2025年银行业资产负债配置展望财政与信用双引擎

优于大市 核心观点 行业研究·行业专题 分析框架。银行业资产负债配置展望一方面是对整个银行业的资产投向、负债组织进行大致展望，另一方面也可借此了解金融市场、实体经济的流动性投放。在经济增长目标下估算相匹配的M2增速作为分析的起点，结合M2派生方式预测资产端信贷、债券投资等科目；然后对基础货币进行拆解，基于此得到资产端的存放央行款项、库存现金以及负债端的向央行借款等科目。 银行 优于大市·维持 证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002证券分析师：陈俊良联系人：刘睿玲021-60933163021-60375484chenjunliang@guosen.com.cnliuruiling@guosen.com.cnS0980519010001 预计2025年M2增速约9.0%，社融增速约8.8%。政策主线重新聚焦稳增长是2025年社融和M2预测的核心逻辑。2024年9月24日以来的一系列政策措施彰显了上层推动经济稳步向好的决心是非常大的；2024年12月9日中共中央政治局会议指出，“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”“推动经济持续回升向好”等。预计2025年名义GDP增长约5.5%，与此相适应的M2增速目标预计在9.0%左右。结合M2派生方式以及直接融资和非标融资，相对应的社融增速约为8.8%。 M2派生渠道分析。2025年M2增量约28.4万亿元，（1）财政净投放派生M2约12.8万亿元，预计财政赤字率提升至3.8%，专项债和特别国债进一步扩大；（2）信贷投放（加回核销和ABS）派生M2约19.5万亿元，稳增长效果逐步显现，实体部门融资需求改善，但置换隐债拖累信贷增速；（3）银行自营购买企业债券派生M2约1.0万亿元，信贷增速下降，银行加大投资类资产配置；（4）SPV投资及其他渠道合计导致M2回笼约4.9万亿元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 基础货币：预计2024年12月还有一次降准，2025年降准两次，相对应的2025年基础货币为净投放约1.0万亿元。 相关研究报告 《银行业投资策略-短期重视确定性，看好中长期布局机会》——2024-12-03《银行理财2024年11月月报-当“存款搬家”遇到“股债跷跷板”》——2024-11-12《金融转型：从工业时代到科技时代》——2024-11-11《新一轮债务置换政策点评-化债缓解银行资产质量担忧》——2024-11-09《银行业2024年三季报综述-息差同比降幅收窄，资产质量边际下行》——2024-11-05 信贷投向：预计新增信贷18.8万亿元，对应增速约为7.4%。结构上，预计房地产止跌回稳，新增个人贷款同比多增。企业贷款（不含票据贴现）基本持平，财政政策加码后企业信贷需求有所改善，但置换隐债会导致贷款压缩，因此预计新增企业信贷整体持平。实体部门信贷增速回落的情况下，银行仍有票据冲量的需求，但考虑到严监管后资金套利空间越来越窄，预计新增票据贴现基本稳定。 投资建议：2025年政策主线聚焦稳增长，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，M2和社融增速提升至9.0%和8.8%。2025经济基本面大概率呈现稳步向好态势，政府投资将逐步带动民间投资需求恢复，银行板块也会迎来比较好的投资机会。伴随经济稳步复苏，宁波银行、招商银行、常熟银行、瑞丰银行为代表的经济敏感度高的优质成长行将迎来不错的投资机会，建议积极布局。 风险提示：若宏观经济大幅下行，会冲击银行资产质量和净息差。 内容目录 核心结论......................................................................4分析框架......................................................................4预计2025年M2增长约9.0%......................................................5M2派生来源分解................................................................6预计2025年社融增长8.8%.......................................................8政府债券：新增约13.8万亿元...........................................................8企业债券：新增约2.0万亿元...........................................................10基础货币.....................................................................10信贷投向.....................................................................13投资建议.....................................................................14风险提示.....................................................................14 图表目录 图1：银行资产负债配置展望分析框架........................................................5图2：我国名义GDP和M2增速走势...........................................................6图3：实际GDP增速预测....................................................................9图4：CPI和PPI增速预测...................................................................9图5：历年专项债规模.....................................................................10图6：政府性基金收入大幅下降.............................................................10图7：企业债券和信贷余额增速.............................................................10图8：城投债净融资额占新增企业债券比重较高...............................................10图9：2024年10月末基础货币结构..........................................................11图10：当前金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%..........................................12图11：人民银行对其他存款性公司债权净增规模..............................................12图12：人民银行对中央政府债权余额........................................................12 表1：银行资产负债简表....................................................................5表2：M2派生渠道..........................................................................8表3：新增M2在银行资产负债简表中的体现...................................................8表4：新增社融预测........................................................................8表5：银行资产负债简表最终体现...........................................................13表6：新增信贷结构情况...................................................................14 核心结论 银行业的资产负债配置将宏观经济变量与微观主体行为相联系，银行的经营行为决定了宏观经济运行中的很多变量。我们对2025年银行业资产负债配置进行展望，并将过程在本报告中详细阐释，分析的过程和结论可供各方参考。 根据我们的分析，预计： 2025年广义货币（M2）增速约为9.0%，社融增速约为8.8%。财政政策更加积极有为，预计赤字率由3.0%提高到约3.8%，专项债和特别国债规模进一步扩张；货币政策适度宽松支持稳增长，降准降息仍有空间。2024年12月还有一次降准，2025年降准两次，据此测算的2025年基础货币为净投放1.0万亿元。预计信贷增速约为7.4%。伴随稳增长政策效果逐步显现，实体部门融资需求有所提振，但新一轮隐债置换会对企业贷款形成拖累，信贷增速回落。 分析框架 银行业资产负债配置展望是我们的年度重点报告之一，即在年末对明年整个银行业的资产投向和负债组织进行大致展望，一方面了解银行的业务经营，另一方面也可借此了解金融市场、实体经济的流动性投放。 银行业资产负债表简表（见表1），资产端主要包括信贷投放、同业资产、债券投资、现金及存放央行款项、其他资产，负债端主要包括存款、向央行借款、同业负债、发行债券及其他负债。根据银行业资产负债简表，我们的分析过程如下： （1）在经济增长目标下估算相匹配的M2增速，作为分析的起点； （2）根据M2派生方式，以此预测银行资产端的主要类别，包括信贷、债券投资、其他资产等； （3）然后从M2总量出发，通过法定存款准备金率情况，倒推出所需的基础货币。再对基础货币来源与去向进行拆解，基于此得到银行资产端的存放央行款项（包括法定和超额存款准备金）、库存现金以及负债端的向央行借款等科目。M2扣减M0则得到银行负债端的各类存款； （4）接下来我们还会对信贷进一步细分，讨论其大致投向； （5）另外，在大致掌握银行表内资产负债表后，我们还会分析表外融资和直接融资，虽然不直接影响银行资产负债表，但通过影响经济主体行为和预期进而间接影响银行资产负债表。比如，如果企业直接发债募资后就会减少对信贷的需求等等。 资料来源：国信证券经济研究所整理 由于这一分析是将整个银行业“并表”来看的，因此银行之间的同业业务被抵消，不在报告中体现。此外，银行在进行资产负债配置时，还需考虑监管约束（如MPA、流动性指标、资本充足率等），本报告暂时不做考虑，待日后随时跟踪。完成上述分析后，我们便可得到2025年的银行业资产负债表简表。 预计2025年M2增长约9.0% M2是反映货币总量的一个重要指标，合理的M2增长必须能够满足经济增长、资产价格合理上涨（比如证券、房产等资产的交易活跃度大幅提升，增加了对货币的需求）以及货币深化（比如原本不流通的自然资源投入经济流通，导致对货币需求增加）等多种需求，即： M2增速=名义GDP增速+名义资产因素+扰动项 但现实情况非常复