玻璃纯碱周报：淡季来临 玻璃纯碱边际转弱

现货库存压力逐步主导玻璃回落

• 玻璃库存与供应：本周浮法玻璃厂家库存4822.9万重箱，环比下降1.61%，但库存下降速度放缓。华北产销较好，华中继续降价，全国均价小幅度回落。交割地河北库存低位，华中库存高位，消费地华东、华南库存高位有累库迹象。浮法玻璃日熔量15.86万吨，同比-7%；光伏玻璃日熔量8.63万吨，同比-9.6%。
• 价格与估值：华北玻璃小反弹，光伏玻璃继续下跌。天然气亏损，煤制气工艺有利润，石油焦利润较好。
• 下游需求：汽车家电尚可，房地产底部改善不明显。深加工企业玻璃原片库存偏低，订单天数也偏低。

纯碱下游走弱但出口大幅度增加

• 供应与库存：纯碱供应开工率88%，预计2025年增速约4%。上游库存高位，交割库库存大幅度累积，代发天数15天。
• 需求与进出口：轻碱下游小苏打、味精产量提升，三聚磷酸钠产量低位。光伏玻璃跌价累库，碳酸锂继续增产。出口大幅度增加，进口下降，出口单价回落到210美金。
• 利润与估值：玻璃利润恢复，纯碱依然小幅度亏损。玻璃01合约逐步移仓到05，基差走强，跨期价差很弱。纯碱跨期价差依然较弱，表观需求小幅度回升，静态平衡表四季度依然过剩。

后市展望

• 玻璃：上游地区分化，华中产能高位，华南增产。现货库存压力主导行情，湖北地区库存高位难消化。下游需求汽车家电尚可，房地产改善不明显。预计玻璃还将承压。
• 纯碱：供应恢复，开工率88%，预计未来一个月保持高位。上游和交割库库存高位，玻璃厂纯碱库存天数15天左右可能补库。下游浮法玻璃减产，光伏玻璃继续减产，库存高位。西北发运困难，预计纯碱将继续承压，需关注玻璃厂对纯碱原料的补库节奏。

策略与风险

• 策略：纯碱逢高保值。
• 风险提示：房屋收储、宏观政策扰动。