纯碱：二季度库存压力进一步增强，纯碱价格或会创年内新低，玻璃：二季度利空边际转弱，预计低位宽幅震荡格局
蒋诗语联系方式：020-88818019 一季度观点回顾 年初时，年报里我们给出了2024年纯碱供需格局的推演，随着新增产能的逐渐达产，产量供应将逐步走向过剩，库存逐步在上游碱厂累积，现货价格将高位逐步回落。一季度的纯碱行情走势基本兑现了我们年初时的判断，随着远兴123线达产，4线投产，金山达产，纯碱供应过剩的格局逐步凸显，周产提升到73-74万吨以上，且逐周攀升，现货价格从年初时的2500以上的高位回落至目前1900附近，盘面重心也逐步震荡下移。玻璃年报中我们分析，随着保交楼大部分完结，地产竣工周期基本结束，2024年的竣工对玻璃需求的拉动将大幅回落，且玻璃处于高供应高利润的格局，预计行业利润将被压缩。一季度玻璃走势也兑现了我们年初时的判断，节前玻璃盘面在宏观氛围偏暖带动下走强，节后因上游库存大幅累库，供应压力进一步增大，叠加需求低迷，盘面持续下挫，负反馈形成，一季度整体处于下跌趋势中，目前依然未见止跌迹象。 年初观点 纯碱：展望2024年，纯碱供需将迎来转变，从今年的紧平衡转向供需过剩。供应端随着远兴后续的产线逐步稳产，以及明年新增产能连云港碱业，预计供应端全年整体增量在300万吨以上。结合下游的浮法和光伏产能变动预期来看，预计下半年的纯碱供需相较上半年更为宽松，即下半年过剩更为明显。下游浮法对于纯碱的需求将呈现递减趋势，预计明年年底产能缩至16.5万吨/日附近，光伏呈现逐月增加趋势，预计年底增至11万吨/日附近，整体下游日熔量或从当年的26.89增至27.5-28万吨附近，对于纯碱的需求增量远小于供应增量。因此，在明年逐渐偏宽松的格局下，纯碱行业或会探索更多出口渠道来消化供应压力，也可能看到高污染高耗能的氨碱法企业退出市场。建议警惕一致性预期差，把握阶段性供需错配下的结构性行情。 玻璃：2024年玻璃行业呈现供需双缩的格局，但需求端的缩量相比供应端缩量更为明显。行业产能收缩预计开始于下半年，所以整体产量供应同比2023年依然偏多。而需求端的收缩较为明确，竣工周期的尾端，刚需减少。剩余保交楼施工难度大，对资金要求更高，因此明年竣工需求情况较为严峻。需求节奏上，上半年好于下半年，春节后或迎来季节性需求小旺季，因此玻璃的供需压力还不突出。而下半年随着存量待竣工的需求进一步减少，高供应的压力将开始凸显，预计玻璃价格将会承压。价格冲击成本线后，去产能之路或从明年三四季度陆续开启。预计价格上先扬后抑，建议结合政策指引，密切跟踪反应现货市场情绪的高频指标。 目录 纯碱行情回顾光伏基本面纯碱基本面01020304玻璃行情回顾05玻璃基本面 一、纯碱行情回顾 行情回顾 一季度纯碱盘面处于宽幅震荡的趋势中，每一波下挫后反弹的力度和空间皆在收窄，现货价格自年初以来处于持续阴跌的趋势中，从2500以上高位持续回落，目前主流现货价格在1900附近，盘面在此过程中不断震荡走弱。但因供应端扰动较多，因此盘面处于宽幅震荡趋势。 二、纯碱基本面 2023-2024新增产能 随着2023新增产能的逐步达产，将带动2024年纯碱产量的明显增加。 2024年有明确投产计划的是连云港德邦60、东北阜丰生物科技30、湘渝盐化10。 2021-2023年纯碱企业利润丰厚，2023年四季度纯碱价格维持在高位，盈利情况较好。若无其他突发事件影响，预计2024年纯碱企业开工负荷率在80%-90%之间，产量在3600-3800万吨之间，同比增9-15%。 一季度纯碱价格呈现下跌趋势 一季度纯碱现货价格处于下跌通道中，现货价格从年初时2500元/吨以上的价格一路回落。如今重碱主流送到价保持在1900/吨左右，个别地区有少量低价成交。 一季度纯碱现货大幅下跌，利润大幅下挫。截至2024年3月28日，中国氨碱法纯碱理论利润326.68元/吨，环比增加0.99元/吨。主要成本端焦炭价格延续下行，而纯碱价格保持稳定，因此利润窄幅增加。注：计算过程中所使用的轻碱、重碱价格均为企业报价，最终成交价格一单一议。 一季度现货大幅下跌，基差走弱 一季度现货大幅下跌，升水盘面幅度收窄，目前主力09基差在100元/吨左右，05基差50元/吨左右。 一季度纯碱保持较高开工率，85%-90%区间波动。 数据来源：wind卓创隆众 一季度周产持续攀升 随着远兴逐渐达产，青海产能逐步恢复，一季度周产持续攀升，从周初时的65万吨一路攀升至目前73-74万吨周产水平，产量大幅增长。预计二季度检修季到来前，周产整体保持在73-75万吨左右的水平。 一季度预计总进口量在45-50万吨附近 1-2月纯碱进口数量31.93万吨，同比今年新高。出口11.8万吨，同比近年新低。 库存——一季度纯碱库存呈现累库趋势 一季度纯碱库存呈现累库趋势，从年初40吨左右的库存水平累库至目前80万吨以上，累库幅度一倍。当前国内纯碱厂家总库存83.36万吨，较上周四增加4.57万吨，涨幅5.80%。其中，轻质纯碱36.36万吨，环比增加0.30万吨，重质纯碱47万吨，环比增加4.27万吨。 库存——一季度贸易商库存走高，玻璃厂小幅补充原料库存 截至目前，交割库库存缓慢持续攀升，目前10.98wt，+0.13wt； 下游玻璃企业纯碱库存35%场内17.28天，涨1.85天，场内+待发22.49天，涨2.02天;45%的样本16.16天，涨1.34天，场内+待发20.69天，涨1.64天；50%的样本15.89天，涨1.41天，场内+待发20.34天，涨1.73天 一季度纯碱周度表需波动较大，3月下游集中补库表需走高 截至2024年3月28日，中国纯碱企业出货量为68.83万吨，环比下跌6.63%；纯碱整体出货率为93.77%，环比-6.89个百分点 三、光伏玻璃基本面 供给–光伏产能一季度环比小幅增长 一季度需求淡季，光伏玻璃产能增长缓慢，截至目前，全国光伏玻璃在产生产线共计493条，日熔量合计100810吨/日，环比持平，较上周由增加转为平稳，同比增加20.61%，较上周暂无变动。 价格&利润-光伏玻璃市场利润底部震荡，价格平稳 光伏玻璃价格维持底部震荡，盈利处于底部区间。需求端来看，组件厂家开工率提升，随着生产推进，部分刚需采购，加之部分适量备货，成交量较前期增加。截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格16.25元/平方米，环比持平，较上周暂无变动；3.2mm镀膜主流订单价格25.5元/平方米，环比持平，较上周暂无变动。 库存–一季度光伏玻璃库存先累库后去库，三月走货增多 光伏玻璃库存去库，当前库存天数19.99天。 数据来源：wind卓创隆众 四、玻璃行情回顾 行情回顾 一季度玻璃进入需求淡季，而供应端处于历年高位，压力凸显，库存大幅累库，行业预期悲观且现实疲软，整个行业负反馈持续，玻璃现货持续下跌，盘面不断探底。 五、玻璃基本面 一季度玻璃现货价格先挺价后持续调降 一季度玻璃现货价格处于持续的下跌通道中，大板价格在1-2月一直保持在1800-1900附近的高位，3月以来行业负反馈形成，玻璃价格持续大幅回落，目前跌至1500元/吨左右。 一季度基差震荡走强 一季度盘面、现货皆处于下行通道中，盘面领跌现货跟跌的趋势下基差震荡走强。 一季度玻璃生产利润不断下移 随着现货不断下跌，生产利润不断下移。据隆众资讯生产成本计算模型，其中以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润168元/吨，环比上周下降67元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润280元/吨，环比上周下降33元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润464元/吨，环比上周下降100元/吨。 开工竣工周期被打乱，从滞后24个月调整到滞后30-36个月 地产前端数据新开工、地产开发投资完成额、土地购置面积当月同比增速自2021年初开始下滑，22年全年几乎增速为负，平推24个月即2023年上半年开始竣工将迎来周期性见顶，随即将断崖式滑落。而事实上，今年的竣工需求并没有腰斩，甚至大幅增长，1-12月份的竣工面积累计增速维持在17%疫情、2020年下半年开始的“三道红线”以及 后续一系列的地产打压政策，导致了部分2018-2020年期间地产开工-竣工运行周期被打乱，即该部分竣工周期被延后，或从24个月延期至30-36个月。新开工数据向后30个月平移推演竣工，竣工高 景气度在23年10月见顶，2024年3月数据增速转负。如果向后36个月平移，竣工高景气度还将持续到24年1-2季度，或在2024年4月见顶，9月起增速转负，随即即延续新开工当时的趋势一路腰斩。 存量保交楼支撑明年上半年玻璃需求 城中村改造、保障房建设或将形成额外需求增量 一季度地产整体表现持续偏弱，竣工环比大幅走弱 地产——一季度地产成交同比偏弱 2024年计划复产产线&具备点火条件产线 一季度供应压力持续攀升 前期点火复产产线在一季度陆续开始贡献产量。截至目前，全国浮法玻璃生产线共计312条，在产259条，日熔量共计176465吨，较上周（更正为176465吨）持平。周内产线改产1条，暂无点火及冷修产线。 供增需减，一季度持续累库中，当前样本总库存6693.6万重箱 数据来源：wind卓创隆众 一季度沙河厂家贸易商均处于累库趋势 产业链压力较大，一季度上中游均处于累库趋势重。 一季度深加工同比往年同期订单偏低 截至目前，深加工企业订单天数12.4天，较2024年2月底+1.2天。当前深加工订单以及处于分化状态，其中华中、华东区域深加工样本企业持有平均天数仍旧处于偏低水平，西南华北部分大型工程订单尚可，山东区域滕州淄博临朐青岛等深加工订单略低于往年同期，个别可排单1-2个月。 中国LOW-E玻璃样本企业开工率为88.3%，较上期上升2个百分点。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号蒋诗语投资咨询资格：Z0017002 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks
