一、策略观点：牛市震荡后期，风格易变
10月以来的震荡期，市场风格偏向小盘低价策略。历次牛市（2005-2007、2014-2015、2019-2021）显示，低价策略在指数大幅上涨后期至震荡初期有较强超额收益，但进入震荡期后期大多失效。牛市期间的每次震荡大概率是大小盘风格转变的拐点，新的上涨波段风格与之前不同。当前市场震荡仍将继续，新一轮上涨前大概率会提前观察到小盘低价策略失效。
（1）2020年7-9月震荡期：低价策略失效，小盘转大盘。疫后修复背景下的2020-2021牛市中，震荡期（2020年7-9月）投资者担忧稳增长政策退出，板块分化。震荡前期低价股策略超额收益较大，后期失效；大小盘风格从震荡前的小盘转向后期的大盘。
（2）2014年12月-15年1月震荡期：低价股策略失效，大盘风格转小盘风格。政策对两融监管导致的2014-2015年震荡期中，震荡初期低价股策略超额收益较大，后期明显跑输指数。大小盘风格从震荡前的大盘转向后期的 小盘，持续至牛市高点。
（3）2005-2007年牛市中，每次震荡后大小盘风格均会发生变化，低价策略大概率失效。该盈利牛市期间多次震荡（2005年9-12月、2006年6-8月、2007年1-3月、2007年6-7月），每次震荡期初期大小盘风格转变，新上涨波段风格与震荡前不同。低价策略在指数大幅上涨波段后期表现较强，但震荡期结束后新的上涨通常不是低价股策略领涨。
（4）短期A股策略观点：牛市通过震荡降速。9-12月政策预期主导，开启第二波政策影响需盈利或居民资金“非常强”流入。当前盈利和增量资金改善迹象（PMI回升、ETF增长）力度尚小，震荡可能持续。建议配置顺序：金融地产 > 传媒互联网&消费电子 > 上游周期 > 出海 > 消费。
二、本周市场变化
A股主要指数多数下跌，上证综指、创业板50、创业板指领跌。申万一级行业中商业贸易、纺织服装、传媒领涨，非银金融、电气设备领跌。概念股中社区团购、免税店、冰雪产业领涨，激光雷达、基因编辑、充电桩领跌。全球股市涨跌分化，日经225领涨。商品市场多数上涨，NYMEX原油、玻璃领涨。大类资产年收益率中黄金、标普500、富时发达市场指数排名较高。A股资金方面，南下资金净流入1971.85亿元。央行公开市场操作净投放1844亿元，银行间拆借利率、十年期国债收益率均值下降。普通股票型基金仓位下降，偏股混合型基金仓位上升。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。
