总体油脂供需再度趋紧，棕榈油2501减仓，市场关注豆油及菜油未来供给，国内油脂库存走低，Q1基础面仍具备做多潜力。
总体供需方面：
- 供给端增量主要来自棕榈油产量恢复（印尼）和大豆丰产（美国、南美），加拿大菜籽产量存在下调预期。
- 需求端预计增量来自棕榈油（印尼B40政策、性价比提升）和豆油（性价比优势、巴西生物柴油掺混比例提升），葵油需求因前期减产已下调。
- 库存方面，24/25年度产量增幅不及需求增幅，库存走低明显，库销比至12.5%，自07/08年度以来净油脂库销比为14.2%，供需偏紧。含籽折油库销比自10月以来连续三个月走低，反映供需逐步调紧。
棕榈油方面：
- 产地：11月MPOB报告显示印尼产量环比增0.9%，库存微升至302.1万吨，10月库存预计难超350万吨，后续减产季节或现产量库存齐降。
- 销区：印度11月棕榈油进口环比增0.5%至85万吨，但棕榈油性价比低，印度增加豆油、葵油进口替代，库存低位仍存补库预期；国内11月进口环比增，但库存低于季节性，12月买船不足且利润倒挂，预计Q1库存低位，多头要素具备。
豆油方面：
- 近期库存明显去化，伴随11月大豆到港减少及豆棕价差极致，消费端好转。预计12/1/2/3月大豆到港减少，库存去化超季节性，巴西豆集中到港前可期待阶段性行情。
菜油方面：
- 加拿大菜籽产量下调（USDA预估减产39万吨），但市场对其可信度存疑，因过往多次类似调整后次年九月上调。
- 国内菜系因反倾销调查致买船中断，Q1供给预期不一致，俄罗斯菜油进口统计难，近期民企买船为主，菜油供给近期充裕但远期朦胧。
研究结论：
- 油脂供需偏紧，Q1具备做多潜力，棕榈油库存低位，豆油库存去化超预期，菜油供给远期不确定性大。市场关注豆油及菜油未来供给变化。
