2026年1月研报总结
回顾2025年汇率走势
- 美元指数（DXY）全年下跌约10%，结束强势周期，呈现“前高后低、由强转弱”特征。
- 非美货币普遍反弹，人民币兑美元汇率年末重回“6时代”，走出“V型”反转，受美元指数影响及国内稳增长政策发力双重因素驱动。
央行取态
- 美联储：2026年将采取谨慎且有限的降息步伐，政策取向趋于中性，路径因通胀粘性、财政刺激及内部分歧而扑朔迷离。
- 欧洲央行（ECB）：2026年政策预期指向按兵不动与观望，维持利率稳定以确保通胀受控，虽已降息数次，但面对服务业通胀粘性和经济韧性，不急于进一步宽松。
- 英伦银行：2026年政策预期积极，稳步降息回归中性，2026年上半年基本完成宽松周期，下半年政策利率趋于稳定。
- 日本央行（BoJ）：2026年继续小心翼翼地推进利率正常化，试图彻底告别“失落的三十年”，确立新的正利率常态。
美元贬值下的机会
- 预期美元温和走弱，DXY约在98.5-99水平，年底缓慢滑落至95。
- 美元适度贬值改善跨国企业盈利，美股在盈利驱动下续创新高。
- 弱美元推动投资者转向黄金，支撑黄金优势。
- 市场普遍预期2026年美债利率曲线将呈现“显著陡峭化”趋势，倒挂时代结束，曲线形态回归正向常态。
- 美国经济软着陆预期下，信用利差处于历史极窄水平，吸引力相对较低。
中、美、欧、日市场的宏观状况
- 中国：出口结构改善，技术密集型产品取代劳动密集型产品成为核心引擎；区域结构深度多元化，有效对冲发达市场需求波动风险。国内需求复苏有待观察，固投受地产拖累寻底，企业投资受产能利用率下降、价格战影响利润微薄。PMI重返扩张区间，大型企业景气度最高，中小微企业依然艰难。
- 美国：经济呈“稳而不强”特征，预计GDP增长2%，软着陆共识稳固。制造业较弱，服务业相对较稳。就业市场分化明显，私营部门就业略低于预期，小企业重新开始招聘，中型企业贡献大部分增量。服务消费相对稳定，但结构上呈现“商品弱、服务稳”以及“富人买、穷人省”的分化特征。
- 欧洲：欧股整体上涨，但行业分化明显，金融、工业、医疗保健等板块领涨。经济扩张弱于美国，制造业明显偏弱，企业在监管、政策不确定性与需求前景偏弱的环境下，投资意愿显著低于美国。消费改善情况有待观察，实际工资增长提高家庭购买力，但消费增长预计温和且反复。
- 日本：经济缺乏强劲催化剂，企业投资意愿受借贷成本增加抑制。内需引擎充满不确定性，零售销售温和增长但动力减弱，消费者信心指数全年大多徘徊在荣枯线下方。出口受惠汇率，下半年表现出强劲反弹势头，但高度依赖汇率贬值和美国关税政策环境。
环球市场2026年展望
- 美国：经济“稳而不强”，系统风险可控，预计GDP增长2%，失业率维持4.5%左右。通胀与美联储：降息加速期，2026年全年预期通胀在2.6%-2.8%。关注停摆可能重临，留意临时决议案到期。政治与贸易：今年底的中期选举，共和党在众议院选情严峻，Q2-Q3特朗普可能出台奇招刺激经济。
- 欧洲：股市整体表现相对“半温不火”，受美股走势影响较大。经济进入温和复苏阶段，但复苏持续性与政治稳定性仍有待观察。跟随欧洲财政政策发力点关注对应板块，德国进行历史性财政改革，设立5000亿欧元基建基金并大幅增加国防支出。
- 日本：经济面临“外冷内紧”的双重不确定性，外需依赖汇率贬值和美国贸易政策环境，内需受加息约束。市场普遍持结构性牛市观点，核心驱动力从货币宽松转向“高市经济学”下的财政刺激、企业治理改革深化以及经济再通胀逻辑。“高市经济学”为日本股市带来结构性机会，重点关注“国家安全”和“科技立国”板块。
中国市场2026年展望
- 中国经济正从“旧动能出清”迈向“新动能确立”的稳定期，2026年将是中国经济止跌回稳、结构向好的关键转折之年。
- 出口增长不再依赖“以价换量”，技术密集型产品成为核心引擎，区域结构多元化增强外贸抗风险能力。
- “反内卷”政策将修复企业资产负债表，遏制恶性价格竞争，引导行业优胜劣汰，企业利润有望触底回升。
- 大型企业凭借政策支持与出口优势率先复苏，行业集中度将进一步提升，优质龙头将率先享受利润回归红利。
- 重点关注机器人、自动驾驶及AI眼镜等应用端机会，以及数据中心建设带动的上游资源（铜、铝、电网设备）。拥抱基本面扎实的“出海链”，电力设备、工程机械、家电、造船等板块盈利能力强劲，估值与业绩匹配度高。
