医药行业2022年年终投资策略报告：低点已过，后疫情时代医药板块有望轻装上阵焕发新生

医药行业2022年年终投资策略报告华西医药团队证券分析师：崔文亮SAC NO: S1120519110002华西医药团队（崔文亮、王帅、徐顺利、支君、王睿、陈晨、程仲瑶、孙子豪、吴晟昊、曹艳凯、查星辰）【团队荣誉】2015-2017年新财富第5、3、6名2022年10月28日低点已过，后疫情时代医药板块有望轻装上阵焕发新生请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 核心观点：低点已过，后疫情时代医药板块有望轻装上阵焕发新生1整体观点：我们看好医药板块四季度及2023年行情，行业低点已过，四底共振，医药行业有望实现困境反转焕发新生。1、持仓底：医药持仓持续新低。2022年Q3公募基金重仓医药行业的比例为9.37%，环比减少1.16pct，如果扣除主动医药基金及指数基金，重仓比例为5.19%，环比减少0.75pct。2、估值底：远低于历史平均估值。2012年初至今，医药行业PE最高87倍，最低25倍，平均值约42倍，目前医药行业PE分位数为12.5%，远低于历史平均估值。3、政策对行业冲击底：集采已经实施了4年，对相关行业及公司影响已经基本体现在业绩上。相关子行业及公司基本面和业绩已经见底，未来有望轻装上阵重拾增长。4、政策预期底：政策缓和趋势明显。近期国内政策利好频现，政策边际改善显著 2目录01 医药行业回顾与展望02 细分板块回顾与受益标的2.1.创新药及制剂2.2.CXO2.3.医疗器械&耗材2.4.疫苗&生物制品2.5.中药2.6.医疗服务2.7.零售药店03 风险提示 3表：重点推荐公司盈利预测（收盘价市值对应时间：2022/10/28）*港股股价为港元；港股标的归母利润、EPS、PE单位为人民币；汇率：1元港币=0.9219元人民币资料来源：wind（2022/10/28），华西证券研究所重点推荐公司行业代码股票简称股价（元）市值（亿元）收入（亿元）归母净利润（亿元）EPS（摊薄）PE2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E创新药及制剂600276.SH恒瑞医药38.952,484.62259.06225257.00300.0045.3043.4452.6465.550.710.680.831.03574738688235.SH百济神州119.101,262.7175.8988.09141.50213.82-97.48-87.65-77.11-59.87-8.08-6.52-5.73-4.45---002653.SZ海思科22.40240.9427.7330.6737.3545.013.452.855.026.990.320.270.470.658348342096.HK先声药业8.78232.4050.5362.0075.0094.0015.078.8112.5117.090.580.330.470.65271914603676.SH卫信康14.9665.1010.3414.7320.1726.490.961.912.914.090.230.440.670.94342216301263.SZ泰恩康31.9575.536.548.6111.1313.871.202.193.274.450.680.931.381.88342317688658.SH悦康药业18.6181.9049.6649.6957.7164.975.455.467.199.061.211.211.602.0115129CXO603259.SH药明康德78.392,248.51229.02392.25433.74542.4850.9797.61103.62136.891.733.303.504.62242217688202.SH美迪西224.54195.1611.6719.9630.9646.012.824.867.5211.214.555.598.6512.90402617603127.SH昭衍新药61.10297.5015.1722.5632.0941.705.579.2512.6816.081.501.732.373.00352620603456.SH九洲药业36.30302.8340.6357.4977.40101.406.349.3112.9017.880.761.121.552.14322317688621.SH阳光诺和99.4379.544.947.2210.3214.441.061.652.393.321.512.072.994.14483324301096.SZ百诚医药77.1583.453.746.559.1812.651.112.093.024.111.371.932.793.80402820300363.SZ博腾股份44.19240.5631.0565.6655.3268.165.2418.2614.4417.950.973.352.653.30131713002821.SZ凯莱英149.87535.9446.39104.65118.65147.5210.6936.7230.4232.124.399.938.228.68151817688238.SH和元生物21.95108.252.553.455.287.670.540.701.011.440.140.140.200.2915711076医疗器械300003.SZ乐普医疗25.32479.31106.6096.06109.36127.3117.1921.4224.5229.140.951.131.301.54221916603309.SH维力医疗20.7060.7411.1914.1117.8022.631.061.602.162.810.410.550.740.96382822603301.SH振德医疗45.97122.4950.9257.4264.1573.115.967.038.079.152.632.643.033.44171513688212.SH澳华内镜70.8494.463.474.516.8010.210.570.480.891.40.550.360.671.0519710667688139.SH海尔生物75.56239.5821.2629.1036.7847.838.455.918.210.792.661.862.583.40412922疫苗603392.SH万泰生物129.991,177.8057.50120.54174.34215.5520.2149.0675.2196.853.335.578.5411.00231512300122.SZ智飞生物84.891,358.24306.52308.10404.86532.88102.0972.0897.48125.456.384.516.097.84191411688276.SH百克生物64.52266.3612.0216.0523.9028.602.444.856.828.190.621.181.651.98553933688319.SH欧林生物15.0360.914.876.419.1711.451.081.282.132.800.280.320.530.69472822生物制品000661.SZ长春高新174.75707.25107.47136.92173.64210.3537.5751.0364.6279.979.1712.6115.9719.7614119300357.SZ我武生物49.29258.078.089.8012.2015.203.384.105.106.400.650.780.971.22635140中药002603.SZ以岭药业28.08469.13101.1710712414113.4415.7018.321.40.800.941.101.28302622医疗服务300015.SZ爱尔眼科25.321,817.10150.01172.00212.00260.0023.2328.7036.2046.100.430.400.500.64635140601567.SH三星医疗13.44189.2370.2391.00116.00141.006.909.3011.7014.800.500.660.831.06201613零售药房603233.SH大参林36.27344.25167.59198.37249.33317.827.919.9912.6915.951.001.051.341.68352722603883.SH老百姓34.90204.13156.96189.34231.93269.756.697.859.7211.401.641.351.671.96262118002727.SZ一心堂27.11161.59145.87174.54203.03237.799.229.9711.9914.361.561.672.012.41161311 401医药行业回顾与展望 1.1.持仓底：医药持仓持续新低•2022年Q3公募基金重仓医药行业的比例为9.37%，环比减少1.16pct，如果扣除主动医药基金及指数基金，重仓比例为5.19%，环比减少0.75pct。5图：公募基金重仓医药行业比重资料来源：wind，华西证券研究所1.医药行业回顾与展望9.37%5.19%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%全部基金中医药股市值占比剔除医药基金后的医药股持仓占比 1.2.估值底：远低于历史平均估值•2012年初至今，医药行业PE最高87倍，最低25倍，平均值约42倍，目前医药行业PE分位数为12.5%，远低于历史平均估值。•对比行业来看，医药行业PE（TTM）为25倍，在申万一级行业中排名第13。60.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00图：医药市盈率历史变化趋势（TTM，整体法）（截止2022.10.20）资料来源：wind，华西证券研究所图：申万一级行业市盈率比较（TTM，整体法，剔除负值）（截止2022.10.20）资料来源：wind，华西证券研究所24.740102030405060国防军工农林牧渔综合美容护理社会服务计算机电力设备食品饮料汽车电子机械设备商贸零售医药生物轻工制造公用事业环保传媒有色金属纺织服饰通信家用电器基础化工非银金融钢铁房地产建筑材料交通运输石油石化建筑装饰煤炭银行1.医药行业回顾与展望 1.3 政策对行业冲击底1.3.1.仿制药集采边际影响逐步减弱7自从2018年的4+7城市带量采购开始后，目前带量采购已经进行了7次，截止目前国家组织药品集中带量采购覆盖294种药品，重点公司的核心仿制药几乎均已涉及集采，仿制药集采的边际影响会大幅减弱。2021年11月4日，国家医疗保障局办公室发布《关于做好国家组织药品集中带量采购协议期满后接续工作的通知》，保障采购协议期满后平稳接续。国家带量采购从原来的品种试点走向品种数量不断扩大，国内仿制药集中带量采购进入常态化、制度化。图：国家带量采购时间节点梳理及已采购品种数量统计资料来源：上海阳光医药采购网、NMPA、华西证券研究所1.医药行业回顾与展望 8以恒瑞医药为例，多个大品种仿制药已被纳入既往国家集采中，第七批集采中恒瑞医药涉及的重要仿制药主要为伊立替康。除此之外，公司重磅仿制药品种中尚未集采的大品种包括布托啡诺与碘佛醇，后续可能会被纳入不同批次集采中，但均为独家品种，我们预计整体业绩受集采影响变小。目前，国内仿制药集中带量采购进入常态化、制度化：长期来看，对于仿制药转型创新药的企业来说，预计在现有大品种仿制药均被集采后，仿制药集采政策对其业绩的影响将逐渐消退，加速创新转型进度。图：各家药企主要仿制药品种2021年样本医药销售额（红框内品种为已集采涉及品种）资料来源：药智、米内、上海阳光医药采购网、华西证券研究所1.3 政策对行业冲击底1.3.1.仿制药集采边际影响逐步减弱1.医药行