纯碱：二季度库存压力进一步增强，纯碱价格或会创年内新低，玻璃：二季度利空边际转弱，预计低位宽幅震荡格局
2024年3月31号蒋诗语联系方式：020-88818019本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号纯碱：二季度库存压力进一步增强，纯碱价格或会创年内新低玻璃：二季度利空边际转弱，预计低位宽幅震荡格局 品种观点品种主要观点二季度策略一季度策略纯碱年初时我们给出了2024年纯碱供需格局的推演，随着新增产能的逐渐达产，产量供应将逐步走向过剩，库存逐步在上游碱厂累积，现货价格将高位逐步回落。一季度的纯碱行情走势基本兑现了我们年初时的判断，随着远兴123线达产，4线投产，金山达产，纯碱供应过剩的格局逐步凸显，周产提升到73-74万吨以上，现货价格从年初时的2500以上的高位回落至目前1900附近，盘面重心也逐步震荡下移。后市随着青海的产能逐渐恢复，周度产量依然有提升空间。远兴近日日产量稳定在1万吨以上，个别天数的产量接近4条产线达产水平。3月下游集中补库后继续补库动能降低，下游玻璃厂纯碱库存天数叠加在途库存处于较高水平，沙河地区库内+在途突破30天。玻璃价格持续低迷，利润不断被压缩，对于纯碱价格的敏感度提高，因此，预计2季度纯碱现货较难维稳，或会进一步下挫，盘面价格或会突破近期新低，建议2季度依然保持反弹逢高空的思路。反弹逢高空思路逢高空思路玻璃玻璃年初中我们分析，随着保交楼大部分完结，地产竣工周期基本结束，2024年的竣工对玻璃需求的拉动将大幅回落，且玻璃处于高供应高利润的格局，预计行业利润将被压缩。一季度玻璃走势也兑现了我们年初时的判断，节前玻璃盘面在宏观氛围偏暖带动下走强，节后因上游库存大幅累库，供应压力进一步增大，叠加需求低迷，盘面持续下挫，负反馈形成，一季度整体处于下跌趋势中，目前依然未见止跌迹象。二季度来看，当前盘面已经跌至接近成本线，预计深跌的空间已经不大。如果二季度伴随出现宏观转暖或需求的阶段性复苏，那么价格或会触底反弹，但价格受需求压制反弹空间有限，预计整体低位宽幅震荡格局，09价格重心区间1400-1500。1400-1500低位震荡逢高空思路2 一季度观点回顾纯碱：展望2024年，纯碱供需将迎来转变，从今年的紧平衡转向供需过剩。供应端随着远兴后续的产线逐步稳产，以及明年新增产能连云港碱业，预计供应端全年整体增量在300万吨以上。结合下游的浮法和光伏产能变动预期来看，预计下半年的纯碱供需相较上半年更为宽松，即下半年过剩更为明显。下游浮法对于纯碱的需求将呈现递减趋势，预计明年年底产能缩至16.5万吨/日附近，光伏呈现逐月增加趋势，预计年底增至11万吨/日附近，整体下游日熔量或从当年的26.89增至27.5-28万吨附近，对于纯碱的需求增量远小于供应增量。因此，在明年逐渐偏宽松的格局下，纯碱行业或会探索更多出口渠道来消化供应压力，也可能看到高污染高耗能的氨碱法企业退出市场。建议警惕一致性预期差，把握阶段性供需错配下的结构性行情。玻璃：2024年玻璃行业呈现供需双缩的格局，但需求端的缩量相比供应端缩量更为明显。行业产能收缩预计开始于下半年，所以整体产量供应同比2023年依然偏多。而需求端的收缩较为明确，竣工周期的尾端，刚需减少。剩余保交楼施工难度大，对资金要求更高，因此明年竣工需求情况较为严峻。需求节奏上，上半年好于下半年，春节后或迎来季节性需求小旺季，因此玻璃的供需压力还不突出。而下半年随着存量待竣工的需求进一步减少，高供应的压力将开始凸显，预计玻璃价格将会承压。价格冲击成本线后，去产能之路或从明年三四季度陆续开启。预计价格上先扬后抑，建议结合政策指引，密切跟踪反应现货市场情绪的高频指标。年初观点年初时，年报里我们给出了2024年纯碱供需格局的推演，随着新增产能的逐渐达产，产量供应将逐步走向过剩，库存逐步在上游碱厂累积，现货价格将高位逐步回落。一季度的纯碱行情走势基本兑现了我们年初时的判断，随着远兴123线达产，4线投产，金山达产，纯碱供应过剩的格局逐步凸显，周产提升到73-74万吨以上，且逐周攀升，现货价格从年初时的2500以上的高位回落至目前1900附近，盘面重心也逐步震荡下移。玻璃年报中我们分析，随着保交楼大部分完结，地产竣工周期基本结束，2024年的竣工对玻璃需求的拉动将大幅回落，且玻璃处于高供应高利润的格局，预计行业利润将被压缩。一季度玻璃走势也兑现了我们年初时的判断，节前玻璃盘面在宏观氛围偏暖带动下走强，节后因上游库存大幅累库，供应压力进一步增大，叠加需求低迷，盘面持续下挫，负反馈形成，一季度整体处于下跌趋势中，目前依然未见止跌迹象。3 4随着年后正月十六企业陆续开工，下游深加工企业发现订单情况并没有好转，需求证伪、预期落空，玻璃盘面迅速回落，2205合约跌至1900元/吨以下。而后的长达月的时间里，受制于需求低迷，虽然刺激政策频出，但房企资金紧缺的问题依然无法缓解，“烂尾断供潮”更加加重房企负担，且玻璃上游供应处于高位，库存高企，玻璃继续跌入漫漫熊途，3月至11月初盘面一直处于漫长的震荡下跌的趋势中平衡表注：未计入中下游超额补库的情况1月2月3月4月5月6月30530032332332031013.818.1315555318.8318.1333832832531517.317.456517.656517.656517.656517.6565103.8104.739105.939105.939105.939105.9399.7539.6619.90810.08110.20110.32155.592155.067756.475657.461758.145758.82971071071101101101106.65.2555537.6384.7683.36132.9593178.8746214.1059纯碱产量（万吨）进口量（万吨）总供给（万吨）光伏日熔浮法日熔（吨）浮法纯碱消耗（吨）库存终值出口轻碱需求光伏纯碱消耗 目录纯碱行情回顾光伏基本面纯碱基本面501020304玻璃行情回顾05玻璃基本面 一、纯碱行情回顾6 7随着年后正月十六企业陆续开工，下游深加工企业发现订单情况并没有好转，需求证伪、预期落空，玻璃盘面迅速回落，2205合约跌至1900元/吨以下。而后的长达8月的时间里，受制于需求低迷，虽然刺激政策频出，但房企资金紧缺的问题依然无法缓解，“烂尾断供潮”更加加重房企负担，且玻璃上游供应处于高位，库存高企，玻璃继续跌入漫漫熊途，3月至11月初盘面一直处于漫长的震荡下跌的趋势中行情回顾一季度纯碱盘面处于宽幅震荡的趋势中，每一波下挫后反弹的力度和空间皆在收窄，现货价格自年初以来处于持续阴跌的趋势中，从2500以上高位持续回落，目前主流现货价格在1900附近，盘面在此过程中不断震荡走弱。但因供应端扰动较多，因此盘面处于宽幅震荡趋势。 二、纯碱基本面8 9随着年后正月十六企业陆续开工，下游深加工企业发现订单情况并没有好转，需求证伪、预期落空，玻璃盘面迅速回落，2205合约跌至1900元/吨以下。而后的长达8月的时间里，受制于需求低迷，虽然刺激政策频出，但房企资金紧缺的问题依然无法缓解，“烂尾断供潮”更加加重房企负担，且玻璃上游供应处于高位，库存高企，玻璃继续跌入漫漫熊途，3月至11月初盘面一直处于漫长的震荡下跌的趋势中2023-2024新增产能随着2023新增产能的逐步达产，将带动2024年纯碱产量的明显增加。2024年有明确投产计划的是连云港德邦60、东北阜丰生物科技30、湘渝盐化10。2021-2023年纯碱企业利润丰厚，2023年四季度纯碱价格维持在高位，盈利情况较好。若无其他突发事件影响，预计2024年纯碱企业开工负荷率在80%-90%之间，产量在3600-3800万吨之间，同比增9-15%。企业地区工艺产能投产时间远兴能源一期1线内蒙古天然碱1502023年6月远兴能源一期2线内蒙古天然碱1502023年9月远兴能源一期3线内蒙古天然碱1002023年11月远兴能源一期4线内蒙古天然碱100待定金山五期河南联碱法2002023年9月江苏德邦江苏联碱法602023年12月重庆湘逾重庆联碱法202023年9月连云港德邦江苏联碱法602024年下半年东北阜丰生物科技内蒙古联碱法302024年一季度湘渝盐化重庆联碱法102024年二季度数据来源：wind 卓创隆众 一季度纯碱价格呈现下跌趋势纯碱现货价格（沙河低端价）各地区现货价格统计一季度纯碱现货价格处于下跌通道中，现货价格从年初时2500元/吨以上的价格一路回落。如今重碱主流送到价保持在1900/吨左右，个别地区有少量低价成交。10数据来源：wind 卓创隆众0500100015002000250030003500钢联数据浮法玻璃：5mm：大板：出厂价：华中地区：三峡新材（日） 一季度纯碱生产利润大幅回调一季度纯碱现货大幅下跌，利润大幅下挫。截至2024年3月28日，中国氨碱法纯碱理论利润326.68元/吨，环比增加0.99元/吨。主要成本端焦炭价格延续下行，而纯碱价格保持稳定，因此利润窄幅增加。注：计算过程中所使用的轻碱、重碱价格均为企业报价，最终成交价格一单一议。11数据来源：wind 隆众-5000500100015002000250030002016-01-082017-01-082018-01-082019-01-082020-01-082021-01-082022-01-082023-01-082024-01-08纯碱：氨碱企业：利润（周）纯碱：氨碱企业：成本（周）纯碱：联产企业：利润（周）纯碱：联产企业：成本（周） 一季度现货大幅下跌，基差走弱沙河基差华东基差一季度现货大幅下跌，升水盘面幅度收窄，目前主力09基差在100元/吨左右，05基差50元/吨左右。12数据来源：wind 卓创隆众-1000-5000500100015002000(空白)1月11日1月21日1月31日2月10日2月21日3月2日3月12日3月22日4月1日4月13日4月24日5月8日5月19日5月31日6月13日6月24日7月5日7月17日7月28日8月9日8月21日9月1日9月13日9月25日10月11日10月23日11月3日11月15日11月27日12月7日12月17日12月27日2021年2022年2023年2024年<2021/12/3-1000-500050010001500(空白)1月12日1月23日2月3日2月15日2月26日3月8日3月19日3月30日4月12日4月24日5月9日5月22日6月5日6月17日6月29日7月12日7月25日8月7日8月19日9月1日9月14日9月27日10月14日10月27日11月9日11月22日12月4日12月15日12月26日2021年2022年2023年2024年<2021/12/3 159月间价差1-5价差1-9价差5-9价差数据来源：wind -1000-800-600-400-20002004006008001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024-1900-1400-900-40010060011001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024-2500-2000-1500-1000-500050010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 一季度开工率保持高位纯碱开工率氨碱联碱开工率氨碱开工率一季度纯碱保持较高开工率，85%-90%区间波动。数据来源：wind 卓创隆众40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2022-01-272022-02-272022-03-272022-04-272022-05-272022-06-272022-07-272022-08-272022-09-272022-10-272022-11-272022-12-272023-0
