）/从2023年的29%增长至2035年的40%（BP预测）•2025-2035年，每年新增约460GW风电和太阳能发电装机；每年新增约600TWh的低排放和核电电量（IEA预测）。•电池储能、抽水蓄能、提升电网灵活性、核电等领域正加大投资。•到2035年，石油、煤炭消费量将下降，天然气消费量上升 我们认为，未来中国能源消费将更注重效率，同时电气化进程发展会让电力需求增速在2035年前高于能源需求增速，这将有利于相关电力设备和电网行业的发展。 1、中国能源未来转型发展趋势：参考对比美国情况 2、大型电力装备：水核发展空间广阔，关注技术升级和出口机遇3、AI与电力：AI爆发拉动电力需求增长和基础设施升级4、智能配用电：国内外需求共振，行业景气持续向上5、推荐关注标的6、风险提示 2.1电力装备：核电和抽水蓄能预计将快速发展 Ø连续4年核电核准数量达到10台左右 根据《中国核能发展报告（2025）》，截至2024年底，我国商运核电机组57台，总装机容量5976万千瓦，位列全球第三，占全国累计发电量的4.72%。截至2024年底，我国在建核电机组28台，总装机容量3370万千瓦，在建机组装机容量连续18年保持全球第一。2024年国内核电主设备累计交付114台套，较2023年增长一倍。2025年，国家核准核电项目5个，共计10台机组，连续4年核准十台核电机组。我们认为，未来几年核电有望逐步进入设备交付周期。 Ø抽水蓄能进入集中上量期，计划到2030年新增投产约5400万千瓦 根据《抽水蓄能产业发展报告2024》，预计2025年抽水蓄能新增投产约800万千瓦，预计到2025年底，抽水蓄能总装机量达到6600万千瓦左右；2024年。根据《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035）》，计划到2030年抽水蓄能投产总规模达到1.2亿千瓦左右，若按规划推算，则2026-2030年平均每年抽水蓄能将新增投产1080万千瓦。我们认为，抽水蓄能行业未来有望进入交付增长周期。 数据来源：《中国核能发展报告（2025）》、《抽水蓄能产业发展报告2024》、《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035）》、国元证券经纪（香港）整理 2.2电力装备：技术升级和自主化、设备出口 Ø国内重大项目落地，技术升级驱动需求增量 雅鲁藏布江下游水电项目于2025年7月正式宣布开工，规划建设5座梯级电站。该项目总投资达1.2万亿元，规模达三峡工程投资额的5倍；预计总装机容量6000-7000万千瓦，相当于三峡工程装机容量的3倍，建设周期预计为10-15年。 模块化小堆技术实现关键突破。“玲龙一号”是全球首个通过国际原子能机构安全生产审查的陆上商用模块化小堆，体积仅为传统核电站的¼，年发电量可达10亿度，能满足50多万户家庭年度用电需求；其由我国自主研发，国产化率超90%，并于2025年10月顺利完成冷态功能试验，为后续商业化应用奠定基础。 Ø国产电气装备出海，国际竞争力提升 F级重型燃机实现出口零突破。2025年11月，哈萨克斯坦50兆瓦联合循环发电项目正式开工，东方汽轮机为该项目提供3台50兆瓦重型燃机设备，此次交付系我国自主研制的F级重型燃机首次出口，标志着国产重型燃机技术获国际市场认可。 抽水蓄能装备开启国际化征程。同期，柬埔寨上达岱抽水蓄能电站设备采购项目由哈电集团中标，该项目计划安装4台单机容量250兆瓦的抽水蓄能机组，所有水泵水轮机及附属设备均由国产供应，为我国抽水蓄能装备首次出海案例。 Ø我们的观点 我们认为，国产电力装备的自主化技术升级与大型能源项目的确认，将为未来电力装备市场提供需求增量。此外，随着F级重型燃机、抽水蓄能装备等产品成功出海，国产电气装备的技术实力与国际认可度提升，国际化发展具备潜力，值得关注。 1、中国能源未来转型发展趋势：参考对比美国情况 2、大型电力装备：水核发展空间广阔，关注技术升级和出口机遇3、AI与电力：AI爆发拉动电力需求增长和基础设施升级4、智能配用电：国内外需求共振，行业景气持续向上5、推荐关注标的6、风险提示 3.1AI与电力：带动需求增长 Ø全球数据中心耗电需求预计在2030年翻倍，预计美国半数新增数据中心电力需求将由天然气提供 根据IEA的报告，目前美国、欧洲和中国占据了全球约85%的数据中心电力消耗。2014-2024年，各国数据中心电力消耗量CAGR，美国增速为12%，中国增速为15%。2024年数据中心电力消耗量占各地区总电力消费比例，美国约占4%、欧洲约占2%，中国约占1.1%。 根据IEA的报告，全球数据中心电力消耗量约占全球的1.5%，且电耗预计在2030年翻倍，其中AI数据中心电力消耗量预计将增长5倍。预测到2030年，中国和欧洲数据中心预计将贡献6-10%的地区电力需求增量，而美国数据中心电力需求到2030年将贡献一半该国的电力需求增量。 美国数据中心电力需求侧，预计将从2024年的约200TWh/年增长至2035年的640TWh/年，增长超过200%，其中天然气发电量将在2030年前快速增长至约260TWh/年，将会满足约半数的美国数据中心新增电力需求，其余新增的电力需求将被可再生能源和核电补充。 3.2AI与电力：产业链中的关键耗能节点 Ø根据IEA报告，AI模型的全生命周期中，能源密集节点主要在硬件制造、模型训练、模型使用三个部分 •硬件制造：约占芯片全生命周期的20%能耗，全球芯片制造的电力消耗超过100TWh/年，约占全球工业电力需求的1%。越先进制程的芯片在制造阶段的电力需求越高，例如一片3nm晶圆制造耗能约2.3MWh，约是生产一片28nm晶圆能耗的3倍，但同时高制程芯片的算力提升也有助于降低其使用端的单位能耗。 •模型训练：根据估算，目前前沿AI模型训练总耗电量约1.7TWh，约占全球电力消费总量的0.001%，以及数据中心耗电量的0.1%。复杂AI模型的训练能耗显著高于一般模型训练，以GPT-4为例，若按84%的负载率计算，单日训练耗能约0.43GWh，相当于发达经济体中2.85万户家庭的日用电量。 •模型使用：这部分能耗是动态的，主要取决于【输入内容大小和长短】、【模型规模】、【生成模式】、【采用的算法优化】、【推理深度】、【硬件能效】。例如单个文字、图像、视频生成任务所需能耗大约分别是0.3-0.5Wh/个、1.7Wh /个、115Wh /个，同时在不同硬件平台任务所消耗电量也有所差异。根据估算，消耗100TWh的电力，大约可以生成9.5亿小时的视频内容（网飞用户2024下半年视频观看总时长约为940亿小时）。 3.3AI与电力：电力基础设施升级 Ø数据中心相对传统设施距离市区更近，更聚集 根据IEA的报告，从耗电量来看，传统数据中心耗电量在10-25兆瓦左右，但超大规模的聚焦AI业务的数据中心能源消耗可达100兆瓦以上，这相当于10万户家庭的耗电量。这意味着AI需求的增长也会提升数据中心的能源消耗，且由于聚焦AI业务的数据中心在空间分布上高度集中，因此也对电网等基础设施有了更高要求。 Ø“AI基础设施”的