核心观点
- 医药板块低点已过，主要基于以下因素：
- 政策方面：国务院常务会议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，从多个环节支持创新药产业链发展。
- 集采影响方面：2018年以来9轮药品带量采购已纳入423个品种，集采对医药行业边际影响逐步衰减。
- 并购重组方面：证监会鼓励上市公司加强产业整合，医药行业并购市场活跃，头部企业通过并购重组提升竞争力。
- CDMO公司收入端呈现边际改善趋势，在手订单/新签订单环比提速。
- 展望2025，看好创新药、CXO（CDMO）、出海、并购重组等几条逻辑线。
关键数据
- 2024年以来，医药指数下跌11.07%，沪深300上涨13.36%，医药指数整体跑输沪深300指数24.43%。
- 截至2024年10月30日，医药板块整体PE估值（TTM，整体法，剔除负值）为27倍，医药行业相对沪深300的估值溢价率为82%，低于四年来中枢水平（108%）。
- 2018年以来9轮带量采购已纳入423个品种，大多数品种均纳入集采，尚未参与集采的存量品种数量有限。
- 2023年全球TOP 15大型药企研发投入为1349亿美元，同比增长7.8%。
- 2023年全球原料药市场规模为2040亿美元，预计2029年将达到3069亿美元，24-29年的CAGR为7.32%。
- 2023年，中国国产创新药IND受理号数量逐年增长，新药批准上市数量位居全球第二。
研究结论
- 创新药领域：国产小分子仍为创新药舞台主导者，Me-better/BIC进入放量期；海外市场持续突破，创新药出海加速；创新药大会（AACR、ASCO）多项突破性进展。
- CXO行业：海外景气度底部复苏，维持24H2或25年景气度改善预期；国内景气度筑底中，后续持续跟踪相关指标；重申观点，看好全球β改善下的投资机会。
- 医疗器械：设备更新持续推进，下半年设备采购景气度有望显著提升；出海成为医疗器械企业重要业绩增长点；创新医疗器械获批上市数量持续增加；IVD集采持续推进，国产龙头有望加速进口替代。
- 医疗服务：疫后稳健恢复，终端需求持续；盈利能力方面，毛利率和净利率均有显著提升；未来随着内需的进一步恢复，业绩将有望触底反弹。
- 原料药行业：受专利药到期驱动，特色原料药行业规模快速增长；我国原料药产量和出口量均呈稳步增长态势；24年原料药公司业绩呈向好趋势，运营效率环比提升明显。
- 中药行业：短期业绩有所承压，后续有望持续改善；中成药集采持续推进；医保报销支付限制放开，上市公司重点品种有望受益；基药目录调整在即，重点中药品种有望受益；并购重组有望推动行业集中度持续提升。
- 科研服务：受益于全球医药产业研发端持续投入，应用场景广阔；具备替代进口条件，国产替代正当时。
投资建议
- 创新药公司：维持“买入”评级，建议关注账面现金充裕，具备良好并购重组能力的相关公司。
- CXO公司：重申观点，看好全球β改善下的投资机会，重点推荐药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份等。
- 医疗器械：重点个股推荐澳华内镜、联影医疗、海尔生物。
- 医疗服务：维持“增持”评级，看好专科医疗服务上市公司的未来增长潜力。
- 原料药行业：维持“买入”评级，看好行业景气度改善和业绩向好趋势。
- 中药行业：维持“增持”评级，看好珍稀濒危中药材替代品研制和并购重组推动行业集中度提升。
- 科研服务：关注阿拉丁、药康生物、泰坦科技、奥浦迈、纳微科技等。
风险提示
- 创新药械进展低于预期、CXO行业风险、医疗服务行业风险、原料药行业风险、院内制剂及耗材被集采大幅降价或集采未中标的风险。
