首次覆盖报告：鸿蒙智行排头兵，自主豪华新标杆

鸿蒙智行排头兵，自主豪华新标杆 高端家用高景气，公司主力车型竞争力强。行业层面，据我们测算，预计2024年乘用车销量2749万辆，同比+5.7%，以旧换新政策带动内需超预期。对于自主品牌，新能源仍是主力增量市场，截至2024Q3，自主在油车/纯 电/插 混 行 业 市 占 率 分 别 为34%/82%/98%。分 价 格 看，截 至2024H1，自主品牌在15-25/30-35/45-50万元价格带，市场份额快速提升。公司现有车型包括问界M5/M7/M9，其中M7/M9定位豪华家用，持续热销，此外问界M8有望年内发布，预计整体销量维持快速增长。 买入（首次） 华为技术、渠道赋能，公司合作深化，有望持续受益。技术层面，华为途灵底盘、鸿蒙车机与乾崑智驾等技术标签深度赋能汽车行业。其中华为智驾在成本、算法、数据方面皆具优势，ADS3.0+ADS SE方案匹配各价格带需求，城市NCA能力行业领先。鸿蒙车机版本持续迭代，HarmonyOS 4.0全面引入大模型能力，座舱交互体验强。渠道层面，华为较传统车企具备天然流量优势，数码和汽车产品相互引流，鸿蒙智行门店数量2025年有望冲击1000家，渠道铺设领先新势力。公司2024年1月与华为数字能源技术有限公司达成全面战略合作协议，7月收购“问界”商标，8月入股引望10%股权，与华为合作再上台阶，未来有望持续受益。 销量强势+规模效应提升，盈利能力有望持续提升。公司当前已迈过盈亏平衡线，问界2024前三季度销量分别8.4/9.9/11万辆，单车净利润0.3/1.4/2.2万元。展望后市，目前公司车型销量强势，两江、凤凰、超级三大工厂投产，产能瓶颈全面打开。此外，2024年以来全面升级供应链，引入优质零部件供应商，助力单车成本进一步下行。强销量+高效供应链的配合下，公司盈利能力有望持续提升，利润率有望对标同价位合资车企。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘伟执业证书编号：S0680522030004邮箱：liuwei@gszq.com 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为67/100/128亿元，同比+372%/+50%/28%，对应PE分别为30/20/16倍。公司业绩在2024前三季度已顺利实现扭亏，后续销量、利润有望维持高增长。首次覆盖，给于“买入”评级。 相关研究 风险提示：行业竞争加剧，政策落地不及预期，测算各假设可能产生的风险，新车不达预期风险，与华为合作变动风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、赛力斯：高速增长的新能源汽车制造商...............................................................................................51.1全面转型新能源，入股引望为品牌赋能.........................................................................................51.2新能源汽车为核心业务，车型聚焦高端家用..................................................................................61.3规模效应带动业绩扭亏为盈，费用控制良好..................................................................................8二、高端家用行业高景气，公司深度受益华为赋能....................................................................................102.1新能源乘用车行业：自主强势，高端家用空间广阔.......................................................................102.2华为技术、渠道实力雄厚，有望深度赋能汽车行业.......................................................................122.2.1途灵底盘：技术独树一帜..................................................................................................122.2.2鸿蒙车机：版本持续迭代，交互体验强..............................................................................152.2.3乾崑智驾：ADS3.0+ADS SE，智驾能力行业领先.................................................................162.2.4渠道：门店铺设行业领先，强营销具备天然流量优势...........................................................182.3公司与华为合作全面深化，深度受益华为赋能..............................................................................19三、销量强势+规模效应提升，公司盈利有望持续提升..............................................................................213.1问界：M7、M9问鼎高端，M8蓄势待发......................................................................................213.2产能瓶颈全面打开+供应链升级，盈利能力有望进一步提升...........................................................27四、盈利预测与估值..............................................................................................................................30风险提示..............................................................................................................................................31 图表目录 P.3请仔细阅读本报告末页声明图表1：公司历史沿革...........................................................................................................................5图表2：公司股价&销量复盘..................................................................................................................5图表3：公司股权结构（截止2024H1）..................................................................................................6图表4：2024H1，公司分业务收入（亿元）及占比...................................................................................6图表5：2024H1，公司分业务毛利（亿元）及占比...................................................................................6图表6：公司旗下整车品牌.....................................................................................................................7图表7：2024前三季度，公司分品牌销量结构（万辆）............................................................................7图表8：2024年1-10月赛力斯新能源汽车销量........................................................................................7图表9：动力BU下辖公司介绍...............................................................................................................7图表10：动力BU合作客户....................................................................................................................8图表11：赛力斯营业收入与增长情况......................................................................................................8图表12：赛力斯净利润及增速...............................................................................................................8图表13：赛力斯各项费用率情况............................................................................................................9图表14：赛力斯研发投入及增速............................................................................................................9图表15：乘用车行业销量（万辆）及新能源渗透率.................................................................................10图表16：行业销量测算（万辆）...........................................................................................................10图表17：分月度行业总量预测同比增速............................................................................................