宁波银行是一家深耕大零售的城商行,战略前瞻、清晰,管理层及大股东稳定。公司较早布局并深耕小微和零售,具先发优势。公司高管持股多+任期长,战投多次增持;国资+外资+民资股东三重赋能,公司治理完善。公司异地分支卡位+利润中心增加,盈利结构多点开花。大零售战略下,个人业务利润占比、营收占比均已超公司业务。公司资产质量为标杆,历史包袱小+区域经济发达+风控严格。公司收息动能强劲,非息打法灵活,金融投资免税效应显著。我们给予宁波银行2022年1.65x PB,对应目标价38.07元。首次覆盖,给予“买入”评级。