北美市场已触底，中国市场增长显著，全球扩张策略正在取得成效

核心观点与关键数据

• 业绩简况：lululemon 2024年第三季度总营收24亿美元，同比增长9%（按固定汇率计算为8%），高于预期；毛利率58.5%，优于指引；净利润3.5亿美元，同比增长41.5%；调整后营业利润率20.5%，提升70个基点。
• 地区表现：北美市场营收同比增长2%，加拿大增长9%，美国持平（0%）；国际市场营收同比增长33%（按固定汇率计算为30%），中国大陆增长39%（按固定汇率计算为36%），可比销售额增长27%。
• 中国市场：中国大陆营收占比13%，预计未来几年保持两位数增长，目标成为整体销售25%的来源；品牌活动与“健康中国2030”倡议契合，活动成功提升客户参与度和忠诚度。
• 国际市场：除北美和大陆外，其他地区仍处于增长早期，通过开店和扩张有较大机会。
• 品类表现：男装同比增长9%至5.5亿美元，女装及配饰均同比增长8%至15.56亿美元和2.9亿美元。
• 门店扩张：全球开设15家新店，优化14家，总数达749家（北美459家，中国138家）；完成对墨西哥第三方运营门店的收购。
• 股票回购：第三季度回购4.09亿美元，今年累计13亿美元，同比增长150%。
• 业绩指引：预计FY2024净营收104.52-104.87亿美元，营业利润率23.3%，每股收益14.08-14.16美元；第四季度净营收34.75-35.10亿美元，每股收益5.56-5.64美元。

研究结论

• 北美市场触底：美国业务增长停滞，但公司已制定改善计划，预计将很快出现拐点。
• 中国市场持续增长：预计未来几年保持两位数增长，成为公司重要增长引擎。
• 目标价与评级：上调目标价至400美元/股（对应FY2025 26.4倍市盈率），调整为“持有”评级。
• 风险提示：消费者偏好变化、行业增长放缓、成本压力、竞争加剧及供应链风险。

主要财务数据

• 营收：24亿美元（同比增长9%）
• 毛利率：58.5%（提升40个基点）
• 净利润：3.5亿美元（同比增长41.5%）
• 调整后营业利润率：20.5%（提升70个基点）
• 每股EPS：2.87美元（高于预期）
• FY2024净营收指引：104.52-104.87亿美元
• FY2024每股收益指引：14.08-14.16美元
• 第四季度净营收指引：34.75-35.10亿美元
• 第四季度每股收益指引：5.56-5.64美元