医药生物行业2025年度策略：轻舟已过.耐心布局

证券分析师：杜永宏 执业证书编号：S0630522040001联系人：付婷 联系方式：futing@longone.com.cn 证券分析师：伍可心 执业证书编号：S0630522120001 2024年12月9日 核 心 观 点 ： ●回顾：基 本 面 ：2 0 2 4年 以 来 ， 受 到 宏 观 大 环 境 、行 业 政 策 、 基 数 效 应 等 多 因 素 影 响 ， 医 药 生 物 行 业 增 长 乏 力 ， 盈 利 能 力 下 降 ， 我们 统 计 的A股 申 万 医 药 生 物 行 业432家 上 市 公 司 ，2024前 三 季 度 整 体 实 现 营 业 收 入1 8 1 4 1 . 5 7亿 元 ， 同 比 下 降0 . 3 9 %； 归 母 净 利 润1450. 4 0亿 元 ， 同 比 下 降9. 0 1 %。 政 策 面 ： 国 家 从 中 央 到 地 方 出 台 一 系 列 支 持 创 新 药 械 发 展 的 政 策 方 针 ， 设 备 器 械 以 旧 换 新 的 政策 也 在 陆 续 落 地 推 进 中 ， 但 医 疗 反 腐 的 影 响 贯 穿 全 年 ， 各 地 医 疗 机 构 的 药 械 招 投 标 进 展 缓 慢 ， 部 分 影 响 了 正 常 需 求 的 释 放 。 市 场面 ： 截 至11月3 0日 ， 今 年 以 来 医 药 生 物 板 块 整 体 下 跌 了9 . 29%， 在 申 万3 1个 行 业 分 类 居 末 位 ， 显 著 跑 输 大 盘 指 数 。 仅 百 利 天 恒 、海 思 科 、 特 宝 生 物 、 川 宁 生 物 、佐 力 药 业 等 少 数 细 分 领 域 的 优 质 个 股 表 现 优 秀。 ●展 望 ：供 给 端 ：行 业 竞 争 持 续 加 剧 ， 落 后 产 能 逐 渐 淘 汰 ， 创 新 品 种 陆 续 上 市 ， 新 产 品 新 技 术 的 不 断 涌 现 ， 将 更 好 的 满 足 终 端 患 者需 求 。 需 求 端 ： 人 口 老 龄 化 稳 步 提 升 ， 随 着 一 系 列 宏 观 政 策 的 出 台 落 实 ， 医 疗 服 务 消 费 也 有 望 进 一 步 企 稳 向 好 ； 医 疗 反 腐 常 态 化后 ， 院 端 招 投 标 有 望 恢 复 正 常 节 奏 ， 前 期 压 制 的 正 常 需 求 有 望 得 到 快 速 释 放 。 支 付 端 ：DRG / DI P 2 . 0版 本 的 推 出 ， 医 保 预 付 费 制度 的 落 实 ， 商 业 健 康 保 险 的 加 快 推 进 等 ，支 付 端 的 逐 渐 改 善 ， 将 有 效 促 进 供 需 两 端 的 发 展 。 ●投 资 建 议 ：我 们 建 议 三 条 主 线 布 局20 25年 ， 高 成 长 、 强 复 苏 、 新 预 期 ；1.重 磅 新 品 种 上 市 、 新 进 医 保 、 产 品 仍 处 于 快 速 放 量 期的 创 新 成 长 型 企 业 ；2.前 期 受 基 数 、 政 策 等 负 面 影 响 长 期 承 压 ， 利 空 因 素 释 放 充 分 ， 进 入 新 发 展 周 期 的 企 业 ；3.结 合 细 分 行 业 发展 趋 势 、 公 司 自 身 质 地 情 况 等 ， 并 购 外 延 预 期 强 烈 的 企 业 。 建 议 关 注 ： 创 新 药 、 设 备 器 械 、CX O、 医 院 、 药 店 、 疫 苗 等 细 分 板 块及 个 股 的 投 资 机 会 。 核 心 观 点 ： ●个 股 组 合 ：科 伦 药 业 、 贝 达 药 业 、 特 宝 生 物 、 开 立 医 疗 、 安 杰 思 、 康 龙 化 成 、 诺 泰 生 物 、 国 际 医 学 、 华 厦 眼 科 、 老 百 姓 、 益 丰药 房 、 康 泰 生 物 等 。 ●风险提示：政 策 风 险 ， 业 绩 风 险 ， 研 发 风 险 ， 事 件 风 险 等 。 一 、 行 情 回 顾二 、 行 业 概 况三 、 细 分 板 块四 、 风 险 提 示 目录 A股 医 药 生 物 板 块2 0 1 0年 以 来 行 情 走 势 2010.01.01-2024.11.30申万医药生物行情走势●2010年 至2 0 2 4年11月3 0日 ， 医 药 生 物 指 数 上 涨108. 56%， 同 期 沪 深3 0 0指 数 上 涨1 2 .5 4 %。 医 药 生 物 行 业 具 备 刚 需 属 性 和较 高 壁 垒 ， 也 具 有 良 好 成 长 性 ，长 期 来 看， 显 著 跑 赢 大 盘。 A股 医 药 生 物 板 块2 0 2 4年 行 情 回 顾 ●2024. 01. 0 1 - 2 0 2 4 . 11. 3 0， 申 万 医 药 生 物 板 块 整 体 下 跌 ， 跑 输 沪 深30 0指 数 。1 - 9月 ， 医 药 生 物 板 块 持 续 震 荡 下 行 ；9月 下旬 ， 受 宏 观 政 策 影 响 等 ，大 盘 整 体 快 速 上 行 ，医 药 生 物 板 块 亦 企 稳 向 上， 成 交 量 显 著 放 大 。 A股 医 药 生 物 板 块 市 场 表 现 垫 底 ●2 0 2 4. 01. 0 1 - 2 0 2 4 .11. 3 0， 医 药 生 物 板 块 下 跌9. 29%， 在 申 万31个 行 业 分 类 居 末 位 。 A股 医 药 生 物 子 板 块 行 情 表 现 ●2024. 01. 01 - 2 0 2 4 . 11. 3 0期 间， 医 药 生 物 板 块 六 个 二 级 子 行 业 中 ，仅 化 学 制 药 板 块 实 现 上 涨 ， 涨 幅 为2. 9 3 %； 生 物 制 品 板 块 跌 幅最 大 ， 下 跌2 2 . 3 1 %。 三 级 子 行 业 中， 化 学 制 剂 、 医 药 流 通 、 原 料 药 实 现 上 涨 ； 疫 苗、 线 下 药 店 和C X O跌 幅 最 大 。 A股 医 药 生 物 板 块 市 值 情 况 ●截 至2024年11月3 0日 ，A股 申 万 医 药 生 物 板 块 股 票 总 数 达49 6只， 总 市 值 达6. 2万 亿 元 。 总 市 值 板 块 分 布 上 看 ， 主 板 、 创 业 板 、科 创 板 和 北 证 市 值 占 比 分 别 为54%、26 %、19 %和1 %。 从 个 股 市 值 分 布 上 看 ， 行 业 内2 2 5只 个 股 市 值 在5 0亿 元 以 下 （ 占 比4 5 %） ；11 9只 个 股 市 值 在5 0- 100亿 元 （ 占 比24% )；133只 个 股 市 值 在1 0 0 - 5 0 0亿 元 （ 占 比2 7 % )。 ●从 上 市 公 司 数 量 上 看 ，2 0 2 0 - 2022年 上 市 企 业 数 量 较 多 ，2023年 至 今 上 市 节 奏 放 缓 。 A股 医 药 生 物 板 块 估 值 情 况 ●截 至2 0 2 4.11 . 3 0， 申 万 医 药 生 物 板 块P E估 值 在27. 8倍 ， 相 对 沪 深30 0溢 价 为1 3 5 %， 处 于 历 史 中 低 位 水 平 。 医 药 生 物 子 板 块 估 值 情 况 ●从 子 板 块 上 看 ， 截 至2 0 2 4年11月30日 ， 六 大 子 板 块P E估 值 水 平 在1 7 . 7 - 3 1 . 0倍 间 ， 其 中 医 疗 服 务 估 值 相 对 最 高 （3 1 . 0倍 ） ， 医药 商 业 估 值 相 对 最 低 （1 7 . 7倍 ） 。13个 三 级 子 行 业 中 ， 医 院 板 块 估 值明 显 高 于 整 体， 其 他 子 板 块 估 值 在1 7 . 0 - 3 4 . 7倍 间 。 今 年 以 来 涨 幅 前5 0的 医 药 生 物 板 块 个 股 ●化 药、中 药、器 械 占 比 居 高。从 细 分 行 业 来 看 ，2024年 以 来 涨 幅 前5 0的 医 药 生 物 板 块 个 股 中 ， 化 学 制 药1 6只 ， 原 料 药9只 ， 中药8只 ， 医 疗 设 备6只 ， 体 外 诊 断4只 ， 医 疗 耗 材2只 ，CX O 2只 ， 医 药 流 通2只 ， 其 他 生 物 制 品1只。 一 、 行 情 回 顾 目录 二 、 行 业 概 况 三 、 细 分 板 块 四 、 风 险 提 示 医 药 制 造 业 逐 步 企 稳 ●根 据 国 家 统 计 局 公 布 的 医 药 制 造 业 数 据 ，2024年 前 三 季 度 ， 医 药 制 造 业 实 现 营 收1 . 8 4万 亿 元 ， 同 比 增 长0 . 2 0 %； 利 润 总 额2 5 4 3 . 9 0亿 元 ，同 比 下 降0 . 40%。 ●受 基 数 效 应 、 集 采 、 反 腐 行 业 政 策 等 多 因 素 影 响 ，2024年 前 三 季 度 ， 医 药 制 造 业 营 收 同 比 小 幅 上 涨 ， 利 润 小 幅 下 降 ， 降 幅 逐 步缩 窄 ， 整 体 呈 企 稳 态 势 。 我 国 规 模 以 上 医 药 工 业 增 加 值 同 比 转 正 ●根 据 国 家 统 计 局 数 据 ，2 0 2 4年1- 10月 ， 我 国 规 模 以 上 工 业 增 加 值 累 计 同 比 增 速 为5 . 8 0 %， 其 中 规 模 以 上 医 药 制 造 业 工 业 增加 值 累 计 同 比 增 速 为3.5 0 %， 低 于 全 国 工 业 增 速。 上 市 公 司 ： 业 绩 风 险 释 放 ●剔 除 新 上 市 及 部 分 业 绩 波 动 较 大 、 可 比 性 较 差 的 个 股 ， 我 们 共 纳 入A股 申 万 医 药 生 物 行 业4 3 2只 个 股 作 为 分 析 样 本 。2 0 2 4前 三 季 度医 药 生 物 行 业 上 市 公 司 整 体 实 现 营 业 收 入18141. 57亿 元 ， 同 比 下 降0 .3 9 %； 归 母 净 利 润1 4 5 0 .4 0亿 元 ， 同 比 下 降9 . 0 1 %。 展 望2 0 2 5年 ， 随 着 疫 情 基 数 影 响 消 除 ， 反 腐 政 策 常 态 化 ， 全 链 条 支 持 创 新 药 发 展 ， 医 疗 设 备 更 新 等 行 业 利 好 政 策 的 推 进 落 地 ， 医 药 生 物行 业 全 年 业 绩 有 望 企 稳 向 上。 上 市 公 司 ： 单 季 度 业 绩 波 动 较 大 ●2 0 2 4 Q 1 -20 2 4 Q 3， 医 药 生 物 板 块上 市 公 司 营 收 同 比 增 速 分 别 为- 0.4 0 %、- 1 . 5 1 %、0 . 8 1 %； 环 比 增 速 分 别 为1 . 6 1 %、- 2 . 2 6 %、-2 . 3 5 %； 归 母 净 利 润 同 比 增 速 分 别 为- 9. 54%、- 8. 13%、- 9. 44%， 环 比 增 速 分 别 为3 5 0 . 1 8 %、1 . 5 6 %、- 1 6 . 9 8 %。 受 疫 情 基 数 、反 腐 等 多 因 素 影 响 ， 医 药 生 物 板 块 上 市 公 司 单 季 度 业 绩 波 动 较 大 ， 未 来 有 望 恢 复 到 平 稳 增 长 态 势 。 上 市 公 司 ： 盈 利 能 力 有 所 下 滑 ●2024年 前 三 季 度 医 药 生 物 上 市 公 司 整 体 毛 利 率 为32. 06 %， 较 去 年 同 期 下 降0 . 8 8 p p； 净 利 率 为8 . 4 5 %， 较 去 年 同 期 下 降0 . 7