核心观点
- 整体观点：全球棉花供应端预期增产，期末库存连续三年上升且处于高位，需求端较饱和及增长乏力，全球棉花整体供应宽松。24/25年度国内新棉总体增产约40万吨，预计受中美贸易战影响国内消费减少30万吨，供增需减，国内供需基本宽松。目前产品库存累库，国内纱线和坯布利润处于盈亏平衡亏损带，国际市场印度、越南、巴纱利润有所修复但消费动力不足，全球产业链尚未进入正反馈。11月特朗普上台可能带来贸易壁垒压力，但国内宏观政策转向积极，市场对国内需求复苏有期待，美联储进入降息通道有利于大宗商品市场，美国纺服批发商去库顺利有补库需求，对棉价起到支撑作用。整体来看，全球供应充裕，消费不佳，期价维持震荡偏弱概率较大。
策略建议
- 皮棉加工企业：高位套保或关注场内场外看跌期权规避风险。
- 纺织用棉企业：随采随用。
- 投机者：建议观望。
风险因素
- 国内消费恢复超预期、经济出现严重下滑、国内外宏观政策出台。
行情回顾
- 本周棉花期现货价格重心继续下移，产业下游整体维持低迷，订单不足，以小单、散单为主，国内供应端新棉产量超预期增加形成较强压力。
- 宏观面：11月CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比继续回升；PPI同比下降2.5%，连续两个月降幅收窄。前11月进出口数据保持平稳，贸易顺差6.29万亿元。美国11月未季调CPI同比升2.7%，季调后CPI环比升0.3%。美国11月PPI同比升3.0%，环比升0.4%。
- 产业链：中国棉纺织行业PMI为45.05%，连续两月升至景气区间之后再度滑落。11月出口纺织品服装251.73亿美元，同比增加6.37%，环比下降1.2%。巴西2024/25年度棉花总产预期下调至369.5万吨。澳大利亚2024/25年度前三个月棉花累计出口量约为52.4万吨，中国是新年度累计最大出口国。
数据分析
- 全球供需平衡表：2023/24年度全球棉花产量预期环比微幅调减，消费量环比小幅调增，期末库存减少。2024/25年度全球棉花总产预期2555.8万吨，消费量预期2521.1万吨，期末库存预期1655.1万吨，小幅增加。
- 国内供需平衡表：24/25年度总供应上调至1551万吨，总需求稳定在815万吨。
- 美棉出口：11.29-12.5日一周美国2024/25年度陆地棉净签约34700吨，装运陆地棉31162吨。中国对本年度陆地棉净签约量-952吨，装运6305吨。
- 工商业库存：11月底全国棉花商业库存467.36万吨，较上月增加178.64万吨。11月底纺织企业在库棉花工业库存量为92.52万吨，较上月底增加10.26万吨。
- 美棉气候：西部棉区局地降雪较大，西南棉区晴朗温暖。新疆地区北疆及东疆多地风力较大。
- 仓单量：郑棉仓单数量较上周增加927张。CFTC持仓截至12月3日，ICE棉花期货市场非商业性期货加期权持仓净多单-11973张。
- 基差：本周棉花基差扩大至1395元，棉纱基差扩大至1590元。
- 内外棉价差：内外棉价差扩大至925元，内外棉纱价差扩大至-1487元。
- 产业链负荷：内地纺企减停产现象继续增加，开机下滑。
- 产业链库存：纯棉纱市场成交起色不大，纺企库存仍有小幅累积。
- 产业链利润：纱线利润处于盈亏平衡附近。
研究结论
- 全球棉花供应充裕，消费不佳，国内供需基本宽松，期价维持震荡偏弱概率较大。建议皮棉加工企业高位套保或关注场内场外看跌期权规避风险，纺织用棉企业随采随用，投机者建议观望。
