公司首次覆盖报告：NVH行业标杆，产品线延伸注入增长新动力

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 拓普集团（601689.SH） 2021年08月22日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/8/20 当前股价(元) 38.21 一年最高最低(元) 52.61/26.88 总市值(亿元) 421.09 流通市值(亿元) 403.12 总股本(亿股) 11.02 流通股本(亿股) 10.55 近3个月换手率(%) 101.22 股价走势图 数据来源：聚源 NVH行业标杆，产品线延伸注入增长新动力 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ NVH行业标杆，新兴业务放量在即 公司是汽车NVH行业龙头，业务扩展至“2+3”产品线。减震及饰件产品是公司传统强项业务，与国内外优质整车制造商保持稳定的合作关系；公司与特斯拉合作不断加深，轻量化产品是公司核心增长点；汽车电子类产品处于市场导入期，产品附加值较高；热管理系统业务已贡献增量业绩，未来增长潜力较大。我们预计2021-2023年公司营收为115.19、143.25、172.40亿元，归母净利润为12.03、16.15、20.15亿元，EPS为1.09、1.47、1.83元/股，对应当前股价PE为35.0、26.1、20.9倍。我们认为轻量化业务、热管理系统及汽车电子类产品将为公司带来全新的增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ NVH业务处于国内领先地位，业绩保持稳定增长 公司NVH业务具备与整车厂同步设计能力，客户基础广泛，持续获得上汽通用、吉利汽车、通用全球等国内外知名整车制造企业的订单。公司整车声学套组已实现全产业链一体化整合，单车价值量进一步提升。NVH为公司的基石产品，未来有望贡献稳定现金流。 ⚫ 与特斯拉合作不断加深，轻量化业务有望迎来快速增长期 公司自2016 年进入特斯拉供应链，供应控制臂、大型车身结构件等产品。轻量化产品主要供应特斯拉Model 3&Y，单车配套价值量不断提升。2020年公司募投资金助力布局轻量化产品线，进一步扩充产能。公司轻量化产品目前获得充裕订单，或将持续受益于电动化浪潮，是公司业绩快速增长的重要引擎。 ⚫ 前瞻性布局智能驾驶系统+热管理系统，有望成为未来增长点 公司IBS产品突破了ABS/ESC技术瓶颈，已迭代到第四代，目前处于市场推广阶段。公司2016年募集资金进一步扩充EVP、IBS产能，为未来营收增长提供支撑。公司横向扩展热管理系统业务，目前已贡献增量业绩。汽车电子类产品及热管理系统产品价值量高，有望成为公司未来增长点。 ⚫ 风险提示：汽车销量不及预期；特斯拉产销不及预期；产品价格下降幅度超预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,359 6,511 11,519 14,325 17,240 YOY(%) -10.4 21.5 76.9 24.4 20.4 归母净利润(百万元) 456 628 1,203 1,615 2,015 YOY(%) -39.4 37.7 91.5 34.2 24.8 毛利率(%) 26.3 22.7 20.6 20.7 20.8 净利率(%) 8.5 9.6 10.4 11.3 11.7 ROE(%) 6.2 8.1 13.7 17.3 19.7 EPS(摊薄/元) 0.41 0.57 1.09 1.47 1.83 P/E(倍) 92.3 67.0 35.0 26.1 20.9 P/B(倍) 5.7 5.4 4.8 4.5 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%48%2020-082020-122021-04拓普集团沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 NVH行业标杆，已布局“2+3”产品线 ..................................................................................................................................... 4 1.1、 产品多元化发展+持续研发投入，行业地位稳固 ....................................................................................................... 4 1.2、 优质客户资源丰富，业绩保持稳定增长 ...................................................................................................................... 5 2、 深耕NVH领域，业绩保持稳健增长 ...................................................................................................................................... 6 3、 与特斯拉合作不断加深，轻量化业务有望迎来快速增长期 ................................................................................................. 8 3.1、 轻量化大势所趋，公司有望持续受益 .......................................................................................................................... 8 3.2、 与特斯拉保持合作不断加深，轻量化产品实现量价齐升 ........................................................................................ 10 4、 前瞻布局智能驾驶领域+热管理系统，有望成为未来增长点............................................................................................. 11 4.1、 汽车电子业务处于市场导入期，ADAS市场空间广阔 ............................................................................................ 11 4.2、 高毛利率+产能扩张稳步推进，IBS+EVP两点发力 ................................................................................................ 13 4.3、 热管理系统“从0到1”，第一代产品已实现批量供货 ............................................................................................. 16 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 17 5.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 17 5.2、 盈利预测及估值 ........................................................................................................................................................... 18 6、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 19 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 20 图表目录 图1： 公司业务拓展至五大产品线 ............................................................................................................................................... 4 图2： 公司NVH业务起家，向轻量化产品、汽车电子类等业务多元化扩展 ......................................................................... 4 图3： 公司轻量化业务占比提升，热管理系统业务贡献增量 .................................................................................................... 5 图4： 2016-2020年公司研发支出占比从4.55%升至5.45% ....................................................................................................... 5 图5： 公司国内客户分布广泛 ....................................................................................................................................................... 6 图6： 公司国外客户主要分布在欧美地区 ................................................................................................................................... 6 图7： 2013-2020公司营收CAGR为15.96% ...........