钢材专题：仓单与期货行情的联系

产业服务总部 钢材专题：仓单与期货行情的联系 摘要 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 本文着眼于螺纹与热卷的仓单话题，试图探究仓单与期货行情的关系。 我们首先阐述了仓单的概念和钢材品种的仓单特征，对于螺纹仓单来说，它的有效期较短，交割仓库的分布形成以江苏惠龙港为核心向外延伸的格局。 黑色金属团队 研究员 其次，仓单与价格的关系分析中，我们回顾了历史行情，发现如果热卷仓单数量持续增加，则表明市场上还有更多符合交割标准的热卷等待交割，这将使投资者预期热卷供应充足，从而判断是供大于求的格局，可能会导致热卷期货价格下跌。仓单与价差的关系分析中，我们认为Back结构+高虚实盘比可以考虑跨期正套，而Contango结构+低虚实盘比则可以考虑跨期反套。此外，在螺纹的仓单季节性中，还总结了现货给出大幅贴水后，基差预计会在下半年走强的特征。 姜玉龙咨询电话：027-65777096从业编号：F3022468投资咨询编号：Z0013681 联系人 白天霖 最后，我们还为投资者如何获得、分析以及灵活使用仓单数据建言献策，给出了一些交易策略构建的范式，提供了有益的参考。 咨询电话：027-65777097从业编号：F03138690 目录 一、仓单基础知识.........................................................................................................................................................3 （一）仓单概念.....................................................................................................................................................3（二）钢材仓单特征............................................................................................................................................3 （一）仓单对价格的常见影响机制...................................................................................................................6（二）仓单对价差的常见影响机制...................................................................................................................7（三）螺纹仓单的特殊指导意义.......................................................................................................................7 （一）关注仓单数据发布....................................................................................................................................9（二）结合其他市场因素分析............................................................................................................................9（三）制定交易策略............................................................................................................................................9 一、仓单基础知识 （一）仓单概念 对于很多投资者来说，期货仓单可能是一个看似简单却又复杂的概念。它就像期货市场上的一座“灯塔”，在船将靠岸的时候指明方向。 简单的仓单定义可以这样理解：期货仓单是指符合合同规定质量，由期货交易所指定交割仓库按照交易所规定程序签发的实物交割凭证。它代表了期货交易中交割货物的所有权。这些货物经过严格检验和认证，符合期货合约的质量、规格等要求。 以热卷期货为例，热卷期货仓单是在交割仓库储存的符合热卷期货合约规定质量标准的热轧卷板的交割凭证。这些热卷从厚度长度、力学性能到化学成分等都有明确的规定（详见GB/T3274-2017《碳素结构钢和低合金结构钢热轧厚钢板和钢带》或JISG3101-2015《一般结构用轧制钢材》）。仓单的存在保证了期货交易在到期时可以实现实物交割，使得期货市场与现货市场紧密相连。 从仓单生成流程来看，并不是随机生成的。首先，货物必须进入交易所指定的交割仓库。仓库对货物进行检验、清点，然后向交易所申请注册仓单。这个过程有严格的程序和监督，保证仓单的真实性和可靠性。 （二）钢材仓单特征 螺纹和热卷的仓单作为期货市场中的重要组成部分，它除了具备仓单的标准化、可转让性、所有权、唯一性等通用特点外，钢材的仓单在以下两个方面有其独特的特征：仓单有效期与交割仓库分布。 1.仓单有效期 热卷期货仓单的有效期设定为360天，这一相对较长的有效期赋予了市场参与者更多的灵活性和套利机会。在有效期内，仓单持有者可以根据市场价格波动情况，选择合适的时 机进行交割或转让，从而优化自身的利益。同时，长有效期也意味着仓储成本的增加，这在一定程度上影响了仓单持有成本，进而对市场价格产生影响。具体来说，仓单持有成本主要包括仓储费用、资金占用成本等。当市场各合约之间的价差超过或低于这一持仓成本时，套利空间便随之产生。市场参与者可以通过买入低价合约和卖出高价合约的方式，实现无风险套利。 螺纹钢期货仓单的有效期具有明确的规定，通常为90天。这一有效期的设定有其深层的经济逻辑和市场考量。首先，三个月的有效期能够确保仓单所代表的螺纹钢质量在交割时仍能保持较高的标准，避免因长时间存储而导致的材质变化或损坏。其次，这一期限也有助于维持市场的流动性和活跃度，使得买卖双方能够在相对短的时间内完成交易和交割，从而提高市场效率。 螺纹仓单有效期的限制也对市场参与者的策略产生了影响。持有者需要在有效期内完成交割或转抛，这要求他们对市场动态有敏锐的洞察力和快速的反应能力。同时，这种有效期限制也在一定程度上减少了市场操纵的可能性，保护了中小投资者的利益。 2.交割仓库分布特点 钢材期货的交割仓库分布也是其特殊性的一个重要方面。交割仓库的地理位置和数量直接影响到期货交易的便利性和成本。在我国，螺纹钢和热卷期货的交割仓库通常位于主要的钢材生产和消费地区，这样的布局既方便了生产企业的交货，也降低了买方的提货成本。所以，由下图我们也可以得知，钢材的仓单形成了以江苏惠龙港为核心向外延伸的地域分布格局。交割仓库的地理位置、存储容量以及管理水平等因素，都会对期货交割的顺利进行产生影响。合理的交割仓库分布能够降低物流成本，提高交割效率，从而增强市场的流动性。 此外，交割仓库的专业化管理和先进的物流设施也是其特点之一。这些仓库，特别是螺纹钢通常配备有专业的存储和管理系统，能够确保螺纹钢的存储安全和质量稳定。同时，便捷的物流条件也大大缩短了交割周期，提高了交易的效率。 数据来源：上海期货交易所，长江期货 在实际操作中，交割仓库的分布需要考虑到产区、销区以及交通枢纽等多个因素。产区仓库便于生产者进行期货交割，销区仓库则便于消费者提货，而交通枢纽仓库则有助于降低物流成本。此外，交割仓库的管理水平也至关重要，高效的仓库管理能够确保货物的安全存储和及时交割。 热卷仓单的特殊性主要体现在其较长的有效期和交割仓库的分布特点上。长有效期为市场参与者提供了更多的套利机会，但同时也增加了仓储成本；而交割仓库的合理分布则有助于提高交割效率和市场流动性。因此，在参与热卷期货交易时，市场参与者应充分考虑这些特殊性因素，以做出更为明智的决策。 二、仓单行情回顾 （一）仓单对价格的常见影响机制 期货仓单，本身就是库存的一部分，它对市场价格的影响机制体现在供给和需求两个方面。 1.供给 仓单数量和市场供应量：仓单数量的变化直接反映了市场上可交割货物的供应情况。当仓单数量大幅增加时，意味着市场上可供交割的货物增多，从供应角度来看，这对价格构成下行压力。例如，在热卷期货市场，如果热卷仓单数量持续增加，则表明市场上还有更多符合交割标准的热卷等待交割，这将使投资者预期热卷供应充足，从而判断是供大于求的格局。可能会导致热卷期货价格下跌。 2.需求 仓单及交割要求：仓单的存在满足期货合约到期时的交割要求。对于持有多头合约并希望进行实物交割的投资者来说，仓单是获取货物的重要途径。如果仓单数量无法满足交割需求，可能会导致多头抢购仓单，推高期货价格。相反，如果仓单数量足以满足交割需求，价格就会相对稳定。以螺纹期货为例，如果交割期临近，螺纹仓单数量刚好满足多头交割需求，则市场供需平衡，价格波动较小。 期货仓单在期货市场的价格发现功能中发挥着重要作用。作为现货与期货的连接点，通过反映现货市场商品的情况，为期货价格的形成提供依据。交易所根据仓单登记、注销、数量等信息以及其他市场因素确定合理的期货价格。同时，投资者也会根据仓单的动态判断市场的供需平衡情况，从而参与价格形成过程。具体来说就是仓单的情况会影响投资者对未来市场供需的预期。如果仓单数量稳定且符合市场预期，投资者对市场的预期也会相对稳定。但如果仓单数量出现异常变化，投资者可能会调整对市场供求和价格的预期，从而影响其交 易行为。例如，当热卷期货仓单突然大幅减少时，投资者可能预期热卷供应紧张，从而推高热卷期货价格。在这个过程中，仓单就像价格发现的“晴雨表”，为市场提供了重要的参考信息。 （二）仓单对价差的常见影响机制 虚实盘比，在仓单的分析中是个常见的概念，就是虚盘持仓与实盘持仓之间的比值。其中实盘持仓+虚盘持仓=总持仓，而实盘持仓，就是指实实在在用于交割的持仓，即我们在讨论的仓单。期货总持仓超过仓单量的部分，就是虚盘，这部分持仓没法进行交割的。虚实盘比越大，市场能交货的空头就越少，价格上行的可能性就越大，反之则说明多头交易意愿不强烈，盘面不乐意接货。 期限结构，可以对套利方向做出指引，例如Back结构的商品一般是现货升水，远月贴水，也称为反向市场，同时该商品该阶段往往库存较低、现货相对紧张，与此对应，Contango结构的商品一般是现货贴水，远月升水，也称为正向市场，同时库存较高、现货相对过剩是这个阶段的特征。 虚实盘比结合期限结构就能得出一个相对简单的套利构建体系。Back结构+高虚实盘比可以考虑跨期正套，买近月卖远月的操作方式，而Contango结构+低虚实盘比则可以考虑跨期反套，买远月卖近月的操作方式。 （三）螺纹仓单的特殊指导意义 本文通过对比历史仓单和历史行情，发现了如下有趣规律：RB的当月仓单呈现明显的季节性规律，当月仓单对基差判断有指导意义。 由于螺纹仓单的有效期为90天，更新相对频繁的仓单特征使得它包含更多的信息。可以看到，当月仓单在上半年的4-6月和下半年的10-12月有两个仓单高峰，而经过回顾发现，当月仓单的增加最能体现交割的特性。 数据来源：Mysteel，长江期货 我们回顾基差数据也