【市场聚焦】油脂:等待验证

摘要：春节后油脂走强主要受棕榈油Q1供给端约束和大豆Q1库存持续走低的影响，印尼生物柴油政策预计2月逐步明朗，油脂偏紧格局预计4/5月明显改善。

核心观点与数据：

1. 整体油脂供需：

   • 全体油脂净库销比降至12.6%，产量增幅不及需求端增幅，库存再度走低。
   • 供给端：棕榈油恢复预期受限，其他籽类油脂调整空间有限；需求端葵油减量显著，棕榈油增量来自食用和生物柴油，豆油增量来自美巴大豆增产及生物柴油政策。
   • 图1显示全油脂供需格局，图2显示含籽折油脂库销比自10月以来持续下调，主要因美豆、菜籽产量预期下调。

2. 棕榈油供需：

   • 1月MPOB报告显示产量环比下滑16.8%至123.7万吨，受季节性低产和洪涝灾害影响。
   • Q1棕榈油行情驱动：
     • 产量恢复预期滞后（2月低点，3月斋月，4/5月恢复）；
     • 印尼生物柴油政策变化，B40政策可能兑现，需月度数据验证（建议关注CPO招标价和FFB收购价）。
   • 图3显示马来西亚月度累计产量数据。

3. 豆油供需：

   • 当前交易核心为2/3月大豆到港，近紧远松格局，博弈核心为巴西大豆集中到港前国内库存水平（300万吨量级）。
   • YP倒挂及大豆去库支撑豆粕行情，Y（豆油）行情值得期待。
   • 图4显示国内大豆到港数据，图5显示国内豆油库存。

4. 阶段小结：

   • 近期油脂行情核心受棕榈油驱动，政策利空压制油脂上方空间；美豆油政策讨论淡出，等待新指引（菜油是否重新纳入、特朗普暂停资金变化）。
   • 当前交易主线为斋月题材和国内大豆到港少。

研究结论：

• 油脂偏紧格局短期维持，棕榈油供给端约束和印尼生物柴油政策是关键变量；
• 豆油短期博弈核心在库存和到港节奏；
• 长期需关注美豆油政策变化及阿根廷大豆产量预期。