特朗普交易退坡，人民币汇率减压

核心观点

1. 短期人民币汇率不存在持续贬值基础，2025年或先升值后贬值。

   • 近期美元兑人民币汇率与CFETS人民币汇率指数出现背离，两者同步走高，主要原因是全球经济和货币政策分化，美国和我国经济保持较高韧性。
   • 短期人民币汇率贬值压力或有所下降，主要原因是特朗普预期交易影响减弱、经常账户顺差稳定增长、中美利差倒挂影响减弱。
   • 2025年人民币汇率或先升值后贬值，特朗普当选总统后更激进的贸易主张可能增大全球贸易不确定性，但我国扩内需政策持续加码，将支撑人民币升值。

2. 本周宏观环境分析。

   • 欧美经济有所分化，美国经济总量韧性仍强，欧洲经济延续疲软态势。
   • 国内经济延续修复态势，前期稳增长政策效果逐步显现，房地产销售和汽车销售表现良好。

关键数据

• 美元指数：9月30日至12月6日上涨了5.17%。
• 美元兑人民币即期汇率：9月30日至12月6日上涨了3.46%。
• CFETS人民币汇率指数：9月30日至11月29日上涨了1.74%。
• 我国贸易顺差：10月为957.19亿美元，为年内次高点；1-10月累计为7852.65亿美元，同比增长15.77%。
• 我国经常项目结售汇率：9月为62.10%，为2021年以来的阶段性低点。
• 中美10年期国债到期收益率：倒挂，1-10月资本与金融项目银行代客结售汇差额为-1027.88亿美元。

研究结论

• 2024年12月20日-2025年1月20日，欧洲央行、日本央行、美联储、英国央行议息会议结束之后，特朗普正式就职前，人民币汇率不存在持续走弱的基础，美元兑人民币或小幅回落，预计央行或在此时间窗口进行降准操作。
• 2025年1月20日，特朗普正式入主白宫后，其贸易政策执行落地或存在时滞，短期或并不会对人民币汇率产生显著影响。
• 若特朗普竞选的贸易主张能够全部落地，全球贸易不确定性上升，美元兑人民币或突破7.3的关键点位，或达到7.5左右水平。