【市场聚焦】油脂油料：弱势盘整

油籽蛋⽩市场，回顾2025年的⾏情⾛势，因中美贸易摩擦导致国内⾖粕进⼝成本抬升，在中美达成协议之后，美盘短暂上涨推升价格，但中⽅采购节奏稳定，内外盘价格快速回落。⽽对于2026年来说，需要关注⼏点因素，⼀是供应压⼒⼤的情况已经是定局，但是价格在连续⾛弱之后，驱动价格⾛出拐点的因素是什么，可能是美⾖⾯积的缩减，也可能 增加采购，通过需求的⽅式⽀撑价格。美⾖⽅⾯，⾸先是产量⽅⾯的进⼀步确认，后续基本不会作出 调 整 。 其 次 是 对 于 需 求 数 据 的 修 正 ， 除 了 中 国 采 购 的1200万吨之外，美⾖由于相⽐于巴西⼤⾖来说没有性价⽐优势，对⾮中国地区的出⼝前景同样表现悲观，因此本次出⼝数据的下调也符合现状，但下调的幅度⼤于市场的预期。压榨⽅⾯略有上调，但由于中美达成协议之后，美国⽣物柴油政策持续推迟，市场对此也缺乏期待，等待后期⽣柴政策的 更 新 。 结 转 库 存 上 调⾄3.5 亿 蒲 之 后 ， 库 销⽐也 上 调⾄8.22%，为21/22产季以来的第⼆⾼库销⽐，25/26年度美⾖产季的宽松格局基本已经得到了确认。南美⽅⾯，南美天⽓没有出现问题，巴西+阿根廷的产量都 可能还需要农⺠找到⼼理价位。巴西⼤⾖集中上市之后，南美的卖压还是会存在，但是在CBOT盘⾯连续下跌之后，下⽅空间还需要等⼀等。国内⽅⾯，⼤⾖和⾖粕供应充裕，⼀季度存在阶段性收紧的情况，对现货有⼀定⽀撑，但对于整体⾛势来说，⽆法构成趋势性利多⽀撑。储备的轮⼊轮出平抑价格波动，有充⾜的货源调控市场。⼀季度的⼤⾖到港⽬前看有些低于预期，但也⽆法造成价格的⼤幅波动，去年03的⾏情⽆法复制。国内盘⾯价格还是跟随外盘为主，筑底还是需要时间。油脂⽅⾯，⻢来MPOB报告数据利空，但已经被市场充分交易，近期原油价格上涨也给油脂价格带来了有利的⽀撑。从MPOB报告数据来看，12⽉份⻢来棕榈油产量季节性下降，但仍然是同期新⾼。⽽需求⽅⾯，由于国际棕油性价⽐短期 仍然较⾼，后期即将进⼊减产去库存的周期。印尼⽅⾯，印尼产量情况和⻢来类似，均处于⼤产量状态。⽽需求⽅⾯，同样是因为棕油性价⽐体现，印尼出⼝明显好转。从这⼀段油脂反弹⾏情来看，是由于⾖棕价差导致的阶段性需求驱动，以及原油价格上涨的⽀撑。实质还是低价找需求，持续性需要再观察国内油脂⽅⾯，棕油库存正常，进⼝利润⼀般，但仍有到港补充。⾖油去库延续，关注春节前的备货节奏，可能有⼀些 整体预计收紧，现货有⽀撑，盘⾯还是跟着外盘波动，反弹幅度受限。总的来看，油籽蛋⽩⽅⾯，短期内CBOT⼤⾖盘⾯仍将反应南美丰产压⼒及美⾖出⼝悲观，中⻓期等待⼀个拐点。国内基差可能会存在上涨的窗⼝，但幅度难以和去年相⽐。国内⾖粕盘⾯中⻓期跟随外盘看趋势向下，等待筑底。油脂⽅⾯，产地没有太多题材，⽣柴偃旗息⿎，短期内需求驱动反弹，幅度受限。预计⼤趋势仍维持区间震荡，难以⾛出趋势性⾏情。 作者简介贾博鑫中粮期货研究院 油脂油料⾼级研究员投资咨询资格证号：Z0014411⻛险揭⽰内容版权归中粮期货所有，未经授权请勿使⽤，违规者将依 交易⻛险较⾼，公司不对交易结果承担责任；市场存在不确定性，敬请您审慎操作。