家电行业专题研究报告：从人民币升值看汇率波动的传导影响

家电2026年03月04日 家电行业专题研究报告 推荐 （维持） 从人民币升值看汇率波动的传导影响 近期美元兑人民币双边汇率持续走弱，引发市场对部分出口占比较高企业的关注与担忧。我们以专题形式探讨人民币升值对企业的传导机制影响，并选取具有代表性的公司进行细化研究，评估汇率波动对盈利能力的影响程度。 华创证券研究所 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 汇率传导机制：企业面临毛利率/汇兑损益/衍生工具三方面影响。1）毛利率：人民币升值对国内原材料采购的成本端无影响，但海外以美元计价的收入在收入确认时采用即期汇率结汇为人民币，因此人民币升值或将减少美元结汇收入，进而扰动公司的毛利率水平；2）汇兑损益：以美元计价的货币性外币净资产，在财务报表日将根据即期汇率计算期末公允价值，与期初公允价值差额计入财务费用-汇兑损益科目，从而对公司净利润产生影响；3）衍生品工具：主要为远期外汇合约，取得的收益/亏损计入其公允价值变动，若是合约到期则计入投资收益，对冲损益取决于企业对汇率变动的预判与实际走势是否一致。 证券分析师：樊翼辰邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 行业基本数据 占比%股票家数(只)800.01总市值(亿元)20,546.361.62流通市值(亿元)18,385.861.79 企业经营影响：汇率变动对当期利润扰动。1）外币净资产与汇率变动高度相关，直接决定汇兑损益规模。在美元升值周期中，持有美元净资产的企业获得汇兑收益，从而增厚当期利润，反之则产生汇兑损失，拖累业绩表现。对于海尔等白电龙头来说，汇兑损益占业绩比例相对稳定，汇率波动对其业绩产生的影响均在小个位数左右。2）外汇套保一定程度平抑汇率波动对公司经营影响。外汇合约对于汇率风险的套保效果与公司的经营策略与判断高度相关。海尔智家凭借精细化套保管理持续实现正向对冲收益，美的集团套保收益波动更具弹性，而新宝股份等企业则因策略与汇率周期的适配性不足，导致对冲效果相对偏弱。整体来看外汇合约所产生的损益对整体业绩影响不大，更多是平抑汇率波动对盈利弹性的边际影响。3）汇率波动对毛利率的理论影响较大，但不完全受单一汇率因素影响。主要企业毛利率走势与汇率变化的理论联动基本一致，但不同企业受影响程度有所差异，对于安克创新这类以海外市场为主的企业扰动更为显著，据我们测算其毛利率的理论影响或基本在2pcts以上，但也会受到公司产品结构、供应链管理等其他经营因素扰动，如2021年人民币升值时期海尔智家实际毛利率逆势提升。 %1M6M12M绝对表现-0.1%8.2%12.4%相对表现2.0%-3.4%-7.0% 后续展望：人民币-美元出现趋势性大幅升值概率或不高。美国预防式降息或有助于支撑其经济增长和资产价格相对优势，同时美元指数空仓交易也已较为极致。当前美元指数净仓位和前四大/前八大空头持仓占比均处于2000年以来较低分位，这意味着驱动美元走弱的交易力量影响力或边际趋弱。我们认为美元持续单边走弱的概率不高，但考虑到25M5以来人民币升值行情，或已促使企业囤积的待结汇头寸得到一定释放，人民币汇率可承受的波动区间或相应拓宽。 相关研究报告 《家电行业2025Q4基金重仓分析：重仓家电比例略有回升，白电、黑电及两轮车获增配》2026-01-30《资金面系列专题一：从业绩博弈到稀缺性溢价——家电板块估值重构与白电龙头新机遇》2026-01-05《家电行业2026年度投资策略：无惧内销压力，外销+业务扩张大有可为》2025-12-01 投资建议：尽管25H2以来美元兑人民币持续走弱，但头部企业外币净资产币种较为多元，且外汇套保也能部分对冲汇率变动风险，对公司经营影响相对可控，建议关注经营确定性较强的美的集团、海尔智家、安克创新。 风险提示：宏观经济波动，美联储货币宽松超预期，美元指数超预期走弱，俄乌冲突局势变化超预期。 投资主题 报告亮点 针对近期市场高度关注的人民币升值问题进行细化研究。在厘清人民币升值对上市公司经营的传导机制基础上，详细说明汇率变动是如何对毛利率、汇兑损益、衍生工具三方面产生影响，并进一步选取安克创新、海尔智家等代表性公司进行细化研究，评估汇率波动对企业盈利能力的扰动程度。最后给出我们对后续人民币汇率走势的展望。 投资逻辑 企业主要面临毛利率扰动、汇兑损益及衍生品工具三方面影响：人民币升值会减少海外美元计价收入的结汇金额，外币净资产重估差额计入汇兑损益，而外汇合约收益则取决于企业对汇率的预判与实际走势。从个股看，安克创新依托美元净资产扩张在升值周期中获益，外汇套期策略有效对冲波动；海尔智家虽长期为外币净负债，但近年负债规模收窄，外汇管理与汇率周期高度适配，既缓冲损失又放大收益弹性。展望来看，人民币-美元趋势性大幅升值概率不高，前期结汇头寸释放也拓宽了汇率可承受波动区间。尽管25H2以来美元兑人民币走弱，但头部企业通过多元币种布局与外汇套保有效对冲风险，经营影响可控，建议重点关注美的集团、海尔智家、安克创新等经营确定性较强的标的。 图表目录 图表1 25H2以来美元兑人民币双边汇率持续走弱...........................................................4图表2主要家电企业海外收入占比.....................................................................................4图表3人民币兑美元升值影响机制分析.............................................................................5图表4安克创新货币性外币净资产情况（亿元）.............................................................5图表5海尔智家货币性外币净资产情况（亿元）.............................................................5图表6安克创新美元净资产与汇兑损益变动.....................................................................6图表7海尔智家美元净资产与汇兑损益变动.....................................................................6图表8主要家电企业汇兑损益以及业绩贡献情况.............................................................6图表9安克创新汇兑损益与外汇合约情况（万元）.........................................................7图表10海尔智家汇兑损益与外汇合约情况（亿元）.......................................................7图表11主要家电企业外汇套保对汇率变化的对冲情况....................................................7图表12安克创新汇兑+外汇合约占业绩比例（亿元）.....................................................8图表13海尔智家汇兑+外汇合约占业绩比例（亿元）.....................................................8图表14汇率波动对安克创新与海尔智家的毛利率影响测算...........................................9图表15汇率变动对主要家电企业的整体影响.................................................................10图表16安克创新外币汇率变动对当期净利润影响程度.................................................10图表17美元指数净仓位处于2000年以来较低分位.....................................................11 一、人民币升值对企业财报的传导机制 美元兑人民币双边汇率走弱，扰动家电企业外销业务。首先需要厘清的是，人民币汇率存在多重口径，近期市场关注较高的人民币升值指的是美元兑人民币的双边汇率（即期汇率）。25H2以来主要是美元兑人民币即期汇率持续走弱，但欧元兑人民币汇率走势相对较强，因此海外收入占比较高的公司如安克创新、新宝股份、海尔智家等短期内或受到美元兑人民币贬值压力，导致其对当期报表产生一定扰动。 资料来源：Wind，华创证券注：石头科技存在经内销给予海外经销，实际外销占比更高 资料来源：Wind，华创证券 报表本位币为美元，人民币升值将减少公司毛利。典型公司如JS环球生活，其财务报表本位币为美元，因此人民币汇率变化对美元计价的收入端无影响，但公司使用美元在国内进行原材料采购，人民币升值将提高原材料成本，进而使得毛利率受到一定扰动。 报表本位币为人民币，人民币升值将主要通过以下三种机制影响公司盈利能力： 毛利率：报表本位币为人民币的公司，人民币升值对国内原材料采购的成本端无影响，但海外以美元计价的收入在收入确认时采用即期汇率结汇为人民币，因此人民币升值或将减少美元结汇收入，进而扰动公司的毛利率水平。财务费用中的汇兑损益：以美元计价的货币性外币净资产，在财务报表日将根据即期汇率计算期末公允价值，与期初公允价值差额计入财务费用-汇兑损益科目，从而对公司净利润产生影响。考虑到大多数公司外币净资产大于0，因此人民币升值将减少外币净资产价值，从而产生汇兑损失，减少净利润。衍生品工具：规避汇率风险变动的衍生工具主要为远期外汇合约，取得的收益/亏损计入其公允价值变动，若是合约到期则计入投资收益科目。远期外汇合约对净利润的影响主要取决于合约金额的大小，当外汇合约规模大于货币性外币净资产时，理论上可以基本对冲汇率风险，保证净利润不受汇率变动影响。但衍生工具的对冲损益取决于企业对汇率变动的预判与市场走势是否一致。 资料来源：华创证券 二、汇率变动对企业经营的影响 为了详细探讨美元汇率变化对上市公司经营的影响程度，我们选取海尔智家（白电龙头）与安克创新（海外占比最高）两家具有代表性企业，分析在汇率波动时期公司的利润变化以及应对措施。 外币净资产与汇率变动高度相关，直接决定了当期汇兑损益的规模。 安克&海尔美元净资产占比较高，但结构存在明显差异。安克创新货币性外币净资产以美元为主（占比普遍维持在75%以上），整体规模逐年递增；海尔智家外币净资产长期为负，这与公司不断通过外币融资进行全球化并购，以及海外运营产生的经营性负债有关，但近年来负债规模持续收窄，尤其是美元净资产占比由56.1%降至35.9%。 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 两家企业的汇兑损益均与美元兑人民币汇率高度相关。从汇兑损益情况看，美元净资产的规模变化会放大或缓解汇率波动的影响。安克创新依托美元净资产扩张，在美元升值周期中持续获得汇兑收益，而海尔智家产生汇兑损失，这主要与美元资产结构中负债占比更高有关，但公司通过缩窄美元负债规模，一定程度上降低了汇率波动对业绩的冲击。 资料来源：Wind，公司公告，华创证券注：汇兑损益按实际对业绩影响表示 汇兑损益取决于汇率变化方向，不同企业汇兑影响分化明显。在海尔和安克的实例分析中，不难看出美元兑人民币的汇率变化方向直接决定了企业的汇兑损益。在美元升值周期