市场聚焦：油脂油料：暗流涌动

近期⾏情波动较⼤，市场主要交易中美贸易谈判的题材，CBOT⼤⾖和国内⾖粕期货先涨后跌，基本⾯并没有出现太⼤的变化。油脂⽅⾯，价格连续下跌之后反弹。 ⾸先 从 油 籽 蛋⽩来 看 ， 中 美 的 协 议 对 CBOT⼤⾖有 情 绪 利好，进⽽⽀撑国内⾖粕期货近端价格。市场关注美⾖的进⼝通过何种⽅式来完成，商业采购在当前的报价下没有压榨利润，美⽅宣称的1200万吨预计会以储备采购的形式进⼝。但是需要注意的是，美⾖到港之后，轮⼊和轮出的量级仍然不确定，因此对明年⼀季度国内供应的补充量级存在不确定性。⽬前看到的对盘⾯的影响是美⾖区间上移，⽽供需⽅⾯，国内⼤⾖供应更多，⾖粕期货远端价格承压。 南美⽅⾯，新作播种顺利，没有出现问题，⽬前播种进度已经达到六成，符合过去⼏年的平均⽔平，⽽从天⽓预报来看，后续主产区天⽓状态良好，有利于播种⼯作的进⾏。播种进度逐渐推进，距离确定巴西新作⾯积的时点越来越近，⾯积确定之后，外盘的定价核⼼可能会转向南美丰产压⼒。贴⽔⽅⾯，巴西近⽉贴⽔没有深跌的必要，巴西的性价⽐仍然远⾼于美⾖，⽽且旧作所剩⽆⼏，没有卖货的压⼒。远⽉贴⽔性价⽐依然较⾼，短期内预计维持坚挺。后期⾯临新旧作交替，格局会出现变化，远⽉贴⽔也将受到丰产压⼒的影响。 从 国 内 进⼝的⻆度 来 看 ， 榨 利 的 情 况 可 能 会 出 现 翻 转 ，2025年的良好情况可能不会⼀直持续下去，新的年度主要区别在于油脂价格⽔平。在后期油脂价格缺乏利好⽀撑的情况下，预计价格以偏弱的⾛势为主，盘⾯榨利不及2025年可能会是常态化，因此以修复榨利为驱动推动国内⾖粕期货单边上涨的逻辑似乎并不牢靠。 从国内供需的情况来看，⼤⾖和⾖粕供应现阶段充裕，短期内到港充裕，⼤⾖压榨量维持⾼位。⽽到了明年⼀季度，整体供需还是很充裕，⼜存在潜在的美⾖补充，关注储备的轮⼊轮出。下游需求⽅⾯，今年⽐较好的消费⽔平很难持续，下游采购意愿谨慎，等待后期性价⽐的出现。因此在供应压⼒⼤，消费转弱的情况下，国内整体供需偏宽松，预计现货价格偏弱，⾖粕盘⾯价格中⻓期看空，价格底部取决于⾖油的价格。若⾖油价格较强，⾖粕下⽅空间更⼤，若⾖油价格较弱，⾖粕下⽅空间较⼩。 油脂⽅⾯，本次MPOB报告产量和出⼝均超出预期，季节性产量⾼点可能要后延。⻢来国内消费回归正常⽔平，库存压⼒仍然存在，可能还会在减产季延续。但市场对此报告已有充分预期，因此价格在下跌之后出现反弹。 国内油脂供需情况，整体依然宽松。⾖油短期内在⾼开机的影响下，供应较多，短期内仍然累库，但明年⼀季度供应压⼒逐渐下降。棕油到港仍然充裕，预计累库。菜油短期内供应短缺，以去库存的⽅式提供供应，但去库的时间窗⼝并不⻓，年底澳籽的补充即将到来。国内油脂整体题材清淡，但价格充分消化之后，价格下⽅空间并不会太⼤，预计以弱势震荡的⾛势为主。 总结来看，对于后期油脂油料市场的⼤趋势看弱。⾖粕的定价核⼼仍然在CBOT⼤⾖上，预计情绪释放之后回落，定价中⼼转向南美。市场运⾏逻辑上，由2025年中美的主逻辑+美⾖产情的副逻辑转为2026年的南美产情主逻辑+贸易政策的副逻辑，中⻓期内外盘都看趋势向下。油脂市场交易东南亚棕油的增产累库，⽬前⽣柴没有新的信息，市场⽆法炒作，在油脂连续下跌之后，已经临近今年年中的⽔平，后期下跌空间有限，预计偏弱势震荡运⾏。 作者简介 贾博鑫 中粮期货研究院 油脂油料⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0014411 ⻛险揭⽰与免责声明 内容版权归中粮期货所有，未经授权请勿使⽤，违规者将依法追责；观点仅反映发布当⽇判断，不构成交易建议；期货交易⻛险较⾼，公司不对交易结果承担责任；市场存在不确定性，敬请您审慎操作。