非银金融行业2025年度策略：政策引领下的格局重塑与变革突围

非银金融行业2025年度策略 证券分析师：陶圣禹CFA FRM执业证书编号：S0630523100002联系方式：tsy@longone.com.cn 2024年12月11日 一 、2 0 2 4复 盘 ： 行 情 与 业 绩 回 顾 二 、 政 策 主 线 ： 强 监 管 、 防 风 险 、 促 高 质 量 发 展 目录 三 、 把 握 证 券 板 块 三 大 趋 势 四 、 把 握 保 险 板 块 四 大 趋 势 五 、投 资 建 议 六 、 风 险 提 示 行 情 复 盘 ： 截 至11月 末 ， 证 券+ 3 5 %、 保 险+ 3 6 %， 超 额 收 益2 0 p p + 业 绩 复 盘 ： 证 券 经 纪 与 投 行 承 压 ， 自 营 收 入 提 升 支 撑 业 绩 ●整 体 经营 向 好 ：2 0 2 4前 三 季 度累计 营收同比下滑3%，净 利润下滑6%， 经 纪 与 投 行 业 务 显 著 承 压 。 业 绩 复 盘 ： 保 险N B V增 速 扩 大 ， 总 投 资 收 益 率 大 幅 回 暖 ●整 体 ：新 会 计 准 则 下 净 利 润 大 幅上 涨，权益市场 回暖推动总投 资收益 率 显 著 改 善 。 ●业 务 ：N B V涨 幅 持 续 扩 大 ， 主要系预定 利率下调下的 新单销售火爆 ； 财 险C O R表 现 分 化 ， 大 灾 导 致 成 本 管 控 边 际 承 压 。 一 、2 0 2 4复 盘 ： 行 情 与 业 绩 回 顾 二 、 政 策 主 线 ： 强 监 管 、 防 风 险 、 促 高 质 量 发 展 目录 三 、 把 握 证 券 板 块 三 大 趋 势 四 、 把 握 保 险 板 块 四 大 趋 势 五 、投 资 建 议 六 、 风 险 提 示 资 本 市 场 ： 新 “ 国 九 条 ” 落 地 ， “1 + N” 政 策 体 系 逐 步 完 善 ●资本市 场新 “ 国 九 条 ” 落 地 ， 是继2004年 、2 0 1 4年之 后 的 第 三 个 正 式 出 台的资 本市场“ 国 九 条 ” ， 以 强 监 管 、 防 风 险、 促高质量发 展 为 主 线 ， 明 确 短 中 长 三 阶 段发 展目标，即 未 来5年基 本 形 成 总 体 框 架 ，到2 035年 基本 建 成 具 有 高 度 适 应 性 、 竞 争 力、 普惠性的资 本 市 场 ， 到 本 世 纪 中 叶 建 成 与金 融强国相匹 配 的 高 质 量 资 本 市 场 。 资 本 市 场 ： 新 “ 国 九 条 ” 落 地 ， “1 + N” 政 策 体 系 逐 步 完 善 ●围 绕 资本 市 场 新 “ 国 九 条 ” 搭 建的“1 +N” 政 策 体 系 逐 步 完 善 。 ➢1） 强 监 管：监 管 从 准 入 、 日 常与退 出环节 “ 全 链 条 ” 强 化 约 束 ， 以 此 促进 投资者 保 护 的 切 实 落 地 。 ➢2） 防 风 险：维 护 市 场 平 稳 运 行层面 ，一方 面 要 加 强 交 易 监 管 、 修 订 风 险控 制指标 ； 另 一 方 面 要 加 强 战 略 性 力 量储 备和稳 定 机 制 建 设 ， 增 强 资 本 市 场 内在 稳定性 。 ➢3） 促 高 质量 发 展 ：政 策 推 动 一流投 资银行 建 设 ， 助 力 行 业 做 优 做 强 ； 此外 ，对于 资 本 市 场 支 持 新 质 生 产 力 发 展也 有针对 性 举 措 。 下 一 步 ， 投 资 端 改 革将 成为促 进 高 质 量发展的主 要推动力。 保 险 市 场 ： 新 “ 国 十 条 ” 完 善 “ 强 监 管 、 防 风 险 、 扩 开 放 、 促 协 同 ” 框 架 基本建成保障全面、功能完善、安全稳健、诚信规范，具有较强服务能力、创新能力和国际竞争力，与我国经济社会发展需求相适应的现代保险服务业，努力由保险大国向保险强国转变 建设一个市场体系完善、服务领域广泛、经营诚信规范、偿付能力充足、综合竞争力较强，发展速度、质量和效益相统一的现代保险业 框架。保险监管制度体系更加健全，基本形成市场体系完备、产品和服务丰富多样、监管科学有效、具有较强国际竞争力的保险业新格局 初步形成覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效的保险业高质量发展监管能力和有效性大幅提高 ●保 险 业 新 “ 国 十 条 ”从 过 往 两 版在此方 面的 唯 一 一 条 内 容 “ 加 强 和 改 进/改善保险 监管，防 范化 解 风 险 ” ， 扩 展 为 四条重点 内容，分 别 从 市 场 准 入 、 持 续 监 管 、 违法 违规行为查 处 、 化 解 风 险 等 方 面 做 了 具 体部 署，且位次 显 著 提 升 ， 凸 显 此 轮 监 管 重 点已 从前期的“ 重 规 模 ” 向 如 今 的 “ 提 质 量 ”转 型。 保 险 市 场 ： “ 财 险 二 十 条 ” 出 台 ， 鼓 励 并 购 重 组 、 风 险 减 量 与 数 据 共 享 ●《关 于 强 监 管 防 风 险 促 改 革 推 动财 险业高质量发 展行动方案》（“财 险 二 十 条 ” ） 延 续 保 险 业 新 “ 国 十 条 ” 关 于 强 监 管 、 防 风险 、 高 质 量 发 展 的 相 关 表 述 ， 并在 以下方面有所 创新。 ➢丰 富 风险 化 解 处 理 方 式 ：督 促 问题 机构必要时启 动实施恢复和 处置计 划 。 鼓 励 财 险 公 司 兼 并 重 组 ， 支 持 有 条 件 的 机 构 “ 迁 册 化险”， 运用 市 场 化 、 法 治 化 方 式出清风 险。对风险大、 不具持续经营 能 力 的 财 险 机 构 ， 依 法 开 展 市 场 退 出 ， 研 究 相 关 配 套 政 策 。 ➢深 化 风险 减 量 服 务 ：鼓 励 财 险 公司 运用大数据、 人工智能、物 联网、 卫 星 遥 感 等 技 术 ， 开 展 风 险 减 量 服 务 。 支 持 财 险 公 司 参 与设立服 务平 台 或 风 险 实 验 室 ， 加强安全 技术、防灾技术 等基础性研究 ， 积 极 融 入 各 类 产 业 标 准 建 设 ， 提 高 在 产 业 链 中 的 竞 争 力 。 ➢加 强 数据 共 享 ：强 化 数 据 治 理 ， 加 强 与 相 关 部 门 的 数 据 共 享 ， 整 合 建 立 共 享 数 据 库 ， 为 财 险 业 经 营 管 理 和 相 关 公 共 服 务 等 提 供数 据 支 持 。 一 、2 0 2 4复 盘 ： 行 情 与 业 绩 回 顾 二 、 政 策 主 线 ： 强 监 管 、 防 风 险 、 促 高 质 量 发 展 三 、 把 握 证 券 板 块 三 大 趋 势 目录 1、 投 资 端 改 革 深 化 ， 中 长 期 资 金 入 市 可 期2、 股 权 融 资 更 趋 谨 慎 ， 并 购 重 组 市 场 蕴 含 大 机 遇3、 券 业 并 购 加 速 推 进 ， 格 局 重 塑 龙 头 竞 争 力 显 现 四 、 把 握 保 险 板 块 四 大 趋 势 五 、投 资 建 议 六 、 风 险 提 示 趋 势 一 ： 投 资 端 改 革 深 化 ， 中 长 期 资 金 入 市 可 期 ●资 本 市场 热 情 高 涨 ， 新 开 户 加 速， 成交额和换手 率持续攀升。“9 2 4” 政策 组 合 拳 实 施 以 来 ，资本 市场活跃度显 著提升，202 4年1 0月上 交 所 新 开A股 账 户 高 达685万户， 创下历史单月 第三高点 （ 前2次 高 点 分 别 为20 15年4月 和6月 的720万 户 和712万 户 ） ，以 周 度 计 算 的 日 均 成 交 额 最 高 也达2.6万 亿元，日均换 手率最高达7 . 46%， 既 有 效 增 强 市 场 流 动 性，也反映投 资者对市场前 景的积 极 预 期 。 趋 势 一 ： 投 资 端 改 革 深 化 ， 中 长 期 资 金 入 市 可 期 ●新 发 基金 持 续 低 迷 ， 被 动 投 资 备受 青睐，E TF规模 持续放量。2 024年 前11个 月 全 市 场 新 发 基 金 仅 为1万 亿 份 ， 同 比 提 升4. 2%， 但较2 0 20和2021年 同 期 分 别 下 降62. 9%和61. 6%，市场赚钱 效应不足 导 致 新 发 基 金 持 续 低 迷 。 但 相 较 之 下 ， 被 动 投 资 备 受 青 睐 ，截 至2 02 4年11月 末 全 市 场E TF累 计净值达3. 67万 亿元，较去年 末大幅 增 长78. 8%， 体 现 市 场 对 被 动 投 资 理 念 的 逐 步 认 同 ， 也 有 利于 吸 引 更 多 长 期 资 金 入 市 ， 改 善市 场投资者机构 。 趋 势 一 ： 投 资 端 改 革 深 化 ， 中 长 期 资 金 入 市 可 期 ●创 新 货币 政 策 工 具 落 地 ， 提 升 市场 流动性与投资 者信心，助力 推动资 本 市 场 稳 健 运 行 。央 行 创 设 的 证 券 、 基 金 、 保 险 公 司 互 换 便利 （S F I S F） 与 股 票 回 购 增 持 再 贷款已正式落 地，其中S FI S F首 批20家 公 司 已 获 证 监 会 批 准 参 与 ， 首 批 已 授 信2 000亿 元 ； 股 票回 购 增 持 再 贷 款 首 批 已 有21家金融 机构获批。我 们认为互换便 利资金 的 逐 步 落 地 ， 有 望 一 定 程 度 上 缓 解 市 场 流 动 性 不 足 的 困 境 ，提 振 交 易 活 跃 度 和 投 资 者 信 心 ，推 动资本市场稳 健运行。从回 购的国 际 经 验 来 看 ， 美 股 回 购 规 模 巨 大 且 高 于 分 红 、I P O和 再 融 资规 模 ， 其 对 股 价 具 有 显 著 的 积 极效 应，是推动美 股“长牛”、 维护市 场 健 康 、 提 高 投 资 者 回 报 的 重 要 手 段 。 我 们 认 为 此 创 新 工 具的 落 地 ， 既 降 低 了 企 业 回 购 和 增持 资金成本，赋 予了企业自有 资金在 业 务 开 展 上 的 灵 活 性 ， 也 有 利 于 为 资 本 市 场 引 入 增 量 资 金 ，提 升 内 在 稳 定 性 。 趋 势 一 ： 投 资 端 改 革 深 化 ， 中 长 期 资 金 入 市 可 期 ●完 善 “长 钱 长 投 ” 制 度 环 境 ， 有望 全面落实3年 以 上 长 周 期 考 核 。保险 机 构 已 率 先 启 动3年 以 上 长 周 期 考 核 ，2024H 1数 据 显 示 长期 收 益 显 著 穿 越 周 期 ， 有 效 抑 制了 短期波动影响 ，聚焦长期考 核也符 合 长 期 投 资 、 价 值 投 资 的 理 念 ， 推 动 资 产 与 负 债 资 金 属 性 的相 互 匹 配 。 到 今 年8月 底 ， 权 益类公 募基金、保险 资金、各类养 老金等 专 业 机 构 投 资 者 合 计 持 有A股 流 通 市 值 接 近15万 亿 元 ， 较2 0 1 9年初 增 长 了1倍 以 上 ， 占A股流通市值 比例从17%提 高 到22. 2%， 已 然 成 为 促 进 资 本 市 场 平 稳 健 康 发 展 的 重 要 力 量 ， 但 中 长期 资 金 入 市 力 度 整 体 仍 较 有 限 。我 们认为未来对 于中长期资金 权益投 资 的 监 管 包 容 性 有 望 持 续 提 升 ， “ 长 钱 长 投 ” 制 度 环 境 逐 步完 善 ， 进 一 步 改 善 市 场