军工行业周报：全球地缘局势紧张，我军开展多军兵种合成训练

本周观点 军工行业当前处于底部拐点，随着扰动因素影响逐步消除，展望2025年作为承前启后的关键时点，军工景气度有望进入上行期，核心观测变量主要包括批产型号的新订单下发以及新装备定型转批产进度。 景气筑底，边际向好，复苏可期：从三季报看，军工板块收到订单延迟和价格调整影响，整体业绩承压，合同负债亦有明显回落，等待新一轮采购开启。进入四季度，行业已有多方面向好的边际变化。上市公司层面，航空产业链等多家代表性公司披露订单合同；军工央企集团层面，航天科技/航天科工/中航工业等均发布任务动员令，加速完成各项目标任务；军队层面，我军于近日开展了多军兵种合成训练，集合空降、空突、装甲、炮兵、保障等多种元素于一体，未来模块化编组、网信化支撑、场景化对抗、自主化协同和精确化评估或成我军训练新趋势。 军工长久期核心资产，布局2025关键年：全球地缘局势持续紧张，国防强建设是大国刚需，我国国防开支稳健增长支撑军工行业基本盘。全球军贸市场将进入新发展期，我国近年研制出陆、海、空、天、电全领域各类新装备，具有高性能、高性价比等优势，未来有望在军贸市场上获得更多份额。国防军工是大国崛起的必需品，是典型的长久期核心资产。2025年是关键时点：一方面作为十四五收官年，军方和军工企业要努力完成十四五计划目标，景气有望加速。 另一方面明年要布局十五五发展规划，行业将迎来诸多新增长点，看好明年有望成为军工行业大年。 本周行情 板块：本周军工指数下跌0.66%，跑赢创业板指数、沪深300指数，跑输上证综指。同期创业扳指下跌1.40%，沪深300指数下跌1.01%，上证综指下跌0.36%；军工指数分别跑赢创业板指0.74pct，跑赢沪深300指数0.34pct，低于上证综指0.30pct。本周军工指数涨跌幅在申万31个一级行业板块里排名20/31。 军工板块PE为100.16，处于近5年历史PE的56.2%分位水平。从细分板块看，本周各板块估值均有上升，航空装备仍处于5年历史估值较低位。航天装备当前PE为177.95，较上周有上升，处于近5年历史分位数90.9%的水平；航空装备当前PE为64.30，较上周有所下降，历史分位数为46.3%；军工电子当前PE为262.61，较上周有所下降，历史分位数为99.0%；地面兵装当前PE为88.85，历史分位数为98.9%；航海装备当前PE为99.74，历史分位数为25.1%，估值处于历史低位。 个股：截止本周五收盘，涨幅排名前五的个股分别为：中海达（+19.6%）、合众思壮（+12.8%）、上海瀚讯（+12.5%）、内蒙一机（+11.2%）、奥维通信（+10.6%）。跌幅排名前五的个股分别为：振芯科技（-7.9%）、中兵红箭（-7.8%）、天和防务（-7.3%）、奥普光电（-5.9%）、长城军工（-4.7%）。 投资建议：寻找稳健成长基本盘里的结构性机会 主战装备，重视两大结构性机会：一是消耗类弹药，包括导弹、远程火箭炮和航空炸弹等关键装备；二是平台型装备，尤其是新型飞机及其所涉及的航空航发产业链。 军工强科技属性，把握新质生产力方向：随着新科技的不断涌现，新质生产力的培育和发展将成为军工行业未来的核心方向，其中卫星互联网、低空经济和大飞机等新兴产业链的发展引人注目。也为军用高科技向民用领域的转化提供了广阔的空间和巨大的潜力。 建议关注：新型战机航空主机厂中航沈飞、军民中大型飞机制造龙头中航西飞、航空结构件平台型龙头中航重机、远火制导控制系统核心供应商北方导航、低空空管系统龙头四川九洲、航空发动机主机厂、航天防务连接器龙头、航天防务石英纤维龙头等。此外，建议关注航空航发产业链、消耗类弹药、新质生产力（低空经济、大飞机、商业航天）等相关标的。 风险提示：武器装备定型列装节奏慢于预期、军品市场格局变化、国企改革进度不及预期。 1本周核心观点：全球地缘局势紧张，我军开展多军兵种合成训练 1.1多军兵种合成训练于近日开展，模块化编组、网信化支撑成为新趋势 集合空降、装甲等元素，多军兵种合成训练于近日开展：央视新闻客户端消息，近日，一场集合空降、空突、装甲、炮兵、保障等多种元素于一体的多军兵种合成训练在陆军某训练基地展开。训练中，作战单元混合编组、一线分队自主协同，跨军兵种对抗成为“常规”动作，这也标志着我军多军兵种合成训练的新模式基本成形。 多军兵种合成训练，聚合生成作战能力：训练中进行了空降夺控重要目标的行动演练，空降兵和一些重型装备已经由大型运输机远程投送至任务地域，先期着陆的战斗员掩护所属人员和车辆，迅速展开随机编组和自主协同。 冲击命令下达后，他们将跨地域协同陆军炮兵和航空兵的火力支援，打击敌方的前沿与纵深目标。在这场合成训练中，各军兵种的不同作战模块依托某型指挥信息系统，在统一的指挥下感知、判断、决策、执行，同步发力，互为补充，形成制胜合力。 模块化编组、网信化支撑等共同支撑多军兵种合成训练新模式：我军武器装备、作战理念发展迅速，如何发展跨战区、跨军兵种、跨军地联合保障新模式，最大限度优化战时资源配置、增强协同作战保障能力成了全体联勤保障官兵的“共同课题”。据郑州联勤保障中心某旅邹佰林介绍，强调模块化编组、网信化支撑、场景化对抗、自主化协同和精确化评估，涵盖了合成训练的方方面面。 图表1：多军兵种合成训练于近日开展 图表2：多军兵种合成训练强调模块化编组、网信化支撑 据军事评论员魏东旭介绍，合成组训模式具备“全、新、巧”三大特征： “全”：指的是作战要素全。不同作战力量深度融合，形成制胜合力。运-20空投伞兵和战车，直-20投送突击兵力，对要地要点快速控制。集合油料、弹药、运输、卫勤等保障元素的分队，为作战力量提供全方位支持，是制胜保障。 “新”：指的是战法训法新。模拟“敌”火力点和重要军事设施兵力布防情况，引导参训兵力运用新战法、新装备、新技术，快速取得任务区控权。 “巧”：指的是运用智能装备以巧取胜。无人机踹门压制，与无人战车和机器狗巧妙配合，智能装备在作战最前沿发挥新质战斗力。 1.2全球地缘局势紧张，国防强军是大国刚需 全球地缘局势紧张，接连爆发冲突：据央视新闻客户端消息，1）俄军对乌克兰重要基础设施进行了大规模回应性打击：当地时间12月13日，俄罗斯国防部发布消息称，针对乌克兰利用美制陆军战术导弹袭击俄罗斯塔甘罗格军用机场的行为，俄军对乌克兰重要基础设施进行了大规模回应性打击，所有打击目标均命中。2）以军轰炸加沙城多地：当地时间15日，据总台记者消息，以军当天凌晨对加沙城多地进行轰炸，已造成14人死亡，30多人受伤；半岛电视台15日报道，以军坦克已进入叙利亚南部库奈特拉省中部的一些村镇。报道称，以军破坏了当地的水电设施，迫使当地居民撤离。 图表3：以军袭击加沙地带 图表4：以军坦克已进入叙利亚南部库奈特拉省中部的一些村镇 亚太局势亦趋紧，朝鲜警告具有破坏性的核战争一触即发，韩国戒严风波延续。 朝鲜警告核战争一触即发：当地时间2024年11月21日，金正恩表示，在美国及其同盟国家以恶毒姿态进行对抗超过最高水平的2024年，朝鲜用以强对强、正面对决的姿态进行应对，取得了国防发展的重要成果；金正恩在讲话中强调，朝鲜半岛从未像现在这样危险地、尖锐地对峙，具有破坏性的核战争一触即发。 韩国戒严风波延续，国会通过总体弹劾案：韩国国会14日下午对总统尹锡悦第二次弹劾动议案进行表决，以204票赞成通过该项动议案。代行总统职权的韩国国务总理韩德洙当晚发表对国民谈话，表示将依据宪法和法律尽全力稳定国政。 图表5：金正恩表态：具有破坏性的核战争一触即发 图表6：12月14日韩国国会议员参加弹劾动议案投票 2本周板块行情回顾 2.1板块指数表现 从指数周行情看，本周军工指数下跌0.66%，跑赢创业板指数、沪深300指数，跑输上证综指。同期创业扳指下跌1.40%，沪深300指数下跌1.01%，上证综指下跌0.36%；军工指数分别跑赢创业板指0.74pct，跑赢沪深300指数0.34pct，低于上证综指0.30pct。 从2024年初至今行情看，当前军工指数涨幅10.78%，同期创业扳指、沪深300、上证综指涨幅分别为18.18%、14.63%、14.02%。 图表7：各指数本周行情 图表8：2023年初至今军工指数与市场指数走势对比 从行业板块来看，本周国防军工指数下跌0.66%，在申万31个一级行业板块里排名20/31，较上周排名25/31提升了5个名次。 图表9：本周国防军工板块与其他板块指数涨跌幅比较 2.2军工板块估值 从整体板块看，截至本周五收盘，军工板块PE为100.16倍，估值处于历史中部水平，较上周估值略有下降，处于近5年历史PE的56.2%分位水平，板块整体估值仍处于历史中部水平，安全边际和配置性价比依旧较高。 图表10：国防军工板块历史PE- TTM 及对应估值分位数 从细分板块看，本周各板块估值均有上升，航空装备仍处于5年历史估值较低位。航天装备当前PE为177.95，较上周有上升，处于近5年历史分位数90.9%的水平；航空装备当前PE为64.30，较上周有所下降，历史分位数为46.3%； 军工电子当前PE为262.61，较上周有所下降，历史分位数为99.0%；地面兵装当前PE为88.85，历史分位数为98.9%； 航海装备当前PE为99.74，历史分位数为25.1%，估值处于历史低位。 图表11：军工II级指数行情及估值 2.3个股行情回顾 截止本周五收盘，涨幅排名前五的个股分别为：中海达（+19.6%）、合众思壮（+12.8%）、上海瀚讯（+12.5%）、内蒙一机（+11.2%）、奥维通信（+10.6%）。 跌幅排名前五的个股分别为：振芯科技（-7.9%）、中兵红箭（-7.8%）、天和防务（-7.3%）、奥普光电（-5.9%）、长城军工（-4.7%）。 图表12：军工板块个股周领涨/跌前五 2.4军工主题基金表现 本周情况：表现较好的军工主题基金有招商高端装备A（+0.8%）、长信国防军工A（+0.5%）、中邮军民融合（+0.1%）、华安大安全A（+0.1%）、东方阿尔法招阳A（0.0%）。 年初至今情况：表现较好的军工主题基金有天弘高端制造A（+9.7%），跑输SW军工指1.1pcts；国投瑞银国家安全（+7.6%），跑输SW军工指数3.1pcts；长信国防军工A（+6.3%），跑输SW军工指数4.5pcts。 图表13：军工主题基金涨跌情况 3行业动态 3.1新股追踪 图表14：2022年至今新上市公司本周行情 3.2上市公司公告 图表15：上市公司本周重要公告 3.3行业新闻速览 图表16：本周国内新闻速览 图表17：本周国际新闻速览 4风险提示 武器装备定型列装节奏慢于预期：武器装备研制生产作为复杂的系统工程，产业链条长且参与厂商较多，存在某一环节出现问题，而拖慢整套武器装备定型列装的可能。 军品市场格局变化：军工市场壁垒较高，格局相对稳定，随着更多的民营企业参与配套环节，以及市场化招标推进，未来如果军品市场格局发生较大变化，现有军工企业市场份额存在不确定性。 国企改革进度和效果不及预期：国企改革政策制定和执行需要时间、政策效果存在不确定性，如改革进度和效果不及预期，将影响企业效率提升与业绩释放。