- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究汽车与零部件行业 2014年下半年报告 评级：增持 维持评级 行至水穷处，坐看云起时 2014年06月23日 投资建议  可积极参与夏季反弹。尽管行业景气度仍可能继续下滑，但基于未来1-2个月内我国宏观经济可能持续好转、政策层面“微刺激”不断，加上汽车行业相对其它周期性行业仍较好的景气度以及较低估值，我们认为6月份以来的“夏季反弹”有望持续，且汽车板块有望明显跑赢大盘，建议可积极参与。  均衡配置低估值蓝筹公司以及估值适中的中小市值公司。延续我们年度策略《随波逐流》里提出的“盯紧估值、把握节奏”原则，我们建议下半年可均衡配置低估值蓝筹公司以及估值适中的中小市值公司。我们重点看好的公司依次为：长安汽车、上汽集团、华域汽车、国机汽车、宇通客车、银轮股份、威孚高科、模塑科技、均胜电子、东风科技。 行业观点  行业景气度可能继续下滑。历史上看，商品房销售面积增速与汽车销量增速走势高度一致。考虑今年以来不佳的房地产市场形势，并结合行业季节规律将外推，预计二季度狭义乘用车销量增速将约为15%，与一季度基本持平，但三、四季度增速有可能分别下降至12%、7%左右。受此影响，乘用车行业库存水平可能升高，终端降价幅度也可能加大，行业整体景气度呈下滑趋势是较为确定的。  市场已反应普遍悲观看法，当前估值水平下行空间有限，向上则有较大修复空间。当前汽车整车板块估值仅约11倍PE（TTM），2010年下半年以来下限值为10倍，平均值则约13倍，可认为当前汽车板块估值已反应了普遍的悲观看法，下行空间有限，向上则具备较大的修复空间（触发因素可能来自于市场整体反弹、行业主流公司销量或业绩超预期、国企改革或者新能源汽车等热点主题推动）。  汽车零部件聚焦转型升级，节能环保、汽车电子仍将是主要投资热点。转型升级是零部件企业做大做强的必由之路，节能环保、汽车电子是转型升级的重要方向。节能环保方面，国四升级正在加快推进且有望严格执行，由此将带来高压共轨、后处理等产品需求的爆发式增长，威孚高科、银轮股份将持续受益。此外，汽车产品的电子化、智能化等也将是持续的投资热点，重点关注东风科技、均胜电子、亚太股份、宁波华翔。  新能源汽车领域重点看好新能源客车，关注电机和电控。整车领域，得益于地方配套政策逐步到位，再加上新能源客车推广将不再仅限于试点城市，新能源客车销量有望超预期，我们重点看好行业龙头——宇通客车。零部件领域，我们认为新能源汽车最为主要的受益者是能为主机厂提供电池、电机、电控等核心部件的系统总成供应商。建议重点关注在电机领域具有突出优势的大洋电机、信质电机；此外，均胜电子在BMS系统具有国际领先水平，也可重点关注。 风险提示  宏观经济超预期下滑；行业需求增速超预期下滑；国四升级进程不达预期；新能源汽车推广低于预期。 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 市场优化平均市盈率 11.62沪深300指数 2136.73上证指数 2026.67深证成指 7195.69中小板综指 6139.22 吴文钊 分析师 SAC执业编号：S1130511040006 (8621)60230232 wuwz@gjzq.com.cn 闵东旭 联系人 (8621)61038313 mindongxu@gjzq.com.cn - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 内容目录 乘用车：整体景气可能继续下滑，但估值下行空间已不大............... 4 下半年乘用车销量增速可能有所下滑........................................................... 4 库存走高风险仍需警惕，终端价格优惠幅度可能加大.................................. 5 竞争格局：德系继续强势，自主、日系份额均下滑...................................... 7 整体估值下行空间小，且具备较大向上修复空间......................................... 8 新能源汽车：看好新能源客车，关注电机、电控优质企业............... 9 新能源汽车产销量增长迅速，但总体规模仍很小......................................... 9 整车重点看好新能源客车........................................................................... 10 制造环节聚焦核心系统总成供应商............................................................. 10 投资策略：均衡配置，参与夏季反弹............................................. 12 对下半年汽车板块的一些基本判断............................................................. 12 投资建议及重点推荐公司........................................................................... 12 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究图表目录 图表1：商品房销售面积增速与乘用车销量增速高度相关............................... 4 图表2：2014年5月我国汽车销量及同比增速............................................... 5 图表3：2014年狭义乘用车季度销量及增速预测（辆）................................. 5 图表4：汽车经销商整体库存系数................................................................... 6 图表5：进口品牌经销商库存系数................................................................... 6 图表6：合资品牌经销商库存系数................................................................... 6 图表7：自主品牌经销商库存系数................................................................... 6 图表8： 2011年以来乘用车整体终端优惠幅度变化....................................... 7 图表9： 2011年以来B级车终端优惠幅度变化.............................................. 7 图表10：近年分国别狭义乘用车市场竞争格局............................................... 8 图表11：2010年以来汽车整车PE估值变化（TTM，剔除负值）................. 8 图表12：2013-2014年国内新能源汽车推广政策统计.................................... 9 图表13：2013年以来我国新能源汽车（含EV、PHEV、HEV）月度产量... 10 图表14：近年新能源客车销量及增速（辆）................................................. 10 图表15：新能源汽车金字塔结构图............................................................... 11 图表16：重点公司盈利预测与投资评级（2014年6月22日）.................... 13 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 乘用车：整体景气可能继续下滑，但估值下行空间已不大 下半年乘用车销量增速可能有所下滑  房地产市场降温预示汽车行业景气将下降：汽车行业景气度与宏观经济走势高度相关。从历史数据分析来看，乘用车销量增速与商品房销量增速走势高度一致，且商品房销量增速变化往往还能领先于乘用车销量增速（背后原因为：周期性行业的同质性以及消费者“先买房后买车”的普遍性）。在一定程度上，可以将房地产市场景气度当做观察汽车行业景气度的领先指标。今年以来，房地产市场明显降温，商品房销售呈现持续负增长。从这一角度出发，我们判断乘用车销量增速也将呈下滑趋势。  乘用车销量增速可能逐季下滑：14年1-5月汽车全行业销量约984万辆，增长9.0%。其中乘用车销量约807万辆，增长11.1%，商用车177万辆，增长0.1%。1-5月狭义乘用车同比增速为15%，在各细分市场中，前5月SUV增速达38%，我们预计14年SUV增速仍可达30%以上。需要注意的是，今年经济型SUV新车型增加10多款，市场竞争将明显加剧。根据季节规律，将现有数据外推，我们二季度狭义乘用车增速约15%，与一季度基本持平，但三、四季度增速将分别下滑至约12%、7%，另据行业规律未来两年将为汽车“小年”，销量增速有可能继续下滑。 图表1：商品房销售面积增速与乘用车销量增速高度相关 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-01商品房销售面积同比乘用车销量增速 来源：Wind、CAAM、国金证券研究所