http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年09月21日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675 yiw@cgws.com 行至水穷处，坐看云起时 ——布局市场金九银十 ◼ 美国紧缩态势延续，加息如期而至。9月美联储再次加息75bp，将联邦基金利率目标区间上调至3%到3.25%。当前市场普遍偏向鹰派预期，认为美联储至今年年底加息已成为大概率事件。我们认为当前市场预期已至顶部，美国加息超预期风险反而相对不高，未来对国内市场扰动有限。 ◼ 中美签署审计监管协议，中概股风险缓释。审计协议的签署有助于缓释中概股全面退市的风险、促进中概港股价值修复。港股市场为其提供了灵活的选择，回归港股，将会给科技板块注入更多投资价值。 ◼ 疫情散点爆发，管控响应及时，密切关注重点城市进展情况。预计明年防疫政策可能有更大程度的优化调整，出行限制有望平稳有序地进一步放松，对经济的扰动趋于减弱。我们预期未来疫情大概率能够被有效压制，但后续疫情演化仍存较大不确定性。 ◼ 前期积压的消费需求有望在国庆节期间继续释放。8月消费数据有所回暖，社会消费品零售总额8月单月同比增长5.4%，超出市场预期。其中文娱消费相对低迷，汽车消费表现亮眼，出行消费修复较平缓。随着后续防疫政策的不断优化调整和新冠口服药等治疗措施的上市普及，后续出行需求有望超调修复。 ◼ 在稳增长政策持续催化下，基建地产表现分化加剧，金九银十未来可期。秋季是第二波开工高峰期，基建地产产业链景气度有望边际提升。基建和房地产作为稳增长政策发力的两大基石，表现分化加剧。 ◼ 制造业边际回暖，低位企稳征兆已现。8月制造业增加值增速边际反转，其中7月采矿业与汽车制造业生产强劲，增速亮眼，对制造业其他行业形成强力拉动。8月制造业指数实现低位反转，考虑到高温限电，实际恢复情况应略好于当前数据。 ◼ 基建政策资金持续催化，托底经济集中发力。政策上支持措施密集出台，刺激力度不断加大；资金上3.65万亿元的专项债额度之上又追加5千亿结存限额，为三季度项目提供更多资金支持；项目上专项债中基建比例超60%，有望在下半年持续发力带动经济增长。 ◼ 房地产震荡磨底市场超跌，市场低迷需求仍在。国内商品房销售面积持续探底，需求端信心不足。多地纷纷出台首付比例调降、放宽限购等措施。房地产当前仍处于周期的震荡见底阶段，市场持续低迷已有超跌态势。市场信心不足但总体需求仍在。政未来随着政策引导下供给端有序出清，经济企稳回暖，楼市有望底部企稳。 ◼ 政策端发力保持定力，催化市场走向上轨。年底重要会议的陆续召开有望核心观点 分析师 证券研究报告 投资策略研究*深度报告 策略研究 投资策略研究*深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 加速后续经济措施的提前落地，预期会后将会有更大力度的稳增长举措。市场期待会后针对防疫政策的进一步优化调整，可能会带动疫后旅游消费的修复和集中释放。 ◼ 国内中报披露收官，业绩底部企稳，市场入局性价比已经显现：当前正值业绩披露的空窗期，市场经过消化调整，负面消息已被充分反应。市场估值达到一个相对合理区间，赔率下探空间已然有限。赛道选择方面，我们推荐：1）煤炭、石油、天然气等传统能源，以及相关油运、干散货运输等产业链配套行业；2）电力、铁路、运输等稳增长基建产业链；3）新能源、数字经济、信创等自主可控领域成长赛道；4）粮食安全种殖链条及生猪养殖板块；5）医美、旅游、白酒、免税等疫后修复板块；6）大金融板块 ◼ 风险提示：国内经济复苏不及预期，稳增长政策落地不及预期，重点城市疫情反复，地缘冲突加剧，中美合作推进不及预期等。 投资策略研究*深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 不确定因素逐渐落地，市场加速调整到位 ..................................................................... 5 1.1 海外：美国紧缩态势延续，加息预期已至顶部 .................................................... 5 1.2 中美签署审计监管协议，中概股风险缓释 ............................................................ 6 1.3 国内：疫情散点爆发，管控响应及时 .................................................................... 6 2. 宏观数据边际反转，经济有望弱复苏 ............................................................................. 8 2.1 消费：社零数据超预期复苏，出行消费尚待修复 ................................................ 8 2.2 稳增长：基建地产表现分化加剧，金九银十未来可期 ........................................ 9 2.2.1 制造业：制造业边际回暖，低位企稳征兆已现 ........................................... 9 2.2.2 基建：政策资金持续催化，托底经济集中发力 ......................................... 10 2.2.3 房地产：震荡磨底市场超跌，市场低迷需求仍在 ..................................... 11 3. 政策端发力保持定力，催化市场走向上轨 ................................................................... 14 4. 结构性行业配置 ............................................................................................................... 15 4.1 国内中报披露收官，业绩底部企稳，市场入局性价比已经显现 ..................... 15 4.2 赛道选择.................................................................................................................. 16 5. 风险提示 ........................................................................................................................... 17 投资策略研究*深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：截至9月20日近7日国内重点城市累计确诊 ............................................................. 7 图2：社会消费品零售总额增速边际有所回暖 ....................................................................... 8 图3：乘用车销售增速景气度走高 ........................................................................................... 8 图4：固定资产投资完成额累计同比增速 ............................................................................... 9 图5：规模以上制造业增加值8月数据有所回暖 ................................................................. 10 图6：8月制造业指数实现低位反转 ...................................................................................... 10 图7：商品房销售面积持续低迷 ............................................................................................. 12 图8：房屋新开工、施工和竣工数据未见拐点 ..................................................................... 12 图9：全国首套房、二套房平均房贷利率 ............................................................................. 13 图10：申万一级行业营收及利润增速统计（除农林牧渔、综合及社会服务等极值） ... 15 图11：2021年至今申万一级行业持续景气赛道 .................................................................. 16 表1：年初以来美联储会议纪要汇总 ....................................................................................... 5 表2：近期基建政策汇总 ......................................................................................................... 11 表3：有关房地产政策会议 ..................................................................................................... 13 表4：重点城市地产政策 ......................................................................................................... 13 表5：7，8月政治会议关于稳增长的相关表述 .................................................................... 14 投资策略研究*深度报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 不确定因素逐渐落地，市场加速调整到位 1.1 海外：美国紧缩态势延续，加息如期而至 加息尘埃落定，基本符合市场预期。9月美联储再次加息75bp，将联邦基金利率目标区间上调至3%到3.25%。今年以来，美国已经5次加息，累计上调基准利率300个基点。联邦利率到达金融危机后的新高3%。但美国失业率屡创新低，当前通胀数据尚未有疲软端倪，衰退还有距离。8月26日鲍威尔鹰派讲话中表示，抗通胀依然是美联储的第一目标。 当前市场普遍偏向鹰派预期，认为美联储至今年年底加息已成为大概率事件。长城宏观团队《美国9月加息点评》中预测，美联储11月或将加息75bp，并有较大概率加息100bp。我们认为当前市场预期已至顶部，美国加息超预期风险反而相对不高，未来对国