2024复盘：行情与业绩回顾
截至11月末，证券+35%、保险+36%，超额收益20pp+。2024年前三季度，证券经纪与投行业务显著承压，整体经营向好；保险NBV增速扩大，总投资收益率大幅回暖。
政策主线：强监管、防风险、促高质量发展
资本市场：新“国九条”落地，“1+N”政策体系逐步完善。围绕新“国九条”搭建的“1+N”政策体系逐步完善，包括强化监管、防风险、促高质量发展三个方面。保险市场：新“国十条”完善“强监管、防风险、扩开放、促协同”框架。保险业新“国十条”从以往的“加强和改进/改善保险监管，防范化解风险”扩展为四条重点内容，凸显监管重点已从“重规模”向“提质量”转型。“财险二十条”出台，鼓励并购重组、风险减量与数据共享。
把握证券板块三大趋势
趋势一：投资端改革深化，中长期资金入市可期。资本市场热情高涨，新开户加速，成交额和换手率持续攀升。新发基金持续低迷，被动投资备受青睐，ETF规模持续放量。创新货币政策工具落地，提升市场流动性与投资者信心。完善“长钱长投”制度环境，有望全面落实3年以上长期考核。
趋势二：股权融资更趋谨慎，并购重组市场蕴含大机遇。一二级逆周期调节深化，股权融资节奏大幅放缓，并购重组市场火热。并购重组聚焦两条主线：新质生产力转型升级+传统行业产业整合。
趋势三：券业并购加速推进，格局重塑龙头竞争力显现。顶层设计出台，大型券商和中小券商呈差异化发展路径。大型券商有望通过并购重组实现突破式发展，进一步提升服务实体经济能力。中小券商可考虑围绕自身资源禀赋与专业能力，走向差异化、本地化发展道路。现阶段券业并购重组呈现两条主线：业务或区域互补、国资体系内推动股权整合。
把握保险板块四大趋势
趋势一：预定利率下调优化负债成本，分红险占比提升丰富产品货架。主动压降预定利率应对利差损风险，推动资产负债联动有效性提升。预定利率下调对行业未来发展的判断为“短多中稍空长多”。
趋势二：个险改革步入下半场，银保“报行合一”夯实价值增长基础。全行业队伍规模已下滑至10年前水平，上市险企队伍规模已现企稳回升。个险渠道步入改革下半场，队伍质态提升是转型重点。个险渠道价值贡献逐步提升，取消“1+3”网点合作限制，银保业务迎来大财富管理发展良机。
趋势三：财险增长动能稳健，深化风险减量强化马太效应。意健险多方驱动，增势良好；车险数字化助力发展，新能源释放潜力；农险强补贴下规模稳健增长；责任险产品多元化需求提升；巨灾险政策利好，科技提高保障能力。头部险企持续推动风险减量，马太效应有望进一步强化。
趋势四：权益弹性向上，地产风险缓释，投资端展望乐观。优化资产配置，强化资产负债联动。引导中长期资金入市，稳增长政策缓解投资端风险担忧。聚焦服务新质生产力，发挥耐心资本优势。
投资建议
证券：把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。
保险：持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；车险量质齐升逻辑夯实，非车险增长动能强劲、空间广阔，关注风险减量服务深化后的COR改善；投资端来看，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险。板块历经历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。
风险提示
资本市场改革不及预期，长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，新单销售不及预期，系统性风险对业绩和估值压制。
