【橡胶年报】行至水穷处，坐看云起时

投资观点：震荡

宏观方面：美联储降息节奏生变，大宗商品难有一致预期表现。回顾历次美联储降息周期，CRB现货指数并未表现出明显上涨趋势，大宗商品涨跌不一。国内出台系列稳经济政策，但“市场底”能否夯实以及能否对商品带来驱动，需要看到后期国内经济增长动能的增强。

供给端：产量释放存不确定性，供给端弹性或较低。2023年以来全球产量在天气影响下出现一定缩减，但全球天然橡胶产能依旧处于高位，目前相对较高的价格能否刺激出产量仍有待验证。当前全球气候从厄尔尼诺向拉尼娜转变，产区天气的变动依旧是橡胶行情的主要催化剂。

需求端：全球贸易摩擦事件增多，出口需求或受影响。汽车产销增速有走弱趋势，海外汽车和轮胎出口面临着更多贸易政策阻力，重卡受制于国内宏观经济拖累仍难有较强的驱动，需求端维持中性判断，需求端难以成为行情向上的驱动。

库存：海外库存较偏，深色胶价格弹性或较高。目前国内库存的绝对数值仍处于中等偏上水平，一旦后期产区天气正常供给放量，一季度之前库存或有较大可能性继续累库。海外工厂库存仍处于低位，相应深色胶的价格弹性或较大。

期现价差：价差回归充分，关注品种间交易机会。2024年非标套利价差回归相对充分，目前处于历史同期水平，后续关注期货盘面价格如果继续拉涨后价差变动情况，一旦再度扩大，需谨防套利盘入场的影响。此外当前NR-人混价差，泰标-泰混、国产全乳-越南3L价差皆处于较低位置，关注后期价差修复的机会。

政策及天气：政策影响或逐步减弱，天气仍存不确性驱动。国内的抛储接近尾声，目前市场一直对收储有所预期，但收储的数量、价格以及节奏仍存在较大不确定性，需防止出现较大的预期差。EUDR法案施行时间仍有争议，但是后期影响或逐步减弱。

投资建议：目前橡胶绝对价格处于相对高位，行情的主要驱动仍在供给端，而高价能否刺激产量产出以及天气仍是不确定性变量。此外叠加政策的扰动，预计2025年橡胶价格仍将维持宽幅波动表现，整体价格区间或在【15000，19000】元/吨之间运行。

风险提示：全球需求变动，产区极端天气影响，国内外政策影响。