生猪年报：供强需弱格局延续 猪价低位震荡

供强需弱格局延续猪价低位震荡20251215 交易咨询号：Z0014038从业资格号：F30278080769-22110802 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国际形势 国内形势 宏观政策 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国际形势 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国际形势 u全球经济增长放缓。IMF最新预测2025年全球GDP增长3.2%（较7月上调0.2个百分点），低于历史平均水平(3.7%)，2026年或进一步放缓至3.1%。 u美联储已开启降息周期，2025年9月和10月各降25BP至3.75%-4.0%，12月再降25BP，预计2026年降息50BP。 u美联储降息对生猪价格的影响更多是间接的。美国降息易引发市场对通胀的预期。在通胀预期下，养殖所需的饲料等原材料价格可能上升，可能导致养殖成本上升，或促使生猪价格上涨。不过我国生猪进出口量不大，价格主要还是由国内市场的供需关系决定。如能繁母猪存栏量、出栏体重、猪肉消费等因素。目前生猪市场终端需求依旧疲软，养殖端出栏压力仍存，供大于求的局面延续。旺季临近，在传统节日带动下，预期年底猪价或出现阶段性反弹，但由于能繁母猪存栏量仍处于高位，价格反弹缺乏坚实的基本面支撑，后市或因生猪集中出栏而再次面临价格下行压力。中期来看，去产能进度缓慢，供需博弈加剧，市场仍处于“供强需弱”的磨底阶段。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国际形势 u全球生猪产量连续三年下降，2025/2026年度环比再减0.26%，年末存栏约75930万头，同比降2.42%。其中中国生猪产量占比超50%，消费占比46%，进口量已降至16%。全球猪肉贸易相对稳定，维持1100万吨左右，但份额转移，新兴供应国崛起。2025/2026年度全球库存消费比处于近二十年低位，供应弹性减弱。非洲猪瘟疫情过后，我国生猪的进出口量逐年递减，国内自给自足为主，受国际行情变化影响较小。 u主要生产国情况： u欧盟：价格高位（203.1欧元/100kg），竞争力下降；西班牙突发疫病，打破30年无疫记录，出口中断，推高全球价格 u美国：价格198欧元/100kg，对墨西哥出口报价上调5%，填补西班牙缺口 u巴西：价格154.2欧元/100kg，成本优势明显，对华出口周增35% 国内形势 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国内形势 u中国经济形势总体稳健但内需不足，韧性中显压力。2025年前三季度GDP达101.5万亿元，同比增长5.2%，其中一季度5.3%、二季度5.2%、三季度5.1%，呈现小幅放缓。全年预期2025年GDP增长约5.0%，基本实现政府5%左右的目标。 u我国猪肉是CPI篮子中权重最大的单一商品之一，虽权重仅1.4%-1.5%，但因价格波动剧烈，对CPI影响显著。猪肉价格每下降10%，约影响CPI下降0.14-0.15个百分点。当前国内CPI处于低位回升通道，中期随着产能持续去化（政策调控+亏损淘汰），生猪供需有望逐步平衡，价格或企稳回升，对CPI拖累减弱。长期来看随着市场消费结构变化，生猪权重可能进一步下降，但其作为"通胀风向标"的地位短期内难以替代。 u国内生猪市场核心矛盾：产能过剩，需求疲软。截止12月12日，全国生猪出栏均价跌至"5元时代"（约10-12元/公斤），且跌破成本线超三个月，养殖企业进入深度亏损周期。据统计局最新数据显示，能繁母猪存栏量在10月末降至3990万头（15个月来首次跌破4000万头），但仍超3900万头目标，产能去化进度缓慢。12月生猪出栏量处于高位，规模场加速出栏冲量。叠加生产效率提升，同等存栏下供应增约8%，加剧过剩问题。目前行业正面临短期价格承压与长期产能出清的关键博弈期。后市需密切关注能繁母猪存栏量、养殖端出栏节奏以及季节性旺季需求的兑现程度。短期猪价依旧承压，根据生长周期推算，预计2026年四季度猪价回暖。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 宏观政策 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 宏观政策 u2025年国内“反内卷”号角吹响，为熨平“猪周期”政策暖风同样吹到了生猪行业上。今年以来，相关部门多次出台倡导行业“减母猪”、“控二育”、“降体重”等积极的政策信号。 u2025年5月底，已有多家头部猪企接相关部门要求，暂停能繁母猪扩产，出栏体重也需要控制在120公斤左右。牧原股份当时曾表示，“当前公司结合内外部情况，决定不对二次育肥客户出售商品猪。” u2025年6月上旬，农业农村部召开生猪生产调度会，通过降低出栏均重减少今年下半年的供给、和限制基础产能，调减100万头，稳定2026年上半年供给。 u2025年9月16日农业部召开的生猪产能调控企业座谈会，是年内第三次涉生猪领域重要调控会议，亦是政策力度最明确的一次——此前5月农业农村部“降重约谈”、7月畜牧业协会“产能座谈”均以引导性举措为主，而本次为两部委联合召开的国家级会议，直接下达了量化调控指标。首次明确“双重100万头”任务——头部25家养殖企业需在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头。若以TOP25企业当前1100万头左右的存栏为基准，100万头的削减量占比约为10%（占全国能繁母猪存栏量的2.5%左右）。这意味着政策要求头部企业在2026年前减少其现有母猪产能的近一成，力度较大。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 宏观政策 u当前产能调控核心政策：能繁母猪目标：从4100万头调至3900万头，绿色区间92%-105%（3588-4095万头），跌破92%或超105%触发调控 u"双重100万头"任务：头部25家企业2026年1月底前减10万头。各省按存栏超上限部分调减，全国再减100万头 u分省落实：河南从400万头调至370万头，其他主产省跟进。 u出栏体重管控：9月起肥猪出栏≤120kg，超重禁入屠宰，国储收储≤115kg，减少"虚胖"供应 u二次育肥限制：禁售标猪给二次育肥，头部企业GPS追踪实现"清零"，违规纳入失信名单 u金融杠杆：对超存栏企业停贷，淘汰低产母猪每头补贴300元，环保不达标取消奖励 u储备调节：2025年11月底启动0.9万吨收储（仅占月产0.2%），释放托底信号 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 供需基本面及年度观点策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 基本面观点 u产能：能繁母猪存栏量是衡量生猪产能的核心指标，直接决定了未来10-12个月的商品猪供应量。据国家农业部最新数据显示，2025年10月能繁母猪存栏量为3990万头，环比下降1.1%，历经17个月再度回落至4000万头以下，且已经达到上一轮周期的能繁存栏最低点（2024年4月），产能调控初见成效。不过按照《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，全国能繁母猪存栏正常保有量为3900万头，能繁母猪存栏量处于正常保有量的92%—105%区间（含92%和105%两个临界值）为绿色区域，表示产能正常波动。目前能繁母猪存栏量仍处于产能调控绿色合理区域，非意味着新一轮猪价暴涨周期的开始。另一方面，近年生猪养殖行业生产效率已有显著提升，平均PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）从之前的24头提高到26头以上，部分龙头企业甚至接近29头，产能大幅提升，去产能周期不断被拉长。整体来看，2024年4月至11月能繁母猪存栏量呈震荡攀升态势，2025年年内母猪产能基本趋于稳定，部分企业7月前仍有小幅增长，根据生长周期推算，2026年5月前全国生猪出栏量仍将呈现惯性增长的态势，预计本轮周期价格最低点在2026年1季度。生猪现货市场持续低迷，叠加今年二次育肥热度明显下降，对猪价的托底效果也有所减弱。 u现货：2025年生猪现货价格高开低走，不断下探创新低，价格重心同比大幅下移。截止12月12日，据我的农产品网数据统计，全国生猪出栏均价为11元/公斤，低价区报10.50元/公斤。前期二育散户大猪出栏渐多，散户大猪也陆续出栏，集团厂缩量上涨乏力。宰量增重迟缓，短期供应端压力不减。需求端，南方腌腊备货启动迟缓，终端消费提振有限，屠宰企业鲜销率维持低位，冻品库存被动累积。短期来看，供需双弱格局未改，猪价缺乏上行驱动，预计维持低位震荡运行。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 策略观点与展望 u展望：目前行业正面临短期价格承压与长期产能出清的关键博弈期。尽管政策引导与行业深亏格局共同推动产能去化，但当前产能去化进度始终偏缓，能繁母猪存栏量与仔猪供应基数依然处于相对高位，商品猪供应持续增长的趋势预计将延续至2026年上半年，长期供应压力难以得到根本性缓解。同时在经济环境低迷、传统消费习惯转变及禽肉等替代品冲击等多重因素叠加影响下，国内猪肉总消费量呈现稳步下滑态势。近期地方收储政策对猪价仅能起到“缓冲作用”，无法扭转全国生猪市场供增需弱的格局，养殖端已进入全面亏损状态，市场情绪偏弱，短期生猪现货行情或延续弱势震荡，期货盘面弱势下跌修复基差。虽然年底天气转冷后，腌腊、灌肠等传统消费需求将逐步启动，终端对大体重猪的需求会有所增加，或对行情形成阶段性提振；但近年来传统意义上的生猪消费旺季均未能兑现，今年旺季不旺或已成为行业共识，大概率仍将维持供应增量大于需求增量的格局。而12月作为年度收尾的阶段，规模企业为完成全年出栏目标，大概率会加速出栏，不排除出现“集中增量”的可能，届时生猪市场供应压力仍将进一步加大。即使是旺季，生猪现货价格仍将处于低位水平。后市需密切关注能繁母猪存栏量、养殖端出栏节奏以及二次育肥规模和季节性需求兑现程度，而当前期货行情走向很大程度仍依赖于市场情绪，需重点跟踪主力资金持仓动态。 u策略：市场供应压力持续累积，终端需求暂无明显改善，预计短期全国生猪市场供强需弱的格局难以扭转，主力合约低位宽幅震荡，参考运行区间11000~12000。期权方面，可卖出虚值看跌期权。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 产业链结构 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 生猪期现货价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u2025年生猪现货价格高开低走，不断下探创新低，价格重心同比大幅下移。截止12月12日，据我的农产品网数据统计，全国生猪出栏均价为11元/公斤