粕类油脂月报

2024-12-02 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750联系人：姚杨执业编号:F03113968 一豆粕：南美大豆丰产打压，豆粕低位震荡 目录 油脂：宏观利好叠加供需改善，期价易涨难跌二 01 豆粕：南美大豆丰产打压，豆粕低位震荡 01豆粕：南美大豆丰产打压，豆粕低位震荡 ◆期现端：截至2024年11月29日华东豆粕现货报价2900元/吨，较上月报价下跌70元/吨；连盘05合约收盘于2787元/吨，较上月下跌14元/吨，跌幅0.5%。基差报价05+100元/吨，基差趋稳。月度美豆受11月供需报告单产下调影响走强，但南美丰产预期及销售压力下冲高回落，截至收盘报价990.75美分/蒲，种植成本及油脂强势推动，下方支撑较强，后续关注南美产量情况。 ◆供应端：11月USDA大豆供需报告显示，美豆单产大幅下调至51.7美分/蒲，结转库存下调至4.7亿蒲，供需边际收紧。巴西旧作销售季逐步进入尾声，巴西大豆结转库存偏低，后期可售量有限；南美新作方面，降水持续改善，播种进度大幅加快，截至11月21日，巴西2024/25年度大豆播种进度为86%，高于一周前的80%，高于去年同期74%，巴西大豆主产区降水依旧充裕，天气升水减弱，打压美豆价格，根据GFS模型及ECO模型预估，未来两周巴西降水依旧利于大豆播种及生长；阿根廷大豆主产区面临阶段性干旱，关注实际降水情况。到港方面，根据油厂买船推演，以及12-1月国内进口大豆量分别为850、650万吨，国内大豆进入缓慢去库阶段。 ◆需求端：生猪存栏阶段性减少叠加水产饲料需求不佳，以及市场对豆粕行情的偏弱预期，致使豆粕需求不及去年同期。但随着生猪存栏增加，豆粕饲料需求有望季节性好转。大豆、豆粕库存方面，截至11月22日，全国大豆库存511.05万吨，较上月减少47.42万吨，减幅8.49%，同比去年增加22.92万吨，增幅4.70%；豆粕库存77.04万吨，较上月减少28.24万吨，减幅26.82%，同比去年增加5.44万吨，增幅7.60%。 ◆成本端：根据USDA预估的24/25年度美豆完全种植成本为620美元/英亩，我们按照最新预估的51.7蒲/英亩计算出美豆种植成本为1112美分/蒲，按照最大亏损计算出美豆底部为962美分/蒲，此位置支撑较强。按照大豆种植成本来看，我们按照12月升贴水210美分/蒲及3月船期130美分/蒲，7.15人民币汇率以及2.8、2.6的油粕比进行计算，豆粕01和05的成本价格分别在2800、2700元/吨附近。 ◆月度小结：短期受南美天气良好打压以及国内大豆、豆粕库存高位影响，豆粕延续偏弱走势。但美豆单产下调，库销比收紧下，美豆底部支撑仍存，下方空间受限，南美丰产证伪前或维持低位震荡走势。国内豆粕受进口成本支撑，关注豆粕05合约2700元/吨成本支撑，中长期看，全球大豆供需格局依旧呈现改善趋势，南美种植区天气状况良好，丰产预期较强，国内进口成本低位，大豆豆粕库存高位下，限制豆粕价格高度。且特朗普上台后，贸易政策具体如何实施，还有待观察，此背景下预计豆粕短期低位震荡为主，中长期暂缺乏大幅冲高动能。 ◆策略建议：豆粕01合约及05合约分别关注下方2800、2700支撑；期权端05合约期权可关注逢高空机会及累沽期权。 ◆风险提示：南美天气状况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 02行情回顾 行情回顾：截至2024年11月29日华东豆粕现货报价2900元/吨，较上月报价下跌70元/吨；连盘05合约收盘于2787元/吨，较上月下跌14元/吨， 跌幅0.5%。基差报价05+100元/吨，基差趋稳。月度美豆受11月供需报告单产下调影响走强，但南美丰产预期及销售压力下冲高回落，截至收盘报价990.75美分/蒲，种植成本及油脂强势推动，下方支撑较强，后续关注南美产量情况。 02行情回顾 03供需边际收紧，但丰产格局未变 USDA 11月供需报告：24/25年度： ◼◼1、美豆产量方面，美豆2024/2025年度预期产量为44.61亿蒲，10月为45.82亿蒲；◼2、美豆单产方面，24/25年度，美豆单产51.7蒲/英亩，10月单产53.1蒲/英亩；◼3、美豆期末库存，24/25年度，期末库存4.7亿蒲, 10月5.5亿蒲。◼4、全球大豆期末库存：1.3174亿吨，10月1.3465亿吨。美豆数据11月报告较10月大幅下调单产至51.7蒲，结转库存维持在4.7亿蒲。◼单产及结转库存大幅下调，美豆底部上移 04供需维持宽松格局 05种植成本支撑较强 ⚫全球大豆产量：1、从库销比看，自2021年 库销比大幅回落以来，巴西、阿根廷库销比基本已回归正常水平，美豆库销比还处于中等偏低位置，但随着24/25年度美豆丰产，美豆库销比预计进一步回升，带动全球供应继续改善。 2、价格走势来看，美豆阶段预计大豆价格维持成本线支持较强. 06美豆压榨出口需求高位 ◼美豆压榨：NOPA10月压榨报告显示，会员压榨了1.99959亿蒲大豆（相当于599.9万短吨），比9月份增长12.8%。 ◼美豆出口：截至11月14日当周，美国24/25年度累计出口大豆1739.46万吨，较去年同期增加181.66万吨，增幅为11.66%；USDA在11月份的供需报告中预计24/25美豆年度出口4966.84万吨，目前完成进度为35.02% ◼结转库存：24/25年度美豆产量4.7亿蒲。 07巴西天气良好，阿根廷轻微干旱 08巴西后期降水良好 09阿根廷降水状况良好 10阿根廷后期降水良好 11新作上市前巴西出口量有限 11月USDA供需报告维持巴西大豆产量1.53亿吨，截至最新巴西大豆主产区销售进度97.07%，销售进度有所加快，快于22/23年同期销售进度，明年1-2月巴西可售头寸有限。 12巴西种植进度加快 截至上周四（11月21日），巴西2024/25年度大豆播种进度为86%，一周前80%，去年同期74%。 13升贴水走势偏弱 升贴水：受南美丰产预期影响，贸易商大幅杀价，巴西、美国大豆升贴水继续下跌。后期预计升贴水继续偏弱运行，国内进口大豆压榨利润高位。 15进口压榨利润高位 ◼盘面榨利及买船：近月榨利方面，美豆价格持续走弱，而国内市场表现强劲，进口大豆压榨利润呈现持续改善态势。远月来看，国内下游5-9基差买转好，买船进度加快。 16买船进度偏快 ◼大豆进口：24年1-10月，中国合计进口大豆8994万吨，去年同期为8241万吨。受压榨利润改善及全球供应增加，整体中国大豆进口量呈现上涨趋势，24/25年度进口量预估在1.09亿吨，进口量继续维持高位。 ◼大豆买船：当前11月船期买船基本完毕，买船量在875万吨。12-1月船期受榨利良好刺激，买船进度稳步推进。 ◼到港预估：预估11月到港912万吨，12月到港865万吨、1月到港653万吨。 17买船进度正常 18近月买船量正常偏缓 19远月买船进度偏快 大豆豆粕库存高位回落20 ◼大豆豆粕库存：国内大量采购巴西大豆，导致5-8月大豆到港量处于月均近1000万吨高位，压榨不及预期下，大豆库存大幅累库。截至11月22日，大豆、豆粕库存方面，截至11月22日，全国大豆库存511.05万吨，较上月减少47.42万吨，减幅8.49%，同比去年增加22.92万吨，增幅4.70%；豆粕库存77.04万吨，较上月减少28.24万吨，减幅26.82%，同比去年增加5.44万吨，增幅7.60%。 21重点持仓跟踪 驱动总结22 短期低位震荡：◆短期受南美天气良好打压以及国内大豆、豆粕库存高位影响，豆粕延续偏弱走势。但美豆单产下调，库 销比收紧下，美豆底部支撑仍存，下方空间受限，南美丰产证伪前或维持低位震荡走势。国内豆粕受进口成本支撑，关注豆粕05合约2700元/吨成本支撑。 中长期缺乏冲高动能 ⚫中长期看，全球大豆供需格局依旧呈现改善趋势，南美种植区天气状况良好，丰产预期较强，国内进口成本低位，大豆豆粕库存高位下，限制豆粕价格高度。且特朗普上台后，贸易政策具体如何实施，还有待观察，此背景下预计豆粕短期低位震荡为主，中长期暂缺乏大幅冲高动能。 02 01油脂：基本面多空交织，期价高位震荡 ◆期现端：截至11月29日，棕榈油主力01合约较上月底涨624元/吨至10194元/吨，广州24度棕榈油较上月底涨570元/吨至10220元/吨，棕榈油01基差较上月底跌146元/吨至26元/吨。豆油主力01合约较上月底跌264元/吨至8196元/吨，张家港四级豆油较上月底跌170元/吨至8420元/吨，豆油01基差较上月底跌164元/吨至348元/吨。菜油主力01合约较上月底跌653元/吨至8812元/吨，防城港四级菜油较上月底跌440元/吨至8890元/吨，菜油01基差较上月底涨139元/吨至29元/吨。本月国内油脂走势分化，其中棕油因为供需紧张以及产地减产炒作表现最强，而豆菜油因为国内供需宽松、南美豆丰产预期以及美国生柴/加菜籽事件降温，表现偏弱。 ◆棕榈油：各大机构数据均显示11月迄今为止马棕油产量环比下降，而且东南亚地区近期遭遇严重暴雨，威胁棕油生产及运输，未来减产幅度可能进一步加剧，产地供需紧张短期无法缓解。叠加印尼如期上调棕油出口税，均刺激马棕油强势反弹，再次站上5000令吉/吨大关。不过航运数据显示11月1-25日马棕油出口环比下降8.2-9.2%，证明棕油消费有所下降，未来印尼B40能否顺利执行也有一定的不确定，可能限制期价反弹高度。预计马来02合约短期仍有上涨动力，关注5140前高。国内方面，目前棕油进口利润较差，11-12月合计到港量仅42万吨，且不时传来洗船消息。因此虽然棕油性价比差抑制下游消费，但供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存在50万吨附近低位徘徊。 ◆豆油：川普宣称将对中国产品征10%关税，市场担心中美关系恶化。叠加美豆出口加速运行，对国内豆系以及美豆油的价格有一定的提振。但是目前巴西及阿根廷24/25年度大豆播种非常顺利，两国上调大豆产量至1.66亿和5350万吨，丰产预期暂时维持。叠加巴西和中国关系升温，巴西豆可以大量进入中国，未来贸易战对中国的影响减弱。而且市场也在严重担忧美豆油的生柴需求前景。在生物柴油端利空以及南美大豆丰产预期的压制下，美豆01合约短期低位震荡，关注1000大关附近表现。国内方面，当前豆油虽然在缓慢去库，但是库存仍在100万吨以上，短期供应压力庞大。而且中储粮最近一直在拍卖大豆，也施压盘面。不过国内大豆到港高峰期已过，预计12-2025年1月的大豆到港量逐渐减少，且有市场消息称进口大豆通关时间出现延长，迫使得油厂压榨放缓。因此预计在供应端缩量的影响下，四季度豆油去库速度有望加快。 ◆菜油：川普宣布对从加拿大进口的货物征收25%关税，市场担心未来加菜油出口到美国面临困难，因此更加依赖中国这一传统客户，加上之前中国申请加入CPTPP，两国关系修复预期升温。近期也有市场消息称国内购买2025年船期的加菜油，导致加菜籽反倾销题材进一步降温。从压榨利润上来看，目前国内进口加菜籽利润仍在高位，一旦反倾销事件不及预期，则进口加菜籽有望重启。此外，目前国内菜油仍然面临着短期供应过剩的问题：受前期菜籽大量到港的影响，国内菜籽及菜油库存分别处于64及42万吨高位，11-12月菜籽月均到港量仍有30-50万吨，加上俄罗斯菜油进口补充供应，短期内菜油供应压力仍存。后续来看，潜在的菜系供应缺口主要出现在2025年上半年。但如果后续反倾销影响不及预期，存在进口恢复的可能。 ◆月度小结：短期来看，国内油脂走势预计将出现分化：棕油因为国内外供需紧张格局持续，本身基本面就强于豆菜油。叠加东南亚洪水以及印尼部长重申B40按期执行等利多刺激，表现在油脂里相对偏强，短期内仍有一定的上行动力。而豆菜油因为美豆油生柴端利空、南美新作大豆维持丰产、加菜籽反倾销事件降温和国内供应宽松的压制，