供强需弱格局持续，棉价延续偏弱运行

研究院农产品组 棉花观点 研究员 ■市场分析 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 期货方面，昨日收盘棉花2505合约13535元/吨，较前一日下跌110元/吨，跌幅0.81%。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14639元/吨，较前一日上涨102元/吨，现货基差CF05+1104，较前一日上涨212元/吨。全国均价14831元/吨，较前一日上涨79元/吨，现货基差CF05+1296，较前一日上涨189元/吨。 近期市场资讯，2月6日，印度棉花上市量折皮棉约为2.3万吨，其中包括来自古吉拉特邦4760吨，马哈拉施特拉邦8670吨，以及特伦甘纳邦2720吨。据悉，5日印度棉花公司（CCI）抛储约8585吨。2023/24年度S-6竞拍底价较前一日持平，为51200卢比/坎地，折美金约75.05美分/磅。2月6日，出疆棉公路运输价格指数为0.1603元/吨·公里，环比下跌0.13%。运输需求继续呈现回升态势，运力资源总体保持稳定供给，指数微幅下降。预计短期内，运价指数或将呈现整体窄幅波动态势。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 昨日郑棉期价震荡下跌。国际方面，受到美元走强以及月度USDA供需报告对于棉价的利空影响，节前美棉主力合约偏弱运行。尽管最近几周美棉签约有所好转，但新年度棉花供应宽松的预期并未改变，对于棉价的压制持续存在。春节假期期间，特朗普政府宣布对中国进口商品加征关税，进一步引发贸易摩擦，助推美元继续走高，国际棉价延续弱势，并创下65.01美分/磅的阶段新低。国内方面，伴随新疆新年度棉花加工公检进入尾声，供应量大幅增加，压制棉价上方空间。年前备货对于原料价格形成支撑，月末又受宏观情绪的好转，消费预期改善推动盘面反弹。不过春节期间外围市场风险加剧，外盘走势偏弱，重点关注节后下游需求能否好转，若订单未出现明显的恢复，棉价预计难以延续节前的反弹走势。 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 ■策略 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2503合约6168元/吨，较前一日下跌26元/吨，跌幅0.42%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6720元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+552，较前一日上涨26。山东地区“月亮”针叶浆6550元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+382，较前一日上涨26。山东地区“马牌”针叶浆6550元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+382，较前一日上涨26。山东地区“北木”针叶浆现货价格6850元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+682，较前一日上涨26。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格偏稳运行，部分地区零星牌号现货市场价格小幅调整。上海期货交易所主力合约价格区间运行，木浆业者稳盘观望为主，东北、河北、河南、江浙沪地区乌针、布针现货市场价格松动50元/吨；节后下游纸企陆续复工，浆市交投处于复苏阶段，进口阔叶浆、进口本色浆、进口化机浆现货市场价格暂时稳定。昨日非木浆市场平稳运行，西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定。市场交投尚未恢复，业者观望情绪浓厚。 纸浆期价昨日窄幅震荡。供应方面，近期外盘报价提涨，支撑国内进口木浆现货价格。12月国内纸浆进口量环比回升，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境预期宽松。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，12月欧洲港口库存环比小幅回升，整体仍位于近五年高位。国内年底纸价止跌反弹，节前备货提振下需求有所好转，供需边际改善提振盘面。综合来看，2月初为春节假期，下游大多数厂家1月底开始停工放假，且大多放假至正月十五。在国内下游企业盈利状况处于低迷状态下，供需方博弈态势没有太大转变，中短期预计仍以区间震荡思路对待。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2505合约收盘价5863元/吨，环比下跌16元/吨，跌幅为0.27%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价5990元/吨，较前一日下跌10，现货基差SR05+127，较前一日上涨6。云南昆明地区白糖现货成交价5900元/吨，较前一日下跌20，现货基差SR05+37，较前一日下跌4。 近期市场资讯，航运机构Williams发布的数据显示，截至2月5日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为38艘，此前一周为37艘。港口等待装运的食糖数量为150.21万吨（高级原糖数量为127.61万吨），此前一周为132.92万吨，环比增加17.29万吨，增幅13%。桑托斯港等待出口的食糖数量为90.51万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为26.72万吨。 昨日白糖期价震荡收跌。原糖方面，雷亚尔贬值、巴西供应前景改善以及印度恢复出口，推动1月中上旬原糖持续走弱。不过随着利空出尽，原糖主力在跌至17.57美分/磅的低点后，1月下旬开始止跌反弹。1月上半月巴西双周产糖量骤降，仅产糖9000吨，同比下滑78%。叠加多机构下调印度24/25榨季食糖产量，支撑春节假期期间原糖主力重回19美分/磅上方。中长期来看，巴西25/26榨季甘蔗生长前景较好，全球糖市或仍处增产周期，供需格局预期偏宽松，但仍需关注巴西天气及新榨季开榨情况。郑糖方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，广西持续干旱引发市场担忧，广西产量预估有所下调。国内食糖进口压力减弱，不过配额外进口利润近期快速修复，远月配额外进口窗口均已打开，糖浆及预拌粉的管控政策预计也难以持久，长期来看国内食糖市场未来很可能同时面临配额外原糖和进口糖浆及预拌粉的冲击。综合来看，当前国际扰动因素仍存，国内广西产量也存在变数，短期内外糖价仍存共振反弹的风险。中长期郑糖预计跟随原糖走势，但强于原糖。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点............................................................................................................................................................................................1纸浆观点............................................................................................................................................................................................2白糖观点............................................................................................................................................................................................3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨................................................................................................................................6图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨...........................................................................................................................6图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..............................................................................................................................................6图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................7图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................7图9:棉花月度进口量丨单位：万吨...............................................................................................................................................7图10:棉花累计进口量丨单位：万吨.............................................................................................................................................7图11:棉花工业库存丨单位：万吨.....................................................................................................................