公司首次覆盖报告：新时期、新打法，集团协同注入新动力

银行/股份制银行II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 35 中信银行（601998.SH） 2023年12月27日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/12/26 当前股价(元) 5.24 一年最高最低(元) 8.27/4.84 总市值(亿元) 2,565.86 流通市值(亿元) 1,786.04 总股本(亿股) 489.67 流通股本(亿股) 340.85 近3个月换手率(%) 5.01 股价走势图 数据来源：聚源 新时期、新打法，集团协同注入新动力 ——公司首次覆盖报告 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（联系人） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123060009  起步于改革开放后的实业潮，36年蝶变升级 作为继五大行之后首家A+H上市的股份行，对公客户基础较为坚实，零售业务进入势能加速转化期；资产质量显著改善，加上全牌照的集团赋能，各项业务增量空间有望打开，估值修复空间较大。我们预计其2023-2025年归母净利润分别为652/715/789亿元，分别同比增长5.0%/9.6%/10.4%；摊薄EPS为1.33/1.46/1.61元，当前股价（2023-12-26）对应2023年PB为0.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。  新打法：对公持续领跑，零售提速提质 对公：底色鲜明且韧性较强，实施客户精细化管理。对公优势同时体现在资产端和负债端，近年重视客户的精细化运作——战略客户的存贷贡献度均较高，政府机构类、小微客户分别侧重于存款和贷款端。2023年推出的“天元司库”为业内首个银行自主研发的司库管理系统，助力对公央企客户打造一流财务体系，有望反哺存贷业务、沉淀低成本存款。 零售：进入势能加速转化期。践行“零售第一”战略，零售银行业务的营收贡献度升至2023年6月末的41.4%，税前利润贡献升至26.5%。表内零售贷款结构均衡， 2023年上半年个人存款增量为2008年至今最高水平；表外零售银行贡献超6成中收，2023年6月末AUM规模为上市股份行第二。  新动力：擦亮“协同”名片，打造三大核心能力 集团具有全国首张金控牌照，集团赋能下，中信银行有望筑牢三大核心能力： 1、财富管理：成为“新零售”版图的核心和战略支点。板块融合：2022年零售交叉销售约贡献1/4的AUM增量。公私联动：私行和代发为主要阵地，私行AUM占零售AUM约1/4；代发工资有效带动对公基础客户。集团协同：中信金控具有较为完备的财富管理架构，依托中信金控推出“中信优品”。 2、资产管理：可借助信银理财的牌照优势，实现资产管理能力迭代升级；与中信证券已开启FOF等领域的协同。 3、综合融资：联合融资：2023年上半年实现联合融资规模0.98万亿元，超同期综合融资增量。风险防控：协同集团内公司成功探索出产融协调的风险化解新模式。入主中国华融AMC，有望持续赋能中信银行的风险处置。 风险提示：经济增速不及预期；政策落地不及预期；业务转型的风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 204,557 211,392 211,030 217,443 226,624 YOY(%) 5.0 3.3 -0.2 3.0 4.2 归母净利润(百万元) 55,641 62,103 65,231 71,469 78,927 YOY(%) 13.6 11.6 5.0 9.6 10.4 拨备前利润(百万元) 142,565 144,820 149,452 149,884 156,251 YOY(%) 1.2 1.6 3.2 0.3 4.2 ROE(%) 13.3 12.6 12.4 12.7 12.7 EPS(摊薄/元) 1.14 1.27 1.33 1.46 1.61 P/E(倍) 4.6 4.1 3.9 3.6 3.3 P/B(倍) 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2022-122023-042023-08中信银行沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 35 目 录 1、 起步于改革开放，36年蝶变升级 ........................................................................................................................................... 5 1.1、 原名中信实业银行，较早实现A+H上市 .................................................................................................................... 5 1.2、 背靠国务院直属央企——中信集团.............................................................................................................................. 5 1.3、 分支行重点布局主要的经济圈 ..................................................................................................................................... 6 2、 新打法：对公持续领跑，零售提速提质................................................................................................................................. 8 2.1、 对公：底色鲜明且韧性较强 ......................................................................................................................................... 8 2.1.1、 表内：对公贷款筑牢底盘，有效打通对公存款 ............................................................................................... 8 2.1.2、 客户：实施精细化管理，大小客户“两头抓” ................................................................................................. 10 2.1.3、 表外：以托管+结算促存款，交易银行崭露头角 ........................................................................................... 13 2.2、 零售：进入势能加速转化期 ....................................................................................................................................... 14 2.2.1、 战略：践行“零售第一”战略 ............................................................................................................................. 14 2.2.2、 表内：零售贷款结构均衡，资产质量稳健 ..................................................................................................... 15 2.2.3、 客户：重点经营出国、年长、商旅三大客群 ................................................................................................. 17 2.2.4、 表外：零售中收占比6成以上 ......................................................................................................................... 18 3、 新动力：擦亮“协同”名片，打造三大核心能力 ................................................................................................................... 19 3.1、 成立全国首家持牌金控公司 ....................................................................................................................................... 19 3.2、 第一大核心能力——财富管理 ................................................................................................................................... 20 3.2.1、 板块融合：零售交叉销售贡献1/4的AUM增量 .......................................................................................... 21 3.2.2、 公私联动：私行和代发为主要阵地 ................................................................................................................. 21 3.2.3、 集团协同：依托中信金控推出“中信优品” ..................................................................................................... 22 3.3、 第二大核心能力——资产管理 ................................................................................................................................... 23 3.3.1、 信银理财：位列理财子第一梯队 ..................................................................................................................... 23 3.3.