人民币汇率“破7”点评

宏观 报告日期2025—12-25 专题报告 美元走弱的内部压力主要来自于疲软就业市场催生的美国货币政策宽松预期，尤其是美联储换届引发的独立性问题可能带来更加深远的影响。外部方面，日元和韩元大幅贬值或面临国内政策干预，若日韩汇率反转，可能进一步加剧美元走弱的压力；欧洲央行明确维持利率不变，拉加德强调"当前利率水平设定得当"，欧美政策"一松一稳"的分化，使欧元兑美元在1.16附近获得支撑，间接压制美元指数。 从业资格证号：F0251925投资咨询证号：Z0000116 人民币汇率年底升值破7是内外因素共振的结果。外部弱美元环境为非美货币的走势提供了支撑。人民币汇率不仅兑美元表现偏强，CFETS人民币汇率指数也延续单边上涨趋势，对一篮子货币也保持相对稳定甚至偏强。内部11月经济数据走弱，但境内风险偏好回升叠加季节性因素支撑，人民币表现出较强的升值动能。且今年人民币汇率的走升是在缓慢低波动中进行的。 年底结汇的季节性需求释放叠加不断强化的人民币升值预期是近期走势的核心驱动。目前，即期汇率已经强于中间价，两者差距还在不断走扩，未来或面临回归修正。待季节性因素消退后，人民币升值动能或走弱。未来人民币汇率的走势需重点关注两个方面。一是国内股市短期修复行情以及年初配置抢跑下对于外资流入的吸引。二是关注中间价的政策指引信号。 ➢事件： 12月25日早盘，美元兑离岸人民币汇率升破7的关口，为2024年10月以来首次。美元兑人民币在岸汇率最新报7.0066，距离破7仅一步之遥。11月中下旬以来，美元指数从100上方高位回落，最新录得97.93，跌幅约为2.5%，同期，美元兑离岸人民币升值约1.5%，欧元兑美元和英镑兑美元分别升值2.6%和3.6%，日元和韩元贬值至高位。CFETS人民币汇率指数最新录得97.88，基本延续了年中以来单边上涨的趋势。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 ➢点评： 1.11月中下旬以来，美元指数结束了一轮站上100关口的反弹行情，转而回落走弱。在报告《【ITF-外汇】人民币汇率关注年底结汇需求20251126》中，我们曾对美元指数的反弹持续性表示存疑，“未来将面临几个关键考验：首先，美国经济状况将是决定性因素，若证实美国经济疲软，可能迅速扭转市场对美联储货币政策的预期，促使降息交易回归，从而给美元带来压力。其次，非美货币国家的政策应对也会产生影响，例如若日本央行出手干预汇市阻止日元过度贬值，将会削弱美元被动走强的基础。”从近期的增量信息来看，利空美元的因素在发酵。 2.美国劳动力市场走弱，通胀放缓。美国11月非农就业人口增加6.4万人，好于市场预期的5万人；失业率升至4.6%，高于9月的4.4%，也略高于市场预期的4.5%，创下2021年9月以来的新高；且8-10月就业数据累计下修超13万人，薪资同比增速放缓至3.5%的近三年低位。11月美国核心CPI同比增长2.6%，创下2021年3月以来最低的增速，整体CPI同比增长2.7%，也低于预期的3%和前值的3.1%。 3.关注美联储换届和扩表。美联储于12月10日完成年内第三次降息，将联邦基金利率下调25个基点至3.50%-3.75%，当日美元指数下跌0.43%，创9月中旬以来最大单日跌幅。根据12月最新点阵图，多数官员预计2026年仅有一次25个基点的降息（利率中值预期为3.4%），但内部存在显著分歧：有7位官员认为应全年按兵不动，甚至有3人支持加息，而极端鸽派官员则预计可能降息多达6次（150个基点）。这种分歧反映出美联储在“通胀未彻底受控”与“就业市场显著降温”之间的艰难平衡。 除了降息路径外，市场更加关注美联储后续扩表和换届的情况。美联储已于2025年12月正式结束量化紧缩，市场关注点转向其是否会启动“储备管理购债计划”。美国银行预测，美联储可能自2026年1月起每月购买约450亿美元短期国债，以维持银行体系流动性充裕。此类操作虽不同于危机时期的量化宽松，但美联储的储备管理购债计划叠加美国财政部的债券回购操作则可定向调节中长端利率，达到类似量化宽松的效果。此外，美联储领导层变动可能引入新的变量。鲍威尔任期将于2026年5月结束，特朗普已明确要求提名“支持快速降息”的新主席，若白宫国家经济委员会主任哈西特等鸽派人物接任，可能推动更快的降息节奏，但此举可能加剧市场对美联储独立性的担忧。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 4.美元指数仍有下行压力。美元走弱的内部压力主要来自于疲软就业市场催生的美国货币政策宽松预期，尤其是美联储换届引发的独立性问题可能带来更加深远的影响。而外部方面，日元和韩元大幅贬值或面临国内政策干预，若日韩汇率反转，可能进一步加剧美元走弱的压力；欧洲央行明确维持利率不变，拉加德强调"当前利率水平设定得当"，欧美政策"一松一稳"的分化，使欧元兑美元在1.16附近获得支撑，间接压制美元指数。 人民币汇率 5.人民币汇率年底升值破7是内外因素共振的结果。外部弱美元环境为非美货币的走势提供了支撑。人民币汇率不仅兑美元表现偏强，CFETS人民币汇率指数也延续单边上涨趋势，对一篮子货币也保持相对稳定甚至偏强。内部11月经济数据走弱，但境内风险偏好回升叠加季节性因素支撑，人民币表现出较强的升值动能。且今年人民币汇率的走升是在缓慢低波动中进行的。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 6.季节性因素消退后，升值动能或放缓。年底结汇的季节性需求释放叠加不断强化的人民币升值预期是近期走势的核心驱动。目前，即期汇率已经强于中间价，两者差距还在不断走扩，未来或面临回归修正。待季节性因素消退后，人民币升值动能或走弱。未来人民币汇率的走势需重点关注两个方面。一是国内股市短期修复行情以及年初配置抢跑下对于外资流入的吸引。二是关注中间价的政策指引信号。 分析师介绍 李泽钜：国贸期货研究院副院长，厦门大学管理学硕士，厦门大学客座讲师，集美大学特聘讲师，曾荣获“上期所十佳优秀分析师”、“杰出产业服务分析师”和“中金所国债期货优秀讲师”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎