软商品周报：供强需弱格局不变，棉价延续低位震荡

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周初在天气扰动的影响下外盘震荡上行，但因当前“衰退交易”并没有被充分定价，下游需求低迷未实质性改变，产业内部缺乏明显的支撑因素，新年度全球棉花供需格局预期宽松，盘面再度跌破70美分/磅一线。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 国内方面，郑棉本周整体呈现震荡下跌的行情。供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，当前国内棉花资源相对充裕。新年度天气对于新棉生长影响有限，国内棉花丰产预期较强，且增产幅度预计有所增加。需求端来看，伴随传统旺季到来，下游订单边际好转，纺织企业开机率止跌回升，市场信心有所提振。不过目前纺企补库动力不足，需求好转的持续性还有待观察。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 综合来看，下游需求提振力度有限，目前新增订单不足，新棉收购存在不确定性，棉价仍缺乏持续上涨的驱动，短期震荡运行为主。 ■策略 中性 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 供应端，最近两轮海外浆厂报价明显下调，7月欧洲港口库存环比小幅累库。7月国内纸浆进口量环比继续下滑，不过近期国内港口库存加速累库，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在回升的可能性。此外，国内新产能持续释放，增加市场纸浆供应，对浆价形成压制。 需求端，海外经济衰退的预期有所升温，未来欧美需求走弱的概率较大。而国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。9月处于国内造纸行业传统旺季，近期下游纸厂产销出现边际好转，预计对浆价形成一定提振，但纸价表现仍偏弱，关注涨价函落实情况。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 综合来看，纸浆品种金融属性较强，近期下跌更多受到宏观经济运行承压以及市场情绪回落的影响，短期内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注旺季国内需求改善的程度。若需求提振有限，浆价后市或仍存下行的压力。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，巴西8月上半月双周产糖同比下降，生产数据继续偏利多。叠加圣保罗火灾对巴西甘蔗产量造成影响，巴西产量前景不佳，支撑原糖价格。不过当前巴西仍处于供应高峰期，北半球降雨充足，印度、泰国两国生产前景较好，目前24/25榨季产量前景仍较乐观，叠加印度或存在出口预期，限制原糖持续上涨空间。 郑糖方面，国产糖仍处于纯销售期，当前国内整体库存水平偏低。不过7月国内进口量如预期大幅增加，加工糖供应压力逐渐显现，叠加9月甜菜糖也将陆续上市，国内糖源整体供应充足，国内现货价格近期均出现下调。 综合来看，当前24/25榨季全球食糖供应过剩的预期尚未改变，中长期看趋势依然向下，重点关注巴西后期双周产量数据。郑糖预计跟随原糖波动为主。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................1棉花市场分析..............................................................................................................................................................................5纸浆市场分析..............................................................................................................................................................................6白糖市场分析..............................................................................................................................................................................7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.........................................................................................................................................8图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨............................................................................................................................8图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨.......................................................................................................................8图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..........................................................................................................................................8图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图9:棉花月度进口量丨单位：万吨...........................................................................................................................................9图10:棉花累计进口量丨单位：万吨.........................................................................................................................................9图11:棉花工业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图12:棉花商业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图14:全棉坯布负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图15:纱厂棉花库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图16:纱厂棉纱库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图17:织厂棉纱库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图18:全棉坯布库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图19:服装鞋帽